1212-1218當(dāng)周宏觀(guān)簡(jiǎn)析

   海外，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息50BP，繼續(xù)維持縮表規(guī)模，符合市場(chǎng)預(yù)期。

    對(duì)經(jīng)濟(jì)展望方面，美聯(lián)儲(chǔ)將2022年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期較之前的0.2%小幅上調(diào)至0.5%，將2023年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從1.2%下調(diào)至0.5%，將2024年的預(yù)期從1.7%下調(diào)至1.6%。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)了2022年的失業(yè)率至3.7%，將2023年的失業(yè)率預(yù)期由4.4%上調(diào)至4.6%，2024年和2025年的失業(yè)率預(yù)期也均有上調(diào)。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與去年相比大幅放緩，利率敏感行業(yè)比如固定投資的需求已經(jīng)有所下降，但是其他領(lǐng)域的回落仍然需要時(shí)間。盡管就業(yè)增長(zhǎng)速度略有放緩，職位空缺有所減少，但勞動(dòng)力市場(chǎng)依然處于失衡狀態(tài)。目前薪資水平仍然遠(yuǎn)高于2%的通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)在控制薪資方面還在尋求突破。隨著越來(lái)越多的美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始亮出“紅燈”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的難度越來(lái)越大。

    更重要的信息還是國(guó)內(nèi)，數(shù)據(jù)方面，12日公布金融數(shù)據(jù)，11月消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受疫情擾動(dòng)下行、樓市仍處筑底過(guò)程加之理財(cái)贖回等多重因素的擾動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求不足，導(dǎo)致盡管受到寬信用政策加碼支持，11月新增信貸和社融同比均少增，不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示寬信用過(guò)程依然不順暢，信貸脈沖未至。

    隨著防控政策的大幅調(diào)整，疫情防控對(duì)于消費(fèi)和服務(wù)的約束將全面解除，但仍需要經(jīng)歷當(dāng)前過(guò)渡期的重新適應(yīng)和調(diào)整，房地產(chǎn)市場(chǎng)的支撐政策力度較大，但政策效果的顯現(xiàn)也尚未到來(lái)，在這些潛在的改善成為現(xiàn)實(shí)的改善之前，社融及信貸穩(wěn)定擴(kuò)張的基礎(chǔ)不牢。此外，今年社融及信貸的主要特征是以政策性因素為主要支撐，1-11月社融增量累計(jì)比去年同期多增1.7萬(wàn)億，其中約1萬(wàn)億來(lái)自政府債融資的增加，再考慮到政策性金融工具拉動(dòng)的委托貸款及其他配套融資，市場(chǎng)自發(fā)的融資需求依然偏弱，寬信用政策應(yīng)注重從改善居民的購(gòu)房意愿及企業(yè)的投資意愿入手。

   15日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售額、規(guī)模以上工業(yè)增加值與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資銷(xiāo)售等數(shù)據(jù)。

　　整體看，11月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步探底下行，四季度GDP“保3%”難度加大。和11月PMI、出口、社融等指標(biāo)超預(yù)期走弱一樣，11月經(jīng)濟(jì)再度走弱，疫情、外需回落應(yīng)是直接原因，但本質(zhì)還是需求不足、信心不足，疊加防疫、地產(chǎn)等“拐點(diǎn)”級(jí)別政策的效果未顯。我們此前也反復(fù)提示，消費(fèi)鏈、地產(chǎn)鏈等經(jīng)濟(jì)基本面的反轉(zhuǎn)尚需“邊走邊看”。

   結(jié)構(gòu)看，除基建投資逆勢(shì)走高，11月其余各分項(xiàng)幾乎全線(xiàn)超預(yù)期大降。其中：需求收縮問(wèn)題繼續(xù)凸顯，消費(fèi)、出口連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，跌幅明顯擴(kuò)大；地產(chǎn)景氣繼續(xù)探底，制造業(yè)投資也繼續(xù)回落，只有基建投資增速仍維持高位，固定資產(chǎn)投資整體對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐有所下降；內(nèi)外需均弱，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)創(chuàng)近半年來(lái)新低。

  往后看，基建投資的高增速可能已經(jīng)見(jiàn)頂；利潤(rùn)下滑主導(dǎo)，制造業(yè)投資增速也將繼續(xù)下滑；地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖之前，地產(chǎn)投資降幅仍有下行壓力。工業(yè)生產(chǎn)同比增速進(jìn)一步放緩，打破了生產(chǎn)季節(jié)性回升的特點(diǎn)，另外11月份出口快速下滑，對(duì)工業(yè)生產(chǎn)也形成一定拖累。

