0725-0731當(dāng)周宏觀要點(diǎn)簡(jiǎn)評(píng)

    本周海外，28日晨，美聯(lián)儲(chǔ)在7月的FOMC會(huì)議后宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)75BP至2.25%-2.5%區(qū)間。在會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾表示未來(lái)或會(huì)在某個(gè)時(shí)段放慢加息步伐。鮑威爾相對(duì)偏“鴿”的表態(tài)，使得前期已充分預(yù)期本次加息的美股大幅反彈。

    實(shí)際上，在過(guò)去幾個(gè)月連續(xù)加息后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)明顯降溫，全美住宅建筑商協(xié)會(huì)(NAHB)/富國(guó)銀行住房市場(chǎng)指數(shù)降至2年新低。4月以來(lái)初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)逐漸增加，未來(lái)數(shù)月失業(yè)率或開(kāi)始上升。在經(jīng)濟(jì)金融條件大幅收緊后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨更大下行壓力

   不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)目前的核心問(wèn)題依然是控制通脹，委員會(huì)明確表態(tài)會(huì)在一定程度上犧牲經(jīng)濟(jì)。這意味著，本輪加息周期不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退而立刻結(jié)束。美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)決定貨幣政策，直到看到通脹持續(xù)回落的明確信號(hào)。從目前的情況來(lái)看，雖然通脹仍在高位，但美國(guó)汽油零售價(jià)格的回落使得市場(chǎng)有理由認(rèn)為通脹或會(huì)在近期見(jiàn)頂。在7月、8月的通脹數(shù)據(jù)不大幅超預(yù)期的假設(shè)下，雖然后續(xù)會(huì)議還有100BP的加息空間，但后續(xù)的加息節(jié)奏或會(huì)逐漸放緩。

     同日美國(guó)公布二季度GDP數(shù)據(jù)。美國(guó)二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年率為-0.9%，低于預(yù)期值0.5%，前值為-1.5%，實(shí)際GDP已連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比為負(fù)，這通常被市場(chǎng)認(rèn)為是“技術(shù)性衰退”的標(biāo)準(zhǔn)。但衰退大多都伴隨著實(shí)際GDP連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增，但除此之外，還會(huì)伴隨著失業(yè)率開(kāi)始上行。截至6月，美國(guó)失業(yè)率依然維持在3.6%的歷史低位，并且由于勞動(dòng)力市場(chǎng)供求關(guān)系依然緊張，就業(yè)短期內(nèi)尚不會(huì)明顯惡化。消費(fèi)和工資增速雖已放緩，但絕對(duì)水平依然較高。實(shí)際上，收入法統(tǒng)計(jì)的美國(guó)實(shí)際GDP（GDI）在一季度的環(huán)比折年率為增長(zhǎng)1.8%，并未轉(zhuǎn)負(fù)。因此，若按照NBER的衡量標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未發(fā)生實(shí)質(zhì)性衰退。

     總之，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前進(jìn)入“技術(shù)性衰退”，但尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)性衰退，預(yù)計(jì)在通脹未明顯放緩的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)仍將繼續(xù)加息，這也將導(dǎo)致美國(guó)實(shí)質(zhì)性衰退漸行漸近。目前看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸基本不可避免，只是時(shí)間問(wèn)題，這仍將將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息形成掣肘，并帶動(dòng)流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)向。

    國(guó)內(nèi)，中共中央政治局7月28日召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。此次政治局會(huì)議較此前的一些重磅會(huì)議，如4月政治局會(huì)議、穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤會(huì)議并未釋放出更多的增量政策信號(hào)，對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的目標(biāo)要求有所弱化。

     其主要內(nèi)容我們歸納有：

   1.總基調(diào)仍然是“疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全”，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零的方針，同時(shí)會(huì)議指出“對(duì)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的關(guān)系，要綜合看、系統(tǒng)看、長(zhǎng)遠(yuǎn)看，特別是要從政治上看、算政治賬”，首提“政治賬”，將疫情防控提高到一個(gè)更高的位置，意味著常態(tài)化防控仍將是下半年工作的重要要求。同時(shí)會(huì)議還提出要“要做好病毒變異跟蹤和新疫苗新藥物研發(fā)”。

