0102-0108當(dāng)周宏觀經(jīng)濟簡析

　 海外，美國12月制造業(yè)PMI指數(shù)48.4%，前值49.0%，低于市場預(yù)期的48.5%，是2020年6月后的最低值。但是部分細項仍然顯示出反彈跡象，比如就業(yè)指數(shù)反彈至51.4%，說明在勞動力市場依然過熱的小周期之內(nèi)，美國經(jīng)濟可能會出現(xiàn)反復(fù)。只有失業(yè)率明顯回升后，才會真正進入到衰退的大周期之中。

　  總的看來，PMI指標(biāo)凸顯2022年4季度以來，美國經(jīng)濟衰退壓力增強。12月制造業(yè)PMI繼續(xù)落至50枯榮線以下，且制造業(yè)分項全面走弱，僅就業(yè)和自有庫存兩項略高于50，新訂單和訂單庫存都明顯偏低。結(jié)合咨商會綜合領(lǐng)先指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟衰退壓力還將加大，2023年Q1或再次進入環(huán)比負增長階段：

　　美國去庫存壓力加大，經(jīng)濟周期下行的斜率或較大。庫存周期向來是經(jīng)濟周期運行的加強項，受到通脹及供應(yīng)鏈干擾，美國批發(fā)商和零售商的名義庫存同比增長皆創(chuàng)下有數(shù)據(jù)以來的新高。制造業(yè)PMI中的庫存分項領(lǐng)先美國庫存周期約1至6個月，12月的庫存分項加速回落，顯示美國庫存周期下行的壓力將可能加大。

    結(jié)合5日美聯(lián)儲公布12月會議紀要，顯露出對2023年美國通脹風(fēng)險上行和經(jīng)濟前景不確定性的擔(dān)憂。2022年，美聯(lián)儲累計加息425bp，金融環(huán)境大幅收緊，經(jīng)濟衰退的預(yù)期增強，但2022年下半年美國經(jīng)濟增長比原本預(yù)期更好，這就可能導(dǎo)致通脹回落緩慢，甚至仍存在上行風(fēng)險。

    美聯(lián)儲委員會表示“預(yù)計2023年將維持較高的政策利率”。但問題在于，經(jīng)濟深度衰退后，通脹形勢可能迅速轉(zhuǎn)向通縮，美聯(lián)儲就可能轉(zhuǎn)入降息。會議紀要表示“委員會需要繼續(xù)平衡兩種風(fēng)險。一個風(fēng)險是，限制性不足的貨幣政策可能導(dǎo)致通脹保持在委員會目標(biāo)之上的時間超過預(yù)期，另一個風(fēng)險是政策收緊的滯后累積效應(yīng)最終可能比將通貨膨脹率降至2%所需的限制性更大，并導(dǎo)致經(jīng)濟活動不必要地減少?！笔聦嵣希壳巴涳L(fēng)險仍是主要問題，這一數(shù)據(jù)仍應(yīng)時刻觀察。

    再看6日晚9:30，美國公布2022年12月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)。12月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)連續(xù)第5個月下降，失業(yè)率重回3.5%的歷史低位，薪資增速有所放緩；整體看，美國勞動力市場韌性仍強、且“工資-通脹螺旋”風(fēng)險有所下降。但往后看后續(xù)美國勞動力市場可能逐步降溫，失業(yè)率可能拐頭向上。本次數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲加息預(yù)期會小幅降溫。

    歐洲制造業(yè)回升的主要原因可能是歐央行12月放緩加息步伐至50bp，這與美聯(lián)儲2022年下半年頻繁釋放轉(zhuǎn)鴿信號導(dǎo)致市場風(fēng)險偏好抬升，需求反撲如出一轍。國際油價回落和天然氣供應(yīng)壓力緩解，歐洲工業(yè)環(huán)境邊際改善，但仍面臨嚴峻考驗。

    國內(nèi)， 12月我國經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)回落，大規(guī)模疫情感染帶來的沖擊是主要原因。12月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)分別為47.0%、41.6%和42.6%，較11月分別回落1.0、5.1、4.5個百分點。大中小三類企業(yè)方面，供給所受沖擊相近，需求分化顯著。中型企業(yè)面臨的需求沖擊最大，主要是內(nèi)需導(dǎo)致；小型企業(yè)新訂單指數(shù)邊際下行較小，但新出口訂單下降幅度較大。往后看，海外激進加息對需求打壓已見成效，需求收縮將逐漸傳導(dǎo)至生產(chǎn)端，2023年中國經(jīng)濟需要更多依賴內(nèi)需的恢復(fù)增長。

    值得注意的是近日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布通知，決定建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制。新建商品住宅銷售價格環(huán)比和同比連續(xù)3個月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限。該政策是9月底出臺”階段性調(diào)整差別化住房信貸政策“的延續(xù)，也是擴大了刺激房地產(chǎn)銷售端的力度，我們預(yù)期。面對房地產(chǎn)后周期以及房價持續(xù)下跌趨勢，政策將主要集中在支持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展上，加大對優(yōu)質(zhì)開發(fā)商的流動性支持、加大對剛性住房需求的金融支持、加大對房價過快下跌城市的政策支持，允許居民杠桿率階段性合理上升，力求房地產(chǎn)市場乃至全國經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。達要注意的是，“房住不炒”的若有弱化，則經(jīng)濟將重新走上惡性循環(huán)之路，分寸的把握是否僅關(guān)注現(xiàn)有的指標(biāo)而忽略長遠的穩(wěn)定，一定要加強關(guān)注。

　國內(nèi)下周，2022年12月CPI、PPI、新增信貸、M2、社會融資規(guī)模等數(shù)據(jù)將公布。其中12日，CPI、PPI數(shù)據(jù)將公布。新增信貸、M2、社會融資規(guī)模等金融數(shù)據(jù)或?qū)⒃谙轮芄肌：Ｍ?，投資者需要關(guān)注的重點數(shù)據(jù)包括歐元區(qū)1月Sentix投資者信心指數(shù)和11月失業(yè)率，日本12月CPI，美國1月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值。