1205-1211當周宏觀簡析

    海外，本周為FOMC會議前靜默期，無聯(lián)儲官員講話。目前看來，12月加息50bp為大概率事件，預計后續(xù)美聯(lián)儲加息幅度依次為50bp，25bp，25bp至4.75%~5%。而長期通脹水平應在2.3-2.5%左右，如果美聯(lián)儲仍舊致力于回到2%，將造成后期貨幣政策過緊的風險。急速加息周期結(jié)束并保持耐心有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退和不必要的金融市場波動，美國經(jīng)濟衰退概率提升。

   國內(nèi)，7日海關(guān)總署公布進出口數(shù)據(jù)，11月出口當月同比增長-8.7%（前值-0.3%，按美元計），進口同比為-10.6%（前值-0.7%，按美元計）。出口增速呈現(xiàn)下滑，外需減弱是主因。11月我國對美國、歐盟、東盟的出口增速均呈現(xiàn)不同程度的下降。歐元區(qū)制造業(yè)PMI較上月小幅上漲至47.1%，連續(xù)五個月處于收縮區(qū)間，美日等地區(qū)制造業(yè)PMI紛紛回落至收縮區(qū)間，但是均呈現(xiàn)下滑趨勢，在全球經(jīng)濟需求收縮的影響下，外需逐步走弱。另外，11月份受國內(nèi)疫情散點爆發(fā)影響，防疫政策依舊較緊，部分出口商品供應鏈受阻，也對出口形成一定的拖累，隨著防疫“新十條”的出臺，供給端對出口的負向拉動影響降逐步減弱。后續(xù)，隨著全球經(jīng)濟下行，外需持續(xù)減弱，出口動能不足，我國出口仍有較大下行壓力。

    11月進口連續(xù)兩個月為負增長。今年以來，大宗商品價格高漲是支撐我國進口上漲的主要因素，8月以來大宗商品價格有所降溫，對進口額增速有一定下拉影響。11月PMI指數(shù)為48，進一步下降，內(nèi)需承壓。

   中國制造業(yè)PMI指數(shù)也不大好，報48.0，較上月49.2的水平繼續(xù)回落1.2個百分點。11月呈現(xiàn)出“供需兩弱”的特征。PMI生產(chǎn)指數(shù)錄得47.8，較前值下降1.8個百分點；PMI新訂單指數(shù)錄得46.4，較前值下降1.7個百分點。可以發(fā)現(xiàn)，供給端和需求端基本在同步回落，且跌幅也基本保持一致。供需兩端維持著慣性下跌的趨勢，也能反映當前“供給沖擊、需求收縮、預期轉(zhuǎn)弱”的三重壓力并未取得實質(zhì)性改善。此外，伴隨全球衰退的預期升溫，中國的對進出口項的惡化也反映在PMI新出口訂單指數(shù)上。11月PMI新出口訂單錄得46.7，較前值下降了0.9個百分點，已連續(xù)19個月位于榮枯線之下，11月也達到了近六個月以來的最低點。

    　11月份的服務(wù)業(yè)景氣度更加低迷。11月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)錄得45.1，前值為47.0。服務(wù)業(yè)景氣度的低迷主要受疫情及防疫政策擾動。雖然可以認為伴隨防疫政策“新十條”的頒布，未來服務(wù)業(yè)的生存環(huán)境或迎來改觀，這種防疫政策的放松對于服務(wù)業(yè)的修復形成重大利好，因此，11月的PMI服務(wù)業(yè)指數(shù)或許是一個階段底。但另一方面，我們對于服務(wù)業(yè)的修復速度不能過于樂觀，原因在于防疫政策的重大轉(zhuǎn)向可能會形成短期內(nèi)感染人群的急劇上升，由此對于民眾的大范圍聚集的情緒和意愿會形成一定壓制，只有在恐慌情緒逐漸褪去后，且感染病例數(shù)量相對穩(wěn)定后，線下服務(wù)業(yè)才能迎來大幅好轉(zhuǎn)。

  　隨后，公布的11月CPI同比上漲1.6%，低于市場預期，環(huán)比由升轉(zhuǎn)降；PPI同比下跌1.3%，依然處于負值區(qū)間，環(huán)比有所回落。主要受工業(yè)生產(chǎn)、地產(chǎn)投資偏弱，導致相應國內(nèi)定價工業(yè)品價格偏低。綜合考慮整體經(jīng)濟運行態(tài)勢及商品和服務(wù)市場供需平衡狀況，年底前后貨幣、財政政策都具備在穩(wěn)增長方向適度發(fā)力的空間。但仍需適當關(guān)注外部輸入性通脹以及疫情防控優(yōu)化調(diào)整后需求釋放所可能引致的通脹中期反彈。

    關(guān)于政治局會議，總基調(diào)是:“明年要堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進,繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加強各類政策協(xié)調(diào)配合?！苯衲旰暧^政策明顯加大了向穩(wěn)增長目標的傾斜，至少未來半年經(jīng)濟仍將處于走出疫情影響的過渡期，需要政策繼續(xù)給予支持。本次會議對財政和貨幣政策的定調(diào)較此前并無變化，顯示明年財政和貨幣政策大概率方向不變，僅會在節(jié)奏上和工具上進行一定的調(diào)整。財政積極和貨幣穩(wěn)健的對比，顯示財政仍然是穩(wěn)經(jīng)濟的主要抓手，明年財政赤字率或保持近年較高水平，貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮輔助性作用,維持流動性的合理充裕為主，預計總量寬松的空間有限，將著重使用結(jié)構(gòu)性工具對重點領(lǐng)域強化定向支持。

    但是，在近期房地產(chǎn)支持政策密集出臺，穩(wěn)定房地產(chǎn)融資已形成了信貸、債券、股權(quán)融資的“三箭齊發(fā)”態(tài)勢的同時，防泡沫又是我們關(guān)注的方向，謹防居民加杠桿空間過度。

    下周，央行將公布11月新增貸款、M2、社會融資總規(guī)模等金融數(shù)據(jù)。11月工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟數(shù)據(jù)。15日，美聯(lián)儲將召開議息會議，公布利率決議。其它還包括歐洲央行利率決議。美國美國11月CPI，截至12月10日當周初請失業(yè)金人數(shù)，歐元區(qū)和美國12月Markit制造業(yè)PMI初值，歐元區(qū)12月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)等。