0822-0828當(dāng)周宏觀簡析  

   海外， 26日，鮑威爾在2022年杰克遜霍爾會議就美國經(jīng)濟(jì)形勢發(fā)言，再次重申了美聯(lián)儲抗通脹的決心，鮑威爾對于經(jīng)濟(jì)和通脹的態(tài)度并沒有跟7月份的議息會議有明顯的差別：關(guān)注經(jīng)濟(jì)衰退的走向，但是通脹依然是首要任務(wù)。從后續(xù)的加息步伐來看，鮑威爾并沒有對9月份的加息做出明確的預(yù)期管理，仍要繼續(xù)根據(jù)數(shù)據(jù)來進(jìn)行相應(yīng)的加息，CME預(yù)測加息75BP概率由發(fā)言前的46%變?yōu)?4%，市場共識尚未形成。

   目前美國經(jīng)濟(jì)仍處在“買預(yù)期”階段，即流動性轉(zhuǎn)向預(yù)期依然存在，這仍會對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成潛在利好，因此短期內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)下跌；只是預(yù)期兌現(xiàn)可能需要更長時間，后續(xù)美國經(jīng)濟(jì)難以延續(xù)前2個月的強(qiáng)勢表現(xiàn)。美國經(jīng)濟(jì)真正的風(fēng)險在于“賣事實”階段，即當(dāng)美聯(lián)儲政策立場真的轉(zhuǎn)向時，意味著經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險已經(jīng)大到美聯(lián)儲不得不調(diào)整政策，此時流動性轉(zhuǎn)向的潛在利好已不復(fù)存在，經(jīng)濟(jì)衰退將成為確定性利空，屆時美國經(jīng)濟(jì)下跌壓力將明顯加大并可能二次探底，目前看這一情景可能在年底或明年初。

     25日晚，歐央行公布7月貨幣會議紀(jì)要，詳細(xì)說明了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和通脹走勢?；仡櫳显碌呢泿艜h，歐央行超計劃超預(yù)期加息50bp，同時設(shè)立反碎片化工具TPI。相較美聯(lián)儲擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)衰退而在會議紀(jì)要中表現(xiàn)出搖擺不定的態(tài)度，歐央行控制通脹顯得更加堅決。歐央行意識到即使經(jīng)濟(jì)發(fā)生衰退，中期通脹或?qū)⒗^續(xù)上行，這或許促使歐央行采取更加激進(jìn)的加息節(jié)奏，9月或?qū)⑻嵘酉⒎戎?5bp。

    歐央行持續(xù)高通脹造成長期通脹預(yù)期失控的風(fēng)險增加。歐洲近期短期利率的波動處于歷史高位，反應(yīng)了市場面臨即將到來的貨幣政策信息存在極大的不確定性，也就是預(yù)期不穩(wěn)。歐元區(qū)工資增速還未隨通脹明顯上升，可能存在第二輪通脹增長。

　　歐元貶值也是歐元區(qū)通脹壓力上行的來源之一。歐央行表示，“歐元貶值構(gòu)成外部環(huán)境的重要變化，增大歐元區(qū)通脹壓力，特別是通過以美元計價的能源進(jìn)口成本上升?！碑?dāng)前，歐美同時面臨歷史性的高通脹，貨幣貶值將造成輸入性通脹壓力上升

    總的看，歐洲經(jīng)濟(jì)顯露出衰退征兆。PMI指標(biāo)出現(xiàn)回落。7月歐元區(qū)制造業(yè)PMI回落至49.8，這是2020年6月后再度進(jìn)入收縮區(qū)間。7月歐元區(qū)服務(wù)業(yè)PMI回落至51.2，連續(xù)四個月出現(xiàn)下滑。消費者信心已降至歷史最低點。2022年7月，歐元區(qū)19國消費者信心指數(shù)跌至-27，為1985年以來的最低點。而俄烏沖突仍在持續(xù)，增強(qiáng)了經(jīng)濟(jì)和地緣政治不確定性。

    國內(nèi)，　1-7月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比增長8.8%，前值9.1%；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降1.1%，前值增1.1%。成本上升和價格回落對工業(yè)企業(yè)利潤形成一定下拉。7月疫情反復(fù)，投資、消費、社融等多項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比轉(zhuǎn)弱，顯示需求不足、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，對此，7月政治局會議要求“用足用好專項債務(wù)限額”；8月16日李克強(qiáng)總理在經(jīng)濟(jì)大省座談會上表示“當(dāng)前地方專項債余額尚未達(dá)到債務(wù)限額，要依法盤活債務(wù)限額空間”；8月19日國常會再次強(qiáng)調(diào)了要降低企業(yè)融資成本和個人消費信貸成本、加大金融支持實體經(jīng)濟(jì)力度。我們認(rèn)為，專項債務(wù)限額有望在三季度落地以確保在年內(nèi)產(chǎn)生效益。由于經(jīng)濟(jì)大省儲備項目相對較多，專項債可能集中在經(jīng)濟(jì)大省發(fā)行；此外，經(jīng)濟(jì)大省與中心城市消費能力強(qiáng)，故大宗消費也將在這些區(qū)域率先發(fā)力。

   當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)的核心問題仍然是需求不足，貨幣政策與財政政策作為逆周期調(diào)節(jié)的重要手段，仍有較大的發(fā)力空間，央行已于8月22日進(jìn)行了降息操作，預(yù)計下半年還將有增量政策出臺。增量政策主要有兩個方向，一是財政政策發(fā)力，二是刺激大宗消費。  目前看經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍缺乏支點，7.28政治局會議之后，市場不斷下修對全年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，疫情反復(fù)、財政收支壓力、地產(chǎn)違約風(fēng)險、海外經(jīng)濟(jì)衰退等因素均會對下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)形成制約，也會拖累工業(yè)企業(yè)利潤的表現(xiàn)。當(dāng)前，受內(nèi)外部多重因素影響，穩(wěn)增長政策力度整體偏弱，政策層面鮮有超預(yù)期操作，市場天花板依舊存在，市場仍會頻繁波動。

    　　下周財經(jīng)數(shù)據(jù)：中國制造業(yè)PMI (周三)；美國8月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(周五)