天然橡膠

RU2305本周大幅下挫，去年11月以來的反彈料已終結，膠價再度回到幾個月以來的低位寬幅震蕩區(qū)間，經(jīng)過本周的大跌，利空壓力有所緩和，下方支撐在12500-12600，不過上方壓力12900-13100壓力明顯，后市膠價偏空震蕩的可能性較大，操作上建議保持輕倉波段交易，以逢反彈至壓力高空低平為主。

偏空震蕩

☆☆

近期影響因素分析

關注重點

1、 國內房地產產業(yè)狀況

2、 國內天膠庫存變動

3、 歐美經(jīng)濟狀況

利多因素

1、 全球美聯(lián)儲等主要國家央行加息進入尾聲

2、 歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)反彈，美國經(jīng)濟韌性較強

3、 國內經(jīng)濟政策寬松，復蘇預期較強

4、 RU相對于其他工業(yè)品期貨比價偏低

5、 輪胎庫存下降，輪胎開工率逐步提升

6、 泰國原料價格偏高帶來成本支撐

利空因素

1、 美聯(lián)儲和歐央行中期內保持偏緊貨幣政策，利率水平偏高

2、 海外經(jīng)濟仍面臨衰退的擾動

3、 國內商品房銷售不佳，經(jīng)濟復蘇程度仍有變數(shù)

4、 天膠庫存繼續(xù)上升

5、 RU對泰混的升水幅度偏高

總體評價

市場表現(xiàn)：本周是春節(jié)后第一周，RU2305高開低走，之后持續(xù)承壓走弱，至周四大跌，膠價跌破13000，向下逼近12500，多空持倉明顯增加。

宏觀方面，美聯(lián)儲、歐央行和英國央行本周分別加息25、50和50個基點，基本符合市場預期，市場重點在關注美聯(lián)儲何時停止加息和開啟降息，對此金融市場的觀點與美聯(lián)儲的表態(tài)仍有較大分歧。歐美1月制造業(yè)PMI均有所反彈，但普遍仍保持在50以下，市場對歐美經(jīng)濟陷入衰退的擔憂持續(xù)緩和，不過制造業(yè)PMI低于50體現(xiàn)出歐美經(jīng)濟內在的脆弱性仍存。1月美國非農就業(yè)大超預期，美元指數(shù)低位大幅反彈，對大宗工業(yè)品帶來顯著的壓力。國內經(jīng)濟保持復蘇局面，不過商品房銷售狀況依舊不佳，市場對未來經(jīng)濟復蘇的程度仍持謹慎態(tài)度，節(jié)后國內工業(yè)品期貨指數(shù)高開低走，后一改春節(jié)前的強勢局面轉為下跌，再度回到去年七月以來的震蕩區(qū)間，我們對后市整體工業(yè)品的態(tài)度偏向悲觀，對膠價的整體影響偏向波動和壓力。

原料方面，本周泰國原料價格持續(xù)回落，膠水價格再度逼近50泰銖，杯膠價格跌破40泰銖，主要受到國內外期貨膠價連續(xù)下跌的拖累。目前泰國產區(qū)逐步進入減產，越南產區(qū)全面停割，全球進入減產季節(jié)，不過經(jīng)過春節(jié)期間的持續(xù)上漲，目前泰國原料價格水平已經(jīng)不低，再度上漲的難度增加，不過對干膠價格帶來成本支撐作用。

進口方面，12月國內天然橡膠（含技術分類、膠乳、煙膠片、初級形狀、混合膠、復合膠）進口量終值66.50萬噸，環(huán)比增加7.94%，同比增加30.64%，1-12月份累計進口606.13萬噸，累計同比上漲12.78%，顯著增加國內天膠供應，不利于國內天膠價格。庫存方面， 截至1月29日，中國天然橡膠社會庫存123.7萬噸，較上期增加4.58萬噸，增幅3.85%，繼續(xù)保持快速累庫的狀態(tài)，對天膠價格帶來較大壓力。期貨庫存方面，本周RU期貨總庫存增加超過1000噸至19.35萬噸，倉單量增加近2000噸至18.5萬噸，較去年同期下降超過4萬噸。NR期貨總庫存下降超過3000噸至3.44萬噸，倉單下降近7000噸至2.48萬噸，NR庫存已經(jīng)逼近歷史最低水平，對NR價格帶來一定的支撐。

