0905--0911當(dāng)周暨中秋假日宏觀簡析

    當(dāng)周海外，  據(jù)歐盟統(tǒng)計局初步統(tǒng)計，8月歐元區(qū)HICP達到9.1%，較7月增長0.2個百分點，再創(chuàng)歷史新高；主要國家通脹水平仍處高位，德國、法國、意大利8月CPI分別同比增長7.9%、5.8%和8.4%，　能源短缺抬升通脹預(yù)期。歐洲央行認(rèn)為，當(dāng)前高通脹的主要原因為能源和食品價格的飆升，部分行業(yè)重新開放加劇了部分行業(yè)的供給短缺。本次議息會議將歐元區(qū)HICP 2022/23/24年通脹水平預(yù)期調(diào)升至8.1%/5.5%/2.3%。俄烏沖突仍然是當(dāng)前供給短缺的重要影響因素。近期受能源供給不足預(yù)期影響，歐洲主要國家電力期貨價格飆升，供給短缺。短期內(nèi)通脹壓力仍然較大。 

     為控制通脹，歐洲央行議息決議宣布三大利率加息75個基點主要再融資利率升至1.25%，前值為0.5%；存款便利利率升至0.75%，前值為0%；邊際貸款利率升至1.5%，前值為0.75%。通脹水平仍是貨幣政策重點關(guān)注對象；歐元區(qū)經(jīng)濟下行預(yù)期增強。8月歐元區(qū)通脹水平繼續(xù)上行，供給端改善不明顯，當(dāng)前歐央行通過強力加息手段盡快抑制通脹的意圖明顯，并期望在通脹達到預(yù)期水平時操作貨幣政策轉(zhuǎn)向，早日扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟頹勢。但我們認(rèn)為短期內(nèi)歐元區(qū)通脹水平仍存在明顯上行壓力，貨幣政策和經(jīng)濟的拐點暫未明確。

     7日，美聯(lián)儲褐皮書顯示盡管通脹放緩，但高物價、勞動力市場緊張和經(jīng)濟不確定性讓美國經(jīng)濟增長前景整體疲軟，未來6至12個月需求有可能進一步放緩；

     國內(nèi)，先是外貿(mào)數(shù)據(jù)，按美元計價，2022年8月份我國進出口總值5504.5億美元，同比增長4.1%。其中，出口3149.2億美元，同比增長7.1%；進口2355.3億美元，同比增長0.3%；貿(mào)易順差793.9億美元

　　8月，我國出口漲福大幅回落。8月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為48.1，非制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為48.9，均較上月小幅上漲，但依然處于收縮區(qū)間。從主要出口商品來看，主要產(chǎn)品同比增速均較上月呈現(xiàn)明顯下滑。而出口增速顯著下滑，外需減弱則是主因。歐元區(qū)PMI連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間，美日等地區(qū)制造業(yè)PMI仍處于擴張區(qū)間，但是均呈現(xiàn)下滑趨勢，在疫情與地緣政治雙重影響下，全球制造業(yè)增速放緩，經(jīng)濟下行壓力加大，導(dǎo)致外需走弱。另外，8月份受國內(nèi)疫情散點爆發(fā)及局部高溫限電影響，部分出口商品供應(yīng)鏈?zhǔn)茏?，也對出口形成一定的拖累?/p>

    8月CPI同比上漲2.5%，PPI同比上漲2.3%，均低于市場預(yù)期。、CPI超預(yù)期回落，既與國內(nèi)總需求疲軟有關(guān)，還受到豬肉價格環(huán)比上漲不及預(yù)期、國際油價下滑的拖累。而國際大宗商品價格的回落以及國內(nèi)需求不振、供應(yīng)改善等因素也共同導(dǎo)致PPI超預(yù)期回落?！?/p>