  11月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步較大。當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨外需回落、內(nèi)需收縮，預(yù)期轉(zhuǎn)弱重重壓力，擴(kuò)大內(nèi)需依然是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)的主要抓手。

    政策方面，15日至16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開(kāi)?？傮w上看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)明年形勢(shì)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)做出了充分估計(jì)，對(duì)市場(chǎng)和社會(huì)關(guān)注的重點(diǎn)問(wèn)題如疫情流行期、提振發(fā)展信心、支持平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)上關(guān)于民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的不正確論調(diào)等都做出了非常果斷和直接回應(yīng)和部署，穩(wěn)增長(zhǎng)、“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”上升到更高甚至明年經(jīng)濟(jì)核心工作的位置，擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心是重要抓手。

   會(huì)議中的重點(diǎn)以及新的提法包括：“從戰(zhàn)略全局出發(fā)，改善社會(huì)心理預(yù)期、提振發(fā)展信心入手。”“推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)”“把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”“要更好統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)政策和其他政策，增強(qiáng)全局觀(guān)，加強(qiáng)與宏觀(guān)政策取向一致性評(píng)估。”“針對(duì)社會(huì)上對(duì)我們是否堅(jiān)持’兩個(gè)毫不動(dòng)搖’的不正確議論，必須亮明態(tài)度，毫不含糊。”“從制度和法律上對(duì)國(guó)企民企平等對(duì)待，從政策和輿論上支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)”“支持平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中大顯身手”“滿(mǎn)足行業(yè)合理融資需求”“有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)……推動(dòng)房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過(guò)渡”“保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，有效支持高質(zhì)量發(fā)展中保障財(cái)政可持續(xù)性和地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控。”“順利渡過(guò)流行期，確保平穩(wěn)轉(zhuǎn)段和社會(huì)秩序穩(wěn)定。”

    總體基調(diào)和形勢(shì)判斷：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)基礎(chǔ)不牢，三重壓力仍然存在，外部環(huán)境動(dòng)蕩不安，穩(wěn)增長(zhǎng)至關(guān)重要。

    對(duì)于后期采用的政策指引，分為以下幾點(diǎn)：

　　財(cái)政政策：加力提效，力度置于效果之前，較今年和去年更側(cè)重規(guī)模，財(cái)政支出保持一定強(qiáng)度，需保持較大規(guī)模的赤字和債務(wù)；但同時(shí)強(qiáng)調(diào)財(cái)政可持續(xù)性和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，這要求更高的財(cái)政政策效果和多渠道籌措財(cái)政資金的能力。有必要通過(guò)提高國(guó)債規(guī)模和占比，再轉(zhuǎn)移支付給地方，逐步解決地方政府的壓力。

   貨幣政策：從去年的“靈活適度”改為“精準(zhǔn)有力”，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)；積極發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。

   擴(kuò)大內(nèi)需：把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置，擴(kuò)大內(nèi)需成為未來(lái)相當(dāng)一段時(shí)期的重要工作，短期靠刺激，但中長(zhǎng)期靠居民企業(yè)政府收入分配改革、三次分配縮小貧富差距、優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)提高公共服務(wù)水平等改革。

   房住不炒”的主基調(diào)沒(méi)有變，“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”，滿(mǎn)足房企合理融資需求，改善行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況，引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期和信心回暖；需求端因城施策支持剛性和改善性住房需求，但不會(huì)過(guò)度刺激而透支居民購(gòu)買(mǎi)力。

   大力提振信心：對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)由規(guī)范監(jiān)管轉(zhuǎn)向支持發(fā)展，強(qiáng)調(diào)平臺(tái)企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的三大作用；亮明態(tài)度，支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和民營(yíng)企業(yè)發(fā)展。

   總體上，明年要堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加大宏觀(guān)政策調(diào)控力度，加強(qiáng)各類(lèi)政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。我們認(rèn)為，由于明年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然較大，因此財(cái)政政策將更加積極有為，保持政策的連續(xù)性，財(cái)政出現(xiàn)“退坡”的可能性不大；23年貨幣政策側(cè)重精準(zhǔn)滴灌，以定向引導(dǎo)助力寬信用為主線(xiàn)。

   12月19日-12月23日當(dāng)周，投資者需要關(guān)注的重點(diǎn)數(shù)據(jù)包括歐元區(qū)12月消費(fèi)者信心指數(shù)，美國(guó)截至12月17日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)， 美國(guó)第三季度實(shí)際GDP年化季率終值，美國(guó)第三季度核心PCE物價(jià)指數(shù)，美國(guó)11月耐用品訂單月率初值等。