需求方面，本周國內全鋼胎樣本企業(yè)產能利用率為33.19%，環(huán)比節(jié)前最后一周+6.47%，同比+23.89%，半鋼胎樣本企業(yè)產能利用率為36.40%，環(huán)比節(jié)前最后一周+16.28%，同比+32.77%，節(jié)后各輪胎企業(yè)按計劃復工復產，且半鋼胎需求好于全鋼胎，預計下周期輪胎樣本企業(yè)產能利用率繼續(xù)攀升。目前半鋼胎樣本企業(yè)復工進度相對更快，預計下周半鋼胎樣本企業(yè)產能利用率將高于全鋼胎。本周國內輪胎樣本企業(yè)成品庫存天數(shù)下降，有利于輪胎開工率的提升。

現(xiàn)貨市場方面，本周天然橡膠現(xiàn)貨價格明顯下跌，其中全乳膠12125元/噸，-700；20號泰標1455美元/噸，-55；20號泰混10930元/噸，-470），隨著膠價節(jié)后的大幅下跌，下游和終端詢盤氣氛升溫，體現(xiàn)出下游逢低買入的策略，有利于對膠價帶來支撐。

本周丁苯1502下跌，順丁膠持穩(wěn)，對泰混的升水擴大，有利于對天膠帶來支撐。本周RU對混合膠和NR的價差下跌，緩解RU的高估值壓力，不過趨勢上仍不利于RU。本周RU與其他工業(yè)品期貨的比價持續(xù)下跌，整體保持在偏低水平，對RU帶來潛在支撐。整體看，RU的估值壓力緩解。

綜合來看，整體工業(yè)品有轉空的可能，對膠價帶來波動和壓力影響。行業(yè)層面多空交織，全球減產季，國內需求復蘇的預期仍在，Ru高估值壓力緩和，不過天膠庫存龐大帶來明顯壓力。從走勢來看，RU2305本周大幅下挫，去年11月以來的反彈料已終結，膠價再度回到幾個月以來的低位寬幅震蕩區(qū)間，經(jīng)過本周的大跌，利空壓力有所緩和，下方支撐在12500-12600，不過上方壓力12900-13100壓力明顯，后市膠價偏空震蕩的可能性較大，操作上建議保持輕倉波段交易，以逢反彈至壓力高空低平為主。

滬鋁

本周滬鋁偏弱運行，各國央行加息紛紛落地，市場預測緊縮周期可能接近尾聲，暫停加息預期升溫，宏觀氛圍利好鋁價。但下游需求仍處淡季，鋁錠及鋁棒庫存超預期積累至近幾年高位，節(jié)后需求復蘇仍需時間兌現(xiàn)，對鋁價向上驅動形成牽制，預計下周鋁價橫盤盤整為主，運行區(qū)間18900-19400元/噸，區(qū)間內波段操作。

震蕩

★★

近期影響因素分析

近期關注重點

1、美聯(lián)儲放緩加息預期

2、元宵節(jié)后下游開工恢復情況

利多因素

1、美聯(lián)儲如期放緩加息

2、美聯(lián)儲暫停加息預期升溫

3、美國核心PCE物價指數(shù)同比增速降至新低

4、云南鋁廠水電壓力下減產預期走強

5、節(jié)后加工企業(yè)陸續(xù)回歸

6、國內利好政策頻出拉動需求復蘇

利空因素

1、美聯(lián)儲年內延續(xù)加息

2、美國非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁

3、歐洲能源價格回落

4、歐洲部分鋁企逐步復產

5、全球經(jīng)濟衰退風險仍存

6、海外需求邊際轉弱

7、鋁錠及鋁棒庫存超預期累積

總體評價

滬鋁2303合約本周弱勢運行，最新收盤價19095元/噸，結算價19065元/噸；滬鋁指數(shù)總成交量72.9萬手，較上周減少6.9萬手，總持倉量19.1 萬手，較上周增倉8.8萬手。

