0808--0814當(dāng)周宏觀簡(jiǎn)析

    本周海外，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)勞工部8月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年7月美國(guó)CPI環(huán)比持平，前值1.3%，預(yù)期0.2%；7月CPI同比增長(zhǎng)8.5%，前值9.1%，預(yù)期8.7%。

    全球能源價(jià)格7月明顯下跌，是美國(guó)CPI增速小幅回落的主要原因具體來(lái)看，7月，美國(guó)能源價(jià)格環(huán)比下降了4.6%，汽油價(jià)格環(huán)比下降了7.7%?？梢钥吹降氖?，隨著全球能源價(jià)格下跌，美國(guó)的通脹壓力有所緩解。整體來(lái)看，在衰退的預(yù)期下，市場(chǎng)對(duì)原油需求的擔(dān)憂加劇，國(guó)際油價(jià)下跌的壓力較大?！，F(xiàn)階段美國(guó)工資上漲的壓力仍然較大，住房成本仍然上漲，或?qū)⒅蚊绹?guó)核心通脹維持在高位。7月份美國(guó)的住房項(xiàng)價(jià)格同比上漲了5.7%，同比漲幅擴(kuò)大，7月非農(nóng)時(shí)薪同比上漲了5.2%，超出市場(chǎng)預(yù)期。整體來(lái)看，美國(guó)三季度通脹壓力依然較大。為了實(shí)現(xiàn)年內(nèi)將通脹控制在合理區(qū)間的目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)有較大可能性維持緊縮的立場(chǎng)，但加息幅度仍需要關(guān)注8月和9月的經(jīng)濟(jì)、通脹、勞動(dòng)市場(chǎng)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)。

     在7月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布以后，市場(chǎng)擔(dān)憂強(qiáng)勢(shì)的就業(yè)數(shù)據(jù)將支撐美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息75個(gè)基點(diǎn)，此次通脹數(shù)據(jù)小幅回落在一定程度上緩解了市場(chǎng)的情緒，但受到地緣沖突持續(xù)擾動(dòng)、新冠疫情沖擊以及價(jià)格壓力持續(xù)攀升等因素的影響，美國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍有較大的不確定性。若美國(guó)通脹并未在年內(nèi)回落到合理區(qū)間，隨著消費(fèi)走弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或持續(xù)回落。

    國(guó)內(nèi)， 本周政策指引方面，2022年的二季度央行貨幣政策報(bào)告中對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的表述也值得關(guān)注，著重強(qiáng)調(diào)通脹尤為亮點(diǎn)。在報(bào)告中，最先強(qiáng)調(diào)的依據(jù)已經(jīng)成為“當(dāng)前，高通脹正在成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大挑戰(zhàn)”，對(duì)于通脹情況更為重點(diǎn)指出，并對(duì)部分國(guó)家因持續(xù)加息抑制通脹而造成的經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)我國(guó)造成的影響提出警示。從外部來(lái)看，關(guān)注點(diǎn)從一季度的三個(gè)方面：地緣政治局勢(shì)、通脹、疫情變?yōu)榱酥貜?qiáng)調(diào)由于高通脹，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加快收緊貨幣政策，而對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)明顯加大。從內(nèi)部來(lái)看，二季度延續(xù)了一季度對(duì)消費(fèi)的關(guān)注，并提出收入、居民資產(chǎn)負(fù)債表、消費(fèi)場(chǎng)景、投資等挑戰(zhàn)。

　　央行在文中要求實(shí)施好現(xiàn)有的存量政策。并且由“穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)”變?yōu)椤办柟探?jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)”。在具體內(nèi)容上，對(duì)于流動(dòng)性表述，央行二季度表示“用好政策性開(kāi)發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，力爭(zhēng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”，應(yīng)該是用好政策性銀行信貸額度8000億元和3000億元支持中長(zhǎng)期基礎(chǔ)設(shè)施貸款的政策性開(kāi)發(fā)性金融工具。再度強(qiáng)調(diào)基建投資增速一直處于較高位置，或?qū)⒊蔀樵鲩L(zhǎng)主力。

    而對(duì)于物價(jià)的表述，排在了貨幣政策力度和流動(dòng)性之后，在貨幣政策力度表述中，也新增了關(guān)注“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定”。一方面仍要謹(jǐn)防糧食和能源方面輸入型通脹的影響。此外，服務(wù)性消費(fèi)和旅游出行等回暖，疊加食品項(xiàng)價(jià)格如豬肉和鮮菜類(lèi)價(jià)格高企，CPI或存在破3%壓力，警示對(duì)能源和糧食的輸入型通脹需更加關(guān)注。

