1024-1030當(dāng)周宏觀簡報

    本周外圍，美國三季度實際GDP環(huán)比折年率2.6%，高于預(yù)期值2.4%和前值-0.6%，在連續(xù)兩個季度環(huán)比負(fù)增后重新回正；三季度實際GDP同比1.8%，高于預(yù)期值1.6%，與前值持平。美國三季度GDP環(huán)比折年率2.6%，凈出口拉動率達(dá)2.8%，很大程度上反映的是“衰退式順差”效應(yīng)，經(jīng)濟動能依然較弱。

    我們認(rèn)為，美國消費仍有韌性，但企業(yè)債務(wù)風(fēng)險較高并且已開始出現(xiàn)大量違約，美國經(jīng)濟可能在明年3月前后發(fā)生溫和衰退。

     除了對美國的預(yù)期，本周歐央行也再度大幅加息75bp，將隔夜存款利率從0.75%上調(diào)至1.50%，再融資利率從1.25%上調(diào)至2.00%，隔夜貸款利率從1.50%上調(diào)至2.25%。在歐央行7月加息50bp，9月和10月連續(xù)兩次加息75bp，歐洲已將利率提升至2009年1月以來的新高。

　　歐央行重申貨幣政策的首要目標(biāo)就是降通脹，不會因經(jīng)濟衰退而投鼠忌器。歐央行表示“貨幣政策旨在減少對需求的支持，并防范通脹預(yù)期持續(xù)上移的風(fēng)險”。但是，歐央行縮表力度不及美聯(lián)儲，歐央行急加息慢縮表可以防范風(fēng)險，但不利于控制通脹。僅從歐央行的表述中看到，其對歐洲通脹根深蒂固的程度已經(jīng)有了充分認(rèn)識，因此仍將繼續(xù)大幅加息。但歐央行在本輪降通脹過程中，采取了急加息，慢縮表的做法。必須要求歐央行保持強有力的加息力度，否則“慢縮表”影響加息效果，通脹難以回落。

　　如前所述，歐央行繼續(xù)大幅加息后，美聯(lián)儲一旦放緩加息，輸入性通脹壓力就要來到美國一邊，后期是否出現(xiàn)惡性循環(huán)加劇的局面值得關(guān)注。

     國內(nèi)，本周數(shù)據(jù)也較多，綜合起來看首先三季度GDP同比增長3.9%，略高于市場預(yù)期，季調(diào)環(huán)比3.9%，指向經(jīng)濟較二季度顯著修復(fù)。但三季度GDP增速仍低于一季度的4.8，經(jīng)濟壓力仍較大。結(jié)合其它數(shù)據(jù)，9月工業(yè)生產(chǎn)明顯反彈，基建、制造業(yè)仍是亮點，地產(chǎn)銷售跌幅收窄；但消費、出口回落。關(guān)注幾個重點需求端數(shù)據(jù)：好的方面，9月當(dāng)月工業(yè)增加值同比6.3%，廣義基建同比16.3%，增速較8月明顯抬升，制造業(yè)投資維持高位，支持9月信貸社融明顯好于預(yù)期；地產(chǎn)銷售跌幅收窄。差的方面，消費增速再度回落至2.5%，服務(wù)業(yè)、地產(chǎn)投資維持低位、出口繼續(xù)下行至5.7%，反映實際需求的核心CPI也連續(xù)下行。

   綜合看，短期內(nèi)經(jīng)濟的分化格局可能延續(xù)，恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固。短期看，10月經(jīng)濟有季節(jié)性回落壓力，前期制約因素仍存，經(jīng)濟壓力仍大。四季度看，整體經(jīng)濟可能延續(xù)目前的分化格局：消費壓力可能仍較明顯，出口也可能進(jìn)一步回落；政策推動下，地產(chǎn)有望逐步觸底企穩(wěn)，基建和制造業(yè)有望維持高位。預(yù)計穩(wěn)增長政策仍需持續(xù)發(fā)力，其中：貨幣將延續(xù)寬松、降準(zhǔn)降息仍可期，也很可能會進(jìn)一步松地產(chǎn)。

     展望年底，海外地緣政治演變以及宏觀政策轉(zhuǎn)向帶來外部不確定性、不穩(wěn)定性持續(xù)存在；疫情及疫情防控帶來的影響邊際弱化，但負(fù)面影響尚未完全消除；預(yù)期偏弱或難以短期扭轉(zhuǎn)，持續(xù)制約宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇力度；微觀主體面臨多重困難，市場活力仍有不足；信心不足依然制約房地產(chǎn)市場，仍需警惕其負(fù)面影響外溢；債務(wù)風(fēng)險仍處于高位，仍需警惕潛在的區(qū)域性財政風(fēng)險。

　下周（10月31日-11月6日），國家統(tǒng)計局將公布10月制造業(yè)PMI，外圍值得關(guān)注的相當(dāng)多，包括歐元區(qū)10月CPI ，美國10月芝加哥PMI，美國10月Markit制造業(yè)PMI終值，美國10月ADP就業(yè)人數(shù)，美國截至10月29日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)和美國10月非農(nóng)等。