0919-0925當(dāng)周宏觀簡(jiǎn)析

    海外，22日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)在9月的FOMC會(huì)議后宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào)75BP至3-3.25%區(qū)間，為連續(xù)第三次加息75BP。最新點(diǎn)陣圖顯示，2022年底聯(lián)邦基金利率區(qū)間終值為4.4%，23年底為4.6%。其背景主要是美國(guó)8月CPI同比增速小幅放緩，但仍然高于預(yù)期。主要原因是受到住房成本和糧食價(jià)格維持高位的影響，美國(guó)核心通脹粘性仍存。考慮到美國(guó)核心通脹壓力依然較大，以及美聯(lián)儲(chǔ)官員不斷釋放鷹派信號(hào)，在9月會(huì)議召開前，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)加息75BP，此次大幅加息基本符合預(yù)期。

　　美聯(lián)儲(chǔ)維持鷹派立場(chǎng)，后續(xù)加息壓力較大。從9月公布的最新點(diǎn)陣圖來看，美聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)至今年年底，聯(lián)邦基金利率的中位數(shù)大約為4.4%，此次加息后聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在3.00%至3.25%。這也意味著，仍然存在美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)繼續(xù)加息125BP的可能性。整體來看，將通脹值控制在合理區(qū)間仍然是美聯(lián)儲(chǔ)的主要目標(biāo)，在核心通脹粘性仍存的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)未來的加息壓力依然較大，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍將維持緊縮的立場(chǎng)，貨幣政策轉(zhuǎn)向的可能性較小。

　　經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)加大。在此次息會(huì)中，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了2022-2024年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。預(yù)計(jì)2022-2024年經(jīng)濟(jì)增速分別為0.2%、1.2%、1.7%，而在6月分別為1.7%、1.7%、1.9%?？梢钥吹降氖牵M管美聯(lián)儲(chǔ)不認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)陷入衰退，但連續(xù)大幅加息已經(jīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。今年以來，受到內(nèi)外多方面因素的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，一季度和二季度GDP均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，陷入“技術(shù)性衰退”。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持鷹派立場(chǎng)，持續(xù)加息，流動(dòng)性收緊將進(jìn)一步加劇經(jīng)濟(jì)的下行壓力，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)正逐漸加大。

    根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于美股和美債而言，經(jīng)濟(jì)已明顯走弱但尚未衰退、同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)已開始轉(zhuǎn)向的時(shí)期，往往是做多的黃金窗口。6月中旬到8月中旬，美股大幅反彈、美債收益率大幅下行，正是在交易這一預(yù)期。但目前看來，由于不確定美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向和經(jīng)濟(jì)衰退哪個(gè)先到來，市場(chǎng)情緒處在、糾結(jié)狀態(tài)，這一階段資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)明顯加劇，需警惕其對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的情緒面沖擊。

    國(guó)內(nèi)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)比邊際改善，但總體仍然維持較低水平的修復(fù)。從供給端來看，工業(yè)增加值增速回升，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)邊際改善。從需求端來看，穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力基建投資同比增速延續(xù)回升、制造業(yè)小幅上行，二者帶動(dòng)投資增速小幅回升，但房地產(chǎn)投資延續(xù)回落；出口反彈修復(fù)期結(jié)束，本月出口增速出現(xiàn)大幅回落，后續(xù)在海外需求放緩以及錯(cuò)峰優(yōu)勢(shì)弱化下，仍有較大回落壓力；基數(shù)作用及促消費(fèi)擴(kuò)需求政策綜合影響下，消費(fèi)邊際回暖。從通脹水平來看，豬價(jià)擾動(dòng)短期邊際緩解、鮮菜價(jià)格漲幅回落等因素影響下，CPI并沒有延續(xù)此前的持續(xù)上行態(tài)勢(shì)，小幅回落至2.5%；核心CPI與上月持平于0.8%，仍位于1%以下的低位區(qū)間，顯示當(dāng)前需求仍較為疲弱。在大宗商品回落的背景下，PPI進(jìn)一步回落至2.2%的較低水平，CPIPPI剪刀差轉(zhuǎn)正。從金融數(shù)據(jù)看，政策引導(dǎo)下8月社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)改善，但基礎(chǔ)不牢，寬信用政策仍需加力。

    后續(xù)來看，消費(fèi)逐步復(fù)蘇但會(huì)持續(xù)受到疫情擾動(dòng)，地產(chǎn)疲弱亟需政策進(jìn)一步發(fā)力，全球滯脹風(fēng)險(xiǎn)加大背景下外需下行趨勢(shì)或難以扭轉(zhuǎn)。從目前的情況來看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)中出現(xiàn)的積極跡象并不確定、不穩(wěn)定，隨時(shí)可能受到疫情擾動(dòng)，而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的拖累因素如地產(chǎn)疲弱、外需下行延續(xù)的確定性卻較大，因此后續(xù)仍需關(guān)注經(jīng)濟(jì)修復(fù)的可持續(xù)性、穩(wěn)定性。

    宏觀經(jīng)濟(jì)雖然持續(xù)修復(fù)但仍面臨多重?cái)_動(dòng)，短期內(nèi)貨幣政策或較為寬松，銀行間流動(dòng)性保持合理充裕，但在歐美貨幣政策偏緊、全球經(jīng)濟(jì)偏弱運(yùn)行背景下，大宗商品價(jià)格面臨一定的下行壓力。

   下周，重點(diǎn)數(shù)據(jù)包括美國(guó)8月耐用品訂單月率初值，歐元區(qū)9月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，美國(guó)截至9月24日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)，歐元區(qū)9月CPI。同時(shí)9月30日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布9月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，上期所、大商所、鄭商所、上金所因?yàn)閲?guó)慶節(jié)假期的臨近，不進(jìn)行夜盤交易。