宏觀方面，周四凌晨美聯(lián)儲公布了最新的利率決議，如期加息了25個基點，并且承認通脹已經(jīng)有所緩和。美聯(lián)儲主席鮑威爾還提到了停止加息的時點，表示未來再加息幾次到限制性水平，之后就暫停加息。關于這里提到的幾次，市場普遍認為是再加息兩次，也就是在3月和5月的議息會議上繼續(xù)以25個基點的幅度分別加息一次，到5%至5.25%的利率區(qū)間。而且雖然鮑威爾提到了今年不會降息，但是市場依舊認為美聯(lián)儲的政策方向將從今年年中開始進一步轉向鴿派，最主要的原因是市場認為美國的物價壓力已經(jīng)見頂，像前期公布的，美國12月的核心PCE通脹指標同比增幅4.4%，已經(jīng)是降到了近一年以來的最低水平。可以看到鮑威爾記者會以后，市場轉鴿的預期進一步加強，美元指數(shù)是跌到了年內新低，美股以及黃金大幅大漲。那對于之后的市場來說，重要的不再是加息的節(jié)奏，而是加息結束的位置和降息開始的時間點。隨后，英國央行如期加息50個基點 聲明轉向溫和并上調經(jīng)濟預期，歐洲央行如期加息50個基點，放話3月繼續(xù)大幅加息，但會評估后續(xù)路徑。

供應端，海外非洲加納鋁廠因為罷工減產，涉及8萬噸產能，非洲莫桑比克鋁廠因為發(fā)生事故減產，涉及29萬噸產能，海外累計減產產能到了186萬噸。而美鋁旗下位于澳大利亞的鋁廠3.5萬噸/年產能重啟本周已經(jīng)完成，目前該鋁廠運行產能已恢復至95%，折合產能34萬噸/年。此外，沙特阿拉伯鋁業(yè)因質量控制問題影響部分產能，目前已開始重啟。該鋁廠電解鋁建成產能為80萬噸，由沙特阿拉伯礦業(yè)公司和美國鋁業(yè)共同持有。國內供應端最近市場開始擔心云南地區(qū)會再次出現(xiàn)減產的情況，因為云南地區(qū)減產實際上影響的地方在兩個方面，一方面是漸產的量，如果是10%，大概是40到70萬噸之間，另外也意味著云南地區(qū)復產的進度不會太快也不會太早，所以這一塊的影響還是比較大的，帶來的市場的情緒是比較樂觀的，但是目前云南的冶煉廠實際上還是沒有收到壓減負荷的通知，在沒有正式通知之前，我們還是要謹慎地去看待。

成本方面， 動力煤價格在陰跌，主要是因為港口的庫存壓力比較大，是達到了2500多萬噸，這個數(shù)值是已經(jīng)到去年最高點了，但是到目前為止煤炭的價格5500大卡還是在1180-1200左右。另一方面，氧化鋁價格現(xiàn)在是企穩(wěn)的狀態(tài)，而且因為國內的鋁土礦供應偏緊的狀態(tài)，進口鋁土礦也相對比較緊張，氧化鋁價格有進一步上漲的可能性，海外氧化鋁價格表現(xiàn)相對是更強一些，但是短期還是企穩(wěn)為主。另外就是預備陽極價格出現(xiàn)了一個大跌的行情，2月的價格環(huán)比是下跌了660元每噸，主要是受到石油焦以及煤瀝青價格回落的影響，帶來整體成本的一個下降，行業(yè)內大部分鋁廠的完全成本在17000-18000元/噸區(qū)間。目前國內大部分產能都處于盈利狀態(tài)，比如說山東地區(qū)鋁廠的冶煉利潤是有一個明顯的修復，達到了2000元每噸，這個利潤還是非常好的一個情況，所以說如果云南的這個減產確實是落實的話，整個電解鋁的冶煉利潤可能還會進一步放大。

需求端，國內鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率這周小幅回升了1.3個百分點至57.4%。 節(jié)后目前下游企業(yè)復工復產還沒有完成，至少是要等到元宵節(jié)以后，需求目前還是維持偏弱的一個狀態(tài)，庫存也是明顯在大幅累庫，國內2月份是節(jié)后快速累庫的階段，淡季影響加今年假期下游提前放假，鋁錠庫存一直在超預期累積，這周的庫存已經(jīng)到了104.7萬噸，相比于春節(jié)前的庫存是增加了30.3萬噸，庫存壓力是比較大的。2月3日，貴州省商務廳等20部門印發(fā)《貴州省搞活汽車流通擴大汽車消費的若干措施要求，進一步搞活汽車流通，擴大汽車消費，便利二手車交易，繁榮二手車市場，并提出加快新能源汽車推廣運用、支持促進農村燃油車消費、促進二手車商品化流通、完善報廢機動車回收體系等一系列措施。十余省市出臺消費刺激政策，二月新能源車市將現(xiàn)同環(huán)比大幅增長。節(jié)后國內高層利好政策頻出，經(jīng)濟存強恢復預期。

