1月30日--2月5日當(dāng)周宏觀簡(jiǎn)析

    海外，2月1日周三，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)FOMC會(huì)后宣布，將政策利率聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.25%至4.50%上調(diào)到4.50%至4.75%，加息幅度25個(gè)基點(diǎn)，縮表繼續(xù)按照去年5月會(huì)議的計(jì)劃進(jìn)行。本次加息25BP為12月加息50BP放緩加息速度后再次放慢加息速度。

   對(duì)于今年美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏，市場(chǎng)更關(guān)注的點(diǎn)在于何時(shí)停止加息以及何時(shí)轉(zhuǎn)向降息。關(guān)于何時(shí)停止加息這一點(diǎn)，鮑威爾表示還有“數(shù)次”加息,也就是目前4.5%-4.75%的基礎(chǔ)上再加2次25BP，使得利率終點(diǎn)達(dá)到5.25%。但美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議的有兩點(diǎn)表態(tài)或暗示3月是最后一次加息，5%可能是最后的利率終點(diǎn)?！‰S著時(shí)間的推移，美聯(lián)儲(chǔ)之前的加息行動(dòng)將在多大程度上給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹降溫。美聯(lián)儲(chǔ)考慮加息的滯后效應(yīng)主要意味著美聯(lián)儲(chǔ)停止加息甚至開啟降息要具有提前性，以免過(guò)度抑制經(jīng)濟(jì)。這是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮周期接近尾聲的重要信號(hào)，貨幣政策滯后效應(yīng)意味著美聯(lián)儲(chǔ)不必進(jìn)一步大幅加息，甚至終端利率的持續(xù)時(shí)間也可能短于預(yù)期。

   周末公布的美國(guó)1月非農(nóng)表現(xiàn)超預(yù)期數(shù)據(jù)顯示，1月非農(nóng)就業(yè)新增51.7萬(wàn)人，高于預(yù)期的18.5萬(wàn)人，前值為22.3萬(wàn)人。1月失業(yè)率為3.4%，低于預(yù)期與前值的3.6%和3.5%；勞動(dòng)參與率為62.4%，高于預(yù)期的62.3%。　勞動(dòng)力市場(chǎng)表現(xiàn)對(duì)貨幣政策的影響遞增。其表現(xiàn)決定：經(jīng)濟(jì)軟著陸概率已經(jīng)終端利率維持高位的持久性。前者對(duì)應(yīng)即使新增就業(yè)人數(shù)放緩，但是只要通脹放緩符合預(yù)期，勞動(dòng)力需求的韌性將有利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。后者也對(duì)應(yīng)即使美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息幅度并有望停止加息，但是降息的時(shí)間點(diǎn)還是取決于失業(yè)率和薪資增幅何時(shí)超預(yù)期疲軟。

    因此 對(duì)于降息的時(shí)點(diǎn)，目前市場(chǎng)大幅領(lǐng)先美聯(lián)儲(chǔ)。預(yù)計(jì)年內(nèi)將在9月開始降息，年內(nèi)將降息50BP，與美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)的今年內(nèi)不降息大相徑庭。在這一點(diǎn)上，還需要今年后續(xù)大量的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證，從而判斷美聯(lián)儲(chǔ)決策的變化，仍有較大不確定性。尤其是大家也應(yīng)看到美國(guó)1月制造業(yè)PMI指數(shù)47.4%，前值48.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的48.0%，是2020年6月后的最低值，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存在很大脆弱性。

    與美國(guó)不同，同日歐洲央行公布的最新政策決議，將三大主要利率均上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期。加息后，歐洲央行邊際貸款利率為3.25%，主要再融資利率為3%，存款便利利率為2.5%加息幅度，符合市場(chǎng)預(yù)期，自去年7月以來(lái)，歐央行已加息300個(gè)基點(diǎn)。歐洲央行表示，鑒于潛在的通脹壓力，利率仍需大幅上調(diào)。歐洲央行打算在3月份的下一次貨幣政策會(huì)議上再加息50個(gè)基點(diǎn)。歐央行加息幅度反超美聯(lián)儲(chǔ)，歐元上行而美元下行。同一日，美聯(lián)儲(chǔ)將加息幅度放緩至25bp，而歐央行仍將繼續(xù)保持50bp的加息力度，美國(guó)和歐洲的貨幣政策差異化。歐元區(qū)公債收益率上漲，而美債收益率下跌，歐美利差正在縮小，導(dǎo)致歐元升值，美元貶值。隨著美元貶值，美國(guó)輸入性通脹壓力升高，或?qū)⒊蔀槊绹?guó)通脹反彈的原因之一。

    國(guó)內(nèi)，1月31日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023年1月PMI數(shù)據(jù)，1月制造業(yè)PMI為50.1%，較前月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)PMI為54.4%，較前月上升12.8個(gè)百分點(diǎn)。　隨著疫情沖擊影響進(jìn)一步弱化疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持，制造業(yè)及非制造業(yè)服務(wù)業(yè)或延續(xù)回升態(tài)勢(shì)，一季度經(jīng)濟(jì)修復(fù)有望好于預(yù)期。疫情影響逐漸消退以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，短期內(nèi)制造業(yè)及非制造業(yè)修復(fù)仍有支撐。但同時(shí)也要看到，全球經(jīng)濟(jì)走弱、外需放緩壓力仍存，外需對(duì)制造業(yè)生產(chǎn)端的帶動(dòng)作用或較為有限，且當(dāng)前房地產(chǎn)低迷態(tài)勢(shì)仍未見顯著扭轉(zhuǎn)跡象，短期內(nèi)相關(guān)環(huán)節(jié)的生產(chǎn)、服務(wù)仍將疲弱，受此影響，PMI持續(xù)大幅改善仍受限。

   工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)也說(shuō)明改善并非會(huì)一蹴而就，　工業(yè)生產(chǎn)總體呈現(xiàn)“增收不增利”特征，營(yíng)收利潤(rùn)率邊際回落。2022年1-12月，工業(yè)企業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.9%，較前值（1-11月）回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中12月同比增長(zhǎng)2.5%，較前值回升1.8個(gè)百分點(diǎn)。工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比跌幅延續(xù)擴(kuò)大，由前值-3.6%延續(xù)下行至-4%。全年來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)總體呈現(xiàn)出“增收不增利”的特征，仍需宏觀政策的持續(xù)呵護(hù)。

    隨著近期疫情免疫達(dá)峰及疫情防控政策調(diào)整，終端需求的回暖空間打開以及房地產(chǎn)拖累減弱，2023年宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，工業(yè)企業(yè)盈利表現(xiàn)或也將出現(xiàn)顯著改善。但出口增速的下行壓力，居民消費(fèi)修復(fù)節(jié)奏的不確定性或依然將制約工業(yè)企業(yè)盈利修復(fù)的力度和節(jié)奏。