0801-0807當周宏觀簡析

    周末，美國公布7月新增非農(nóng)就業(yè)52.8萬人，大幅高于前值37.2萬人和預期值25萬人，非農(nóng)就業(yè)總?cè)藬?shù)首次恢復至疫情前水平；失業(yè)率較上月下降0.1%至3.5%，維持歷史低位；勞動參與率連續(xù)兩個月下降至62.1%，前值為62.2%，較疫情前低1.3%；8月3日公布的6月職位空缺率連續(xù)三個月下降至6.6%，勞動力市場的過熱狀態(tài)有所降溫，7月平均時薪環(huán)比連續(xù)三個月上升，達0.5%，同比5.2%，表明通脹壓力仍存。

   就業(yè)持續(xù)超預期強勁，進一步指向美國經(jīng)濟“實質(zhì)性衰退”可能不會太快到來，此前判斷：美國二季度實際GDP環(huán)比折年率-0.9%，連續(xù)兩個季度環(huán)比負增，已達到“技術性衰退”的標準；但基于美國對衰退的衡量標準（綜合考察生產(chǎn)、就業(yè)、收入、銷售等經(jīng)濟活動），當前美國尚未發(fā)生“實質(zhì)性衰退”，7月強勁非農(nóng)表明實質(zhì)性衰退在各種危機外延下比預期要晚。

    非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲9月加息75bp概率上升，短期緊盯美國7月CPI（10日）和杰克遜霍爾全球央行年會（8月26日）。7月議息會議上，美聯(lián)儲認為衰退風險明顯上升，首次提及放慢加息的可能性，一旦通脹緩解和就業(yè)明顯惡化，貨幣政策可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。但從7月份意外的非農(nóng)數(shù)據(jù)來看，當前火熱的就業(yè)市場以及較高的薪資增速，將會對美國的服務通脹形成較為堅實的支撐，從而使得通脹水平保持高位徘徊。在當前以抗擊通脹為主要目標的前提下，雖然美國經(jīng)濟放緩，但本次7月非農(nóng)數(shù)據(jù)表明美國就業(yè)仍強勁、工資繼續(xù)上漲、通脹壓力不減，仍將進一步支持美聯(lián)儲繼續(xù)加息。

    短期看，美聯(lián)儲后續(xù)節(jié)奏主要取決于通脹實際走勢，短期緊盯周三公布的美國7月CPI，以及關注8月26日舉辦的杰克遜霍爾全球央行年會。

  國內(nèi)，7月制造業(yè)PMI為49.0%，比上月下降1.2個百分點，制造業(yè)景氣水平有所回落?？傮w來看，供需兩端回落帶動整體PMI數(shù)值重返收縮區(qū)間。

  從PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，財政方面，一般公共財政全年或面臨5700億元左右的“減收”，但通過非稅收入、盤活往年債務額度等方式，下半年回歸平衡是存在一定可能性的。政府性基金支出方面，即便不提前下達明年專項債額度到今年使用，通過現(xiàn)有的增量政策（政策性銀行新增信貸、基礎設施建設投資基金等）也依然有望托底基建增速。

　　貨幣方面，基建帶來的配套融資需求和經(jīng)濟復蘇過程中的企業(yè)信貸需求擴張都將成為后續(xù)社融的主要支撐力量。今年社融整體波動較強，2月和4月都經(jīng)歷了放量之后的同比收縮，后續(xù)社融走勢也有一定的不確定性，這種不確定性來自政府債券行至尾聲疊加6月居民端信貸的改善未必能持續(xù)，疊加疫情反復、地產(chǎn)企業(yè)風險等，都指向流動性沒有大幅轉(zhuǎn)向的基礎，貨幣政策很難實質(zhì)性收緊。

   加上前期7月政治局會議對下半年經(jīng)濟工作的定調(diào)，對于穩(wěn)增長的目標要求有所弱化，也相應減輕了下半年穩(wěn)增長的壓力。政策方面，未再提“加大宏觀政策調(diào)節(jié)力度”，而是要在擴大需求上發(fā)力。我們一直認為消費作用是對民生而言的。經(jīng)濟增長的第一動力是投資，之前受債務問題制約對投資沒有過多強調(diào)，鑒于對債務約束認識觀念的改變，投資的重要性提升已是年初就得到了提升。在疫情沖擊之下，投資挑起了大梁，尤其是基建投資。政策支持方向均是加強基礎設施建設，也反映了擴大需求發(fā)力的方向。

   另外，就美國眾議院議長佩洛西“竄訪”事件引發(fā)國際廣泛關注。這本質(zhì)上是美國民主黨在國內(nèi)政治經(jīng)濟壓力下，為了中期選舉利益而打的一張“中國牌”。由于各種因素，我們在周度評述中不予過多評述，但可以看到哦一個明顯的事實，美方未來可能從經(jīng)貿(mào)、金融、科技、外交等領域施壓中國。拜登政府和民主黨為了轉(zhuǎn)移國內(nèi)矛盾，可能會在更多領域更加頻繁地打“中國牌”，以拉攏選民支持。一是經(jīng)貿(mào)牌，打造陣營貿(mào)易，推動供應鏈去中國化；二是金融牌，推動金融脫鉤，限制中國企業(yè)融資；三是科技牌，加強科技封鎖，打壓中國科技企業(yè)；四是外交牌，奉行價值觀外交，聯(lián)合盟友孤立中國。中國仍需要嚴陣以待。

    下周，國內(nèi)7月CPI、PPI、新增貸款、M2、社會融資總額等數(shù)據(jù)將公布。美國CPI也值得警惕