綜上所述，宏觀上各國央行加息紛紛落地，市場對未來對海外央行的議息會議解讀為鴿派信號，暫停加息的預期升溫，加上節(jié)后國內高層利好政策頻出，經(jīng)濟存強恢復預期，宏觀氛圍利好鋁價。國內西南地區(qū)水電壓力較大，云南減產預期走強，枯水期供給壓力不容忽視。下游需求仍處淡季，鋁錠及鋁棒庫存超預期積累至近幾年高位，節(jié)后需求復蘇仍需時間兌現(xiàn)。短期供應擾動預期抬升以及加工企業(yè)陸續(xù)回歸，消費兌現(xiàn)概率大大增強，但鋁錠社庫延續(xù)累積，對鋁價向上驅動形成牽制，鋁價或橫盤盤整為主，預計下周鋁價運行區(qū)間18900-19400元/噸，建議區(qū)間內波段操作。

原油

歐美經(jīng)濟衰退憂慮再度發(fā)酵，且市場在觀望中國燃料需求能否進一步復蘇，國際油價繼續(xù)下跌。市場繼續(xù)關注中國需求的復蘇，且美聯(lián)儲進一步放緩加息力度基本已成定局，操作上油價震蕩偏弱思路不變?yōu)橹鳌?/span>

震蕩偏弱

★★★

近期影響因素分析

近期關注重點

1、 亞洲原油需求恢復情況

2、 俄烏局勢變化及影響

3、 主要經(jīng)濟體對俄羅斯政策及俄羅斯應對策略

4、 歐美經(jīng)濟恢復情況

5、 歐佩克最新協(xié)議影響

利多因素

1、亞洲經(jīng)濟恢復情況良好

2、俄羅斯原油持續(xù)出口緊張

3、歐佩克產量較低

4、西方堅持對俄羅斯能源制裁

5、俄烏局勢造成原油供應緊張

利空因素

1、 亞洲經(jīng)濟恢復不及預期

2、 對俄羅斯制裁效果有限

3、 歐佩克減產效果有限

4、 西方對俄羅斯能源制裁放緩

5、 俄烏戰(zhàn)爭影響消退

總體評價

市場表現(xiàn)：歐美經(jīng)濟衰退憂慮再度發(fā)酵，且市場在觀望中國燃料需求能否進一步復蘇，國際油價繼續(xù)下跌。市場繼續(xù)關注中國需求的復蘇，且美聯(lián)儲進一步放緩加息力度基本已成定局，美國通脹壓力減弱，且中國及亞洲需求持續(xù)恢復。美國大型頁巖油公司表示OPEC可能推出新的減產舉措，但同時全球經(jīng)濟衰退憂慮依然存在。供應趨緊預期延續(xù)，交易商繼續(xù)權衡供需兩端前景。歐美央行表示2023年仍將維持高利率，看空氛圍依然主導。

FXTM市場分析經(jīng)理Lukman Otunuga在接受采訪時表示，本周油價走勢艱難，因為“對需求前景的樂觀情緒降溫，以及美國庫存上升，讓空頭占據(jù)上風?！?/span>

從當?shù)貢r間2月5日開始，歐盟開始對俄羅斯石油產品正式實施價格上限。這是自去年俄烏沖突發(fā)生以來，歐盟第三次在石油領域對俄羅斯施加制裁。

根據(jù)歐盟委員會此前發(fā)布的公告，歐盟具體的限價措施為，對俄羅斯生產的柴油等較昂貴的石油產品設定每桶100美元的價格上限，對較便宜的石油產品設定每桶45美元上限。歐盟方面表示，將對價格上限進行持續(xù)監(jiān)測，并在未來進行酌情調整。

德國商業(yè)銀行策略師卡斯滕?弗里奇在一份報告中表示:“蒸餾油庫存今年首次出現(xiàn)周增長。股票通常在每年的這個時候下跌。換句話說，1月份美國石油市場供應充足。”

Fritsch稱，在經(jīng)歷了本周油價下跌后，投資者將關注中國需求復蘇的程度，以及歐盟將于2月5日生效的對俄羅斯燃料產品進口禁令的影響，以及預期中的價格上限協(xié)議將會發(fā)揮作用。

奧地利石油天然氣公司（OMV）：預計2023年平均油價將超過80美元/桶。

Kpler美洲首席石油分析師馬特·史密斯（Matt Smith）表示。它“只會導致全球資本流動的重新波動——因此它的影響將是微弱的。”