    對(duì)于房地產(chǎn)來(lái)說(shuō)，再度強(qiáng)調(diào)了“房子是用來(lái)住的，不是用來(lái)炒的定位”，二季度新表述了“因城施策用好政策工具箱”，6月以來(lái)，超百城發(fā)布了促進(jìn)樓市政策，包括放寬限購(gòu)、限售，住房公積金貸款、降低首付比例和利率等，要更好的落實(shí)已推出的樓市政策，但也提示因貨幣失控導(dǎo)致的泡沫再起。

    總體上，以上政策的著眼加上繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持不搞‘大水漫灌’”、“保持流動(dòng)性合理充?！?。新增“不超發(fā)貨幣”，結(jié)構(gòu)工具“聚焦重點(diǎn)”體現(xiàn)在精準(zhǔn)滴灌重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)；“合理適度”此詞為關(guān)鍵，表明央行的重心可能不是出臺(tái)新舉措，而是用好存量工具；“有進(jìn)有退”或與結(jié)構(gòu)工具引導(dǎo)下信貸結(jié)構(gòu)的演變有關(guān)。

    數(shù)據(jù)方面， CPI方面，7月CPI環(huán)比上漲0.5%，同比漲2.7%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，較前月抬升0.2個(gè)百分點(diǎn)。抬升的核心原因來(lái)自于豬價(jià)和鮮菜價(jià)格的跳升，而低于市場(chǎng)預(yù)期的核心原因來(lái)自于核心CPI及能源價(jià)格的回落?！PI方面，7月PPI環(huán)比下降1.3%，同比漲幅較上月回落1.9個(gè)百分點(diǎn)。受高基數(shù)及加息背景下美國(guó)衰退預(yù)期的影響，黑色、有色、能源、化工價(jià)格同比均有回落。

   數(shù)據(jù)雖然看起啦有所改善，但要認(rèn)識(shí)到輸入性通脹壓力仍然存在，也要警惕國(guó)內(nèi)通脹的結(jié)構(gòu)性壓力。后期國(guó)內(nèi)通脹壓力中，既要認(rèn)識(shí)到輸入性通脹壓力仍然存在，也要警惕國(guó)內(nèi)通脹的結(jié)構(gòu)性壓力。一方面海外高通脹仍在，輸入性通脹壓力不減。央行也指出，預(yù)計(jì)下半年CPI漲幅將有所上行，中樞較上半年水平抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%。而國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性通脹壓力需要警惕。豬肉價(jià)格迎來(lái)一波上漲行情，能源和原材料成本仍處高位。且PPI向CPI滯后傳導(dǎo)，可能部分下游行業(yè)價(jià)格先上行。四是消費(fèi)需求復(fù)蘇進(jìn)程，8月新一輪局部疫情可能會(huì)壓制部分出行服務(wù)消費(fèi)，但隨后仍可能反彈，輕言通漲結(jié)束為時(shí)過(guò)早。

    周末公布的金融數(shù)據(jù)再度回落，社融存量同比增速為10.7%，低于上月0.1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)月新增7561億元，同比減少3191億元。主要被信貸和企業(yè)債券融資拖累。社融口徑下人民幣信貸新增4088億元，同比少了4303億元。企業(yè)債券融資新增734億元，同比少了2357億元。信貸數(shù)據(jù)大幅走弱，銀行用票據(jù)沖量，實(shí)體融資需求嚴(yán)重不足，

   7月信貸不及預(yù)期主要由于當(dāng)前需求恢復(fù)不如意導(dǎo)致，根源還是內(nèi)需不足，政策性融資和自發(fā)性融資同步回落，特別是自發(fā)性融資不足歷年水平的5成，其中居民中長(zhǎng)期貸款僅為歷史同期的3成左右（地產(chǎn)信用）。同時(shí)實(shí)體部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)進(jìn)程緩慢，政府債務(wù)余額同比增速繼續(xù)小幅上升，家庭和非金融企業(yè)部門(mén)負(fù)債增速出現(xiàn)不同程度下降。拖慢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏；后續(xù)需密切關(guān)注增量穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地情況及對(duì)寬信用的推動(dòng)。但我們認(rèn)為M2增速和社融存量增速仍然會(huì)趨勢(shì)性回升。對(duì)于貨幣政策來(lái)說(shuō)，結(jié)合上述二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，近期央行縮量公開(kāi)市場(chǎng)操作并不意味著收緊貨幣政策而是從結(jié)構(gòu)上合理頭發(fā)，后續(xù)應(yīng)更關(guān)注央行“價(jià)”的變化傳導(dǎo)出的信號(hào)。當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)斜率放緩，未來(lái)仍需政策發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖，下半年貨幣政策將延續(xù)寬松思路邏輯仍未變化。

    后一周，關(guān)注重點(diǎn)數(shù)據(jù)包括歐元區(qū)8月ZEW經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)、美國(guó)7月零售銷(xiāo)售、歐元區(qū)7月調(diào)和CPI、美國(guó)截至8月13日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)以及美聯(lián)儲(chǔ)7月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要。