　　2.會(huì)議強(qiáng)調(diào)“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”。與4月政治局會(huì)議相比去掉了“努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)預(yù)期發(fā)展目標(biāo)”，再一次表明5.5%的全年增速目標(biāo)基本放棄，這與之前李總理提出的“不會(huì)為了過(guò)高增長(zhǎng)目標(biāo)出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施”相一致，但是會(huì)議也明確表明“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”，表明在穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，GDP增速還是要在合理區(qū)間的基礎(chǔ)上盡可能有所提升。

　　3.貨幣方面，“要保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持”。相比較4月份“用好各種貨幣政策工具”的表述內(nèi)容較少但更為明確，預(yù)計(jì)下半年流動(dòng)性環(huán)境大體偏松，不會(huì)像2020年下半年那樣急速收緊。財(cái)政方面，“用好地方政府專項(xiàng)債券資金，支持地方政府用足用好專項(xiàng)債務(wù)限額”。目前各地留存的專項(xiàng)債限額空間尚有1.5萬(wàn)億元，或許未來(lái)有可能啟用，這一點(diǎn)充滿想象空間，也可期待提前發(fā)行來(lái)年新增債券。

　　4.會(huì)議提出“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”。能夠受政府主導(dǎo)的擴(kuò)大內(nèi)需的發(fā)力點(diǎn)就是投資，而基建又是投資中可控度最高的，所以會(huì)議強(qiáng)調(diào)“用好政策性銀行新增信貸和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資基金”，以及用好專項(xiàng)債資金等表述。當(dāng)然后續(xù)政策有可能會(huì)繼續(xù)加大促銷費(fèi)政策出臺(tái)，比如加大在發(fā)放消費(fèi)券、家電下鄉(xiāng)的力度。

　　5.房地產(chǎn)領(lǐng)域方面，會(huì)議提出要“因城施策用足用好政策工具箱，支持剛性和改善性住房需求，壓實(shí)地方政府責(zé)任，保交樓、穩(wěn)民生”。相較4月政治局會(huì)議，延續(xù)“房補(bǔ)不炒”和支持剛性及改善性住房的得基調(diào)，但新增“保交樓、穩(wěn)民生”提法，這主要是針對(duì)近期的爛尾樓斷供風(fēng)波出的指導(dǎo)意見(jiàn)，下半年或會(huì)在保交樓穩(wěn)民生方面出臺(tái)更多政策，比如近期鄭州就提出了四種房企紓困方案。但地產(chǎn)方面整體基調(diào)仍然是托底性支持。

　　6.平臺(tái)經(jīng)濟(jì)方面，4月政治局會(huì)議就指出“完成平臺(tái)經(jīng)濟(jì)專項(xiàng)整改，實(shí)施常態(tài)化監(jiān)管，出臺(tái)支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的具體措施”，本次會(huì)議與4月基調(diào)一直，但強(qiáng)調(diào)“集中推出一批綠燈投資案例”，以加強(qiáng)對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展的支持。

　　整體來(lái)看，本次政治局會(huì)議并無(wú)過(guò)多新增政策表述，會(huì)議比較務(wù)實(shí)，承認(rèn)問(wèn)題，面對(duì)現(xiàn)實(shí)，下半年仍是全力穩(wěn)增長(zhǎng)，加快存量政策落地，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果。

   政策方面，未再提“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”，不再過(guò)度強(qiáng)調(diào)增量新政，而是要在擴(kuò)大需求上發(fā)力。財(cái)政政策主要聚焦專項(xiàng)債，用好專項(xiàng)債新政資金；貨幣政策繼續(xù)要求保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，寬信用方向不變，要求落實(shí)好此前發(fā)布的政策。值得關(guān)注的是，無(wú)論是專項(xiàng)債還是貨幣政策支持方向均是加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，也反映了擴(kuò)大需求發(fā)力的方向，有望進(jìn)一步支撐基建投資的后續(xù)增長(zhǎng)。

   而本輪疫情沖擊以來(lái)，政策層面也開(kāi)足馬力，各項(xiàng)政策應(yīng)出盡出，努力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)重回正常軌道，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤。疫情趨穩(wěn)后，各項(xiàng)數(shù)據(jù)全面改善，2季度錄得正增長(zhǎng)，但距離全年5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)仍有差距。此次政治局會(huì)議弱化了這一目標(biāo)，也相應(yīng)減輕了下半年穩(wěn)增長(zhǎng)的壓力，當(dāng)前的重點(diǎn)也要進(jìn)一步落實(shí)前期政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好的勢(shì)頭。后期，投資將在基建的持續(xù)發(fā)力，配合后續(xù)制造業(yè)投資改善，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍有支撐。