Smith說，事實上，歐盟27國近幾個月來增加了對俄羅斯柴油的購買，以確保供應充足。他指出俄羅斯對歐盟27國的柴油出口在12月創(chuàng)下歷史新高，直到1月份才開始大幅下降。

芝加哥的價格期貨咨詢機構Price Futures Group高級市場分析Phil Flynn表示，石油交易商的目標是預定利潤，并在歐佩克及其減產同盟國專業(yè)委員會會議和美聯(lián)儲2月1日的貨幣政策決定以及歐盟2月5日禁止進口俄羅斯石油產品之前采取“安全的立場”。

當前歐盟對俄羅斯石油政策影響徐持續(xù)關注，亞洲經(jīng)濟恢復持樂觀態(tài)度，世界各經(jīng)濟體經(jīng)濟恢復情況存在分析。當前歐美原油需求預期持續(xù)較差，但經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所轉好，庫存反復對市場有一定支撐。經(jīng)濟衰退預期還在持續(xù)，難有起色，成品油需求較弱逐步傳導到上游，對原油價格形成較大的壓制。1月中旬的歐佩克月報產量略顯中性，市場對經(jīng)濟預期的悲觀短時間難以好轉，加息周期依舊長路漫漫，操作以區(qū)間震蕩偏弱交易為主。

美棉震蕩，當前消息和時間窗口偏多。國內的焦點在補庫，金三銀四是傳統(tǒng)小旺季，預期在此之前鄭棉偏強為主，操作做多參與，前期多單續(xù)持，防守參考14800元。

震蕩偏強

★★★

近期影響因素分析

近期關注重點

補庫情況，紗線開機情況

利多因素

1、聯(lián)儲加息或放緩

2、美棉庫存低

3、國內工業(yè)庫存低

利空因素

國外經(jīng)濟衰退預期，消費低迷

總體評價

美棉震蕩，區(qū)間還在之前的80-90美分，連續(xù)三周美棉出口簽約數(shù)據(jù)轉好。市場關注點有美棉種植意向，用棉需求是否回暖，印度棉產量的問題。美棉主產棉區(qū)降水，降溫普遍；美棉種植有機構預期減少12%附近，根據(jù)糧棉比，棉花種植優(yōu)勢低，減少種植面積是預期內，關注放在減少多少，個人認為減少10-15%都比較合理。美棉出口轉好，全球用棉消費有好轉的苗頭，繼續(xù)關注。巴基斯坦用棉產量在77-81萬噸，產量基本落地。印度棉價穩(wěn)定97美分附近，訂單在1月中旬厚出現(xiàn)好轉，古邦的開機率在60%，行業(yè)預期2月以后需求繼續(xù)好轉，日上市量在2萬噸附近，截止1月24日印度棉上市量在187萬噸，是去年同期的2/3。巴西主產棉區(qū)播種提速，但遠慢于去年同期，較去年同期減少21%。
      鄭棉走勢偏強，市場的焦點在原料補庫行情。國內鄭棉現(xiàn)貨價格在15900元以上。紗線價格漲在23600元附近，花紗價差縮小至600元附近。商業(yè)庫存在462萬噸，近5年的低點，主要受疫情影響；工業(yè)庫存55萬噸，絕對低區(qū)域；紗線的庫存去化到半個月附近，高的時候40天附近，布的庫存去化在一個月附近，高的時候40天附近。各地區(qū)紗廠的開機率小幅上調，新疆地區(qū)的大型紗廠開機在80-85%左右，中小型紗廠維持在70-75%，江浙、山東、河南大型紗線廠開機在65%，中小型的開機在50%，廣州佛山布廠開機率在20%偏低，新增訂單不足，報價偏謹慎。

美聯(lián)儲決定加息25個基點，將利率提升到4.50%至4.75%。由于這次并非季度性會議，沒有利率點陣圖和經(jīng)濟預測，市場關注的焦點集中在美聯(lián)儲的政策聲明和鮑威爾的措辭變化。美聯(lián)儲在聲明中保持了“持續(xù)加息”的措辭，這是偏鷹派的態(tài)度。這意味著未來至少還有一次加息。

綜上，美棉震蕩，當前消息和時間窗口偏多。國內的焦點在補庫，金三銀四是傳統(tǒng)小旺季，預期在此之前鄭棉偏強為主，操作做多參與，前期多單續(xù)持，防守參考14800元。