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0219--0226當周宏觀簡析

   本周海外，美聯(lián)儲會議紀要公布，在會議上幾乎所有美聯(lián)儲官員都支持加息25個基點。目前上行通脹風險是影響前景的關鍵因素，放緩加息步伐似更為合適，只有“少數(shù)”官員傾向于或可能支持加息50個基點。

  近期，經(jīng)濟、就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)韌性均超預期，對美聯(lián)儲貨幣政策構成支撐，提升了超預期加息的概率。經(jīng)濟方面，美國去年四季度GDP增速為2.9%，2月制造業(yè)和服務業(yè)PMI初值明顯回升，均好于市場預期。就業(yè)方面，美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，失業(yè)率創(chuàng)下近53年以來的新低。通脹方面，美國1月通脹雖然持續(xù)回落，但回落速度放緩，1月CPI和PPI增速均超出預期。從數(shù)據(jù)可以看到的是，就業(yè)、經(jīng)濟和通脹數(shù)據(jù)均超出預期，對美聯(lián)儲貨幣政策構成基本支撐，而經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勢進一步提升了美聯(lián)儲超預期加息概率。

　　3月加息25BP可能性較大，存在高利率持續(xù)時間長于預期的風險。從此次息會紀要來看，將通脹控制在合理區(qū)間仍然是美聯(lián)儲貨幣政策的主要目標，美聯(lián)儲官員均支持繼續(xù)加息。當前，美國通脹雖已經(jīng)從年內(nèi)的高點大幅回落，但仍處在相對高位，距離美聯(lián)儲2%的政策目標存在著較大距離。我們認為，美聯(lián)儲緊縮的立場短期內(nèi)不會改變，還將繼續(xù)加息。從加息途徑來看，3月加息25BP的可能性較大，5月是否會加息還需要觀察未來的關鍵數(shù)據(jù)。

    不過也可以看出，美國經(jīng)濟依然面臨著較多不確定風險，還未企穩(wěn)。其未來貨幣政策仍具有較大的不確定性，流動性壓力仍存，且美國通脹還處在相對高位，短期內(nèi)較難回到合理區(qū)間，對市場心態(tài)會形成擾動。

    國內(nèi)，24日，央行發(fā)布2022年四季度貨幣政策執(zhí)行報告，報告指出，“2023年，我國經(jīng)濟運行有望總體回升，經(jīng)濟循環(huán)將更加順暢”，比三季度的“國內(nèi)經(jīng)濟恢復發(fā)展的基礎還不牢固”進一步增強信心，需要著力擴大內(nèi)需、穩(wěn)定外貿(mào)，來鞏固和拓展經(jīng)濟運行回升勢頭。相較國內(nèi)，外部環(huán)境依然“嚴峻復雜”，通脹高位、加息進程尚未見頂?shù)?，對國?nèi)經(jīng)濟的影響加深。

　　通脹關注熱度依然較高、更加關注供給端壓力。三季度，總體通脹風險已成為貨幣政策關注的焦點之一，更加側(cè)重需求端、提出“M2增速處于相對高位，若總需求進一步復蘇升溫可能帶來滯后效應”；四季度政策表態(tài)延續(xù)、持續(xù)關注通脹反彈壓力，但更加關注供給端壓力。而“寬信用”背景下，信貸投放節(jié)奏、可持續(xù)性是政策新增關注點。相較于三季度，四季度報告強調(diào)，“增強信貸總量增長的穩(wěn)定性和持續(xù)性”，保持“貨幣信貸合理平穩(wěn)增長”。此前年初信貸座談會就已釋放信號，提出要“合理把握信貸投放節(jié)奏”等，或與去年下半年信貸單月波動較大等因素有關。除節(jié)奏平穩(wěn)外，信貸可持續(xù)性也是關注重點。往后來看，“寬信用”背景下，操作層面或重點在引導運用再貸款等結構性工具和“準財政”作用等；結合頂層設計、及近期政策表態(tài)等，或向制造業(yè)、科技創(chuàng)新等領域進一步加大支持。

  與三季度一致的是，四季度報告再度強調(diào)“房住不炒”、“堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”等。但要做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定的各項工作等，以“確?！狈康禺a(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展。近期，央行金融工作會議也提及，要積極做好保交樓金融服務，加大住房租賃金融支持等，后續(xù)效果還需跟蹤。

　　防風險依然是政策關注重點之一，或指向地產(chǎn)、地方債務等相關領域。在政策基調(diào)部分，四季度報告中強調(diào)，要統(tǒng)籌金融支持實體經(jīng)濟與風險防范，穩(wěn)步擴大宏觀審慎政策覆蓋面等。明確表示要“確?！狈康禺a(chǎn)市場的平穩(wěn)發(fā)展；同時，強調(diào)關注重點領域風險，繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈”的方針，壓降存量風險、嚴控增量風險等，新增“加強金融、地方債務風險防控”等。

   后期，我們將更多關注政策調(diào)控的側(cè)重執(zhí)行中，是否出現(xiàn)過度或失衡，步步觀察。