    9月CPI或迎階段性高點。自7月以來，豬肉價格同比由負轉(zhuǎn)正，是食品CPI同比上漲的主要動力，一方面由于去年低基數(shù)的影響，另一方面由于前期生豬去產(chǎn)能效果的顯現(xiàn)，在當(dāng)前供給缺口的影響下，豬價仍存上行空間，疊加基數(shù)效應(yīng)影響，

    從本月通脹來看，核心CPI延續(xù)偏弱表現(xiàn)，內(nèi)需仍存較大恢復(fù)空間；外需方面，在地緣政治因素及主要大國緊縮政策影響下，8月出口增速大幅回落，外需存在下行壓力。整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟運行仍面臨著一定壓力，貨幣政策尚未到達可以收緊的階段，短期內(nèi)通脹難以成為貨幣政策的掣肘。

    9日，央行公布2022年8月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)：8月，社融新增2.43萬億，人民幣貸款增加1.25萬億；8月末，社融規(guī)模存量同比增長10.5%，M2同比增長12.2%。

    　總的來看，8月新增社融2.43萬億，較7月環(huán)比大幅增加，但同比仍少增5571億。從結(jié)構(gòu)上看，非標(biāo)、信貸是主要貢獻，發(fā)債則轉(zhuǎn)為主要拖累。具體來看，未貼現(xiàn)票據(jù)、委托貸款、信托貸款分別同比多3358、1578、890億，是主要支撐，其中委托貸款當(dāng)月新增1755億，創(chuàng)下2017年4月以來新高，在資管新規(guī)之后較為少見，或與8月份3000億政策性金融工具全部投放有關(guān)。社融口徑下新增人民幣貸款1.33萬億，同比多增631億，信貸有所回暖，但對社融的支撐力度仍較弱。政府及企業(yè)債券同比少增6693億、3501億，成主要拖累，主要系專項債發(fā)行接近尾聲、當(dāng)前信用環(huán)境較差。8月24日國常會提出要用好5000多億元專項債地方結(jié)存限額，并要求在10月底前發(fā)行完畢，考慮去年9-11月專項債月度發(fā)行規(guī)模均在5000億以上，對社融的支撐力度有限。

　　同時8月新增人民幣貸款1.25萬億，同比多增390億。分部門來看，企業(yè)、居民部門同比多增1787億、少增1175億。企業(yè)部門短貸、中長貸均有改善，分別同比少減1028億、多增2138億，或與政策性金融工具及配套融資快速落地有關(guān)，票據(jù)融資則同比少增1222億。居民部門短貸、中長貸分別同比多增426億、同比少增1601億，居民中長貸仍較弱與8月地產(chǎn)銷售仍低迷相互印證。得說企業(yè)中長貸有所改善，居民中長貸仍不容樂觀。

　　8月M2同比增速續(xù)升至12.2%，同時M0增速也續(xù)升至14.3%，但M1增速回落至6.1%。從存款來看，居民、企業(yè)存款分別同比多增4948億、3943億，財政存款同比多減2572億，財政持續(xù)發(fā)力進一步推升M2同比增速，創(chuàng)下自2016年5月的新高。M1與M2剪刀差走闊至-6.1%，意味著實體經(jīng)營活力仍然偏弱。8月下旬權(quán)益市場再度調(diào)整，進一步加劇實體部門資產(chǎn)端壓力，資產(chǎn)負債表衰退傾向下，居民和企業(yè)仍然謹(jǐn)慎，表現(xiàn)為信貸需求不足，儲蓄、現(xiàn)金為王。體現(xiàn)出貨幣供應(yīng)較為充裕，實體經(jīng)營仍偏謹(jǐn)慎。

     當(dāng)前社融回落趨勢似已成型，后期應(yīng)關(guān)注穩(wěn)增長落地帶來的結(jié)構(gòu)改善。地產(chǎn)相關(guān)融資約束、疊加政府債券發(fā)行錯位等，以及資政策多對需求支撐的逐步顯現(xiàn)