0718-0724當周宏觀簡析

　   本周，在7月份的議息會議上，歐央行宣布加息50bp，超出市場預期，并推出新的“反割裂工具”TPI，正式告別實施多年的負利率政策，并稱將保持數(shù)據依賴性?？紤]到歐元區(qū)嚴重的通脹形勢，以及歐央行此次放棄前瞻指引，市場擔憂歐央行可能效仿美聯(lián)儲快速強硬加息，引發(fā)意大利等重債國債務負擔加重，進而導致歐債危機2.0。在6月議息會議后，資本市場已有強烈表現(xiàn)，歐元更曾一度跌至與美元平價。　由于疫情沖擊導致的全球供應鏈中斷以及俄烏沖突爆發(fā)帶動全球大宗商品市場價格上升，歐元區(qū)通脹水平節(jié)節(jié)攀升，下半年的能源通脹壓力更是有增無減，帶動整體通脹更加惡化。在高企的通脹壓力之下，歐央行開始緊縮其貨幣政策，且可能實施更大幅度的加息，引發(fā)市場對于歐債危機2.0的擔憂。

    歐元區(qū)發(fā)展失衡挑戰(zhàn)嚴峻，“滯脹”風險加劇。事實上，歐元區(qū)成員國發(fā)展失衡問題仍待解決。經過改革后的歐元區(qū)仍不符合最優(yōu)貨幣區(qū)的條件，在遇到外來沖擊時，統(tǒng)一的貨幣政策并不能對各國的經濟進行有效的調節(jié)，因此各國受到的影響往往是不對稱的，邊緣國家受到的影響更大。在沒有統(tǒng)一的財政政策以及轉移支付的情況下，區(qū)域內的失衡發(fā)展加劇；俄烏沖突的持續(xù)，大幅度抬升了歐元區(qū)的通脹，高企的通脹侵蝕了居民的收入和企業(yè)的利潤，在此情況下，歐元區(qū)陷入“滯脹”的風險大為增加。

   　在歐元區(qū)的弱勢襯托下，近期在強美元的支撐性因素之中，美聯(lián)儲加息周期，市場對于新興經濟體的風險情緒難見根本性修復；歐元區(qū)的基本面和經常賬戶狀況亦無改善空間。因此，強美元近期仍有支撐，之后的走勢取決于美聯(lián)儲和其他主要央行之間的節(jié)奏差異，回落的突發(fā)性可能較強。首先，如果美國勞動力市場數(shù)據突然轉弱，有可能引發(fā)美聯(lián)儲的政策調整，而且引發(fā)調整的閾值可能并不高。作為無趨勢指標，失業(yè)率數(shù)據可能會缺乏預兆地急劇惡化，因此方向轉變這個信號本身比幅度更重要。其次，考慮到歐央行對歐元區(qū)中長期通脹的觀點出現(xiàn)了根本性轉變，勞動力市場情況較好，歐央行的進一步實際政策收緊力度亦有可能超預期。

     當前歐美尤其美國的韌性來自于自身底蘊的拖延和對外的攫取和危機轉移，雖表現(xiàn)得較為強韌但隨時有可能因外因而誘發(fā)突然的危機。這是隨時要警惕的。

   國內，二季度或是全年經濟底部，隨著穩(wěn)增長政策的逐步落地落實，經濟增長動力持續(xù)恢復。由于上半年GDP增長2.5%，在既不大水漫灌又能較好實現(xiàn)穩(wěn)增長穩(wěn)就業(yè)的目標的情況下，全年保4爭5的現(xiàn)實可能性更大一些，對應的三四季度GDP要進一步提高到6%左右或更高。考慮到當前外部不穩(wěn)定不確定因素增加，國內疫情影響還沒有完全消除，需求收縮與供給沖擊問題尚存，未來仍需要政策呵護穩(wěn)固經濟持續(xù)恢復的基礎。

    總體上，在當前國內外形勢下，我國經濟仍然面臨下行壓力，積極的財政政策和穩(wěn)健偏寬松的貨幣政策基調不會改變，首要目標依舊是穩(wěn)增長、保就業(yè)。近日央行連續(xù)地量逆回購，主要因為當前銀行間體系流動性合理充裕，并不意味著貨幣政策的轉向，預計下半年貨幣政策與財政政策仍將協(xié)調配合，共同發(fā)力。

　　積極的財政政策實質更加積極，鑒于上半年經濟增長面臨的壓力，穩(wěn)增長政策力度還會加大。財政政策方面，基建投資是當前穩(wěn)經濟的重要抓手，在地方隱性債務監(jiān)管趨嚴背景下，特別國債能夠將籌措的資金運用到基建項目，不排除下半年發(fā)行特別國債的可能性。另外，增加的財政支出要切實落地到穩(wěn)增長上來，在促消費方面，用消費券資金支持汽車消費，更大力度向購買新能源汽車傾斜，鼓勵報廢老舊汽車、更換新車，擴大購置新車的補貼范圍；在擴大投資方面，加快地方政府專項債券使用并擴大支持范圍；在助企方面，出臺留抵退稅措施幫扶中小微企業(yè)，增加企業(yè)現(xiàn)金流，緩解企業(yè)資金壓力。

　　總量貨幣政策穩(wěn)中偏松，下半年結構性工具是主角。目前流動性保持在較合理充裕還略微偏多的水平上，未來央行將綜合考慮經濟增長、物價形勢等基本面情況，合理搭配貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，進一步推動金融機構降低企業(yè)融資成本，為鞏固經濟恢復創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。上半年企業(yè)貸款利率穩(wěn)中有降，再創(chuàng)有統(tǒng)計記錄以來的新低。下一步，人民銀行將加大穩(wěn)健貨幣政策的實施力度，用好支持中小企業(yè)和綠色轉型等結構性貨幣政策工具，營造良好貨幣金融環(huán)境，形成政策合力，保持經濟運行在合理區(qū)間。