2月27日-3月5日當(dāng)周宏觀簡析

    海外，本周公布的美國2月制造業(yè)PMI指數(shù)47.7%，前值47.4%，低于市場預(yù)期的48.0%。美國國內(nèi)訂單增加是制造業(yè)PMI回升的主要原因。美國國內(nèi)訂單回升和零售、通脹數(shù)據(jù)反映出的美國需求反彈相一致。而產(chǎn)出延續(xù)回落趨勢，連續(xù)4個月下降。2021年下半年開始，庫存訂單減少，產(chǎn)出進入下行通道。目前，庫存訂單連續(xù)5個月位于收縮區(qū)間，產(chǎn)成品庫存也在回升，企業(yè)在盡可能減少生產(chǎn)。美國總體處于去庫階段，制造業(yè)總體也仍在下行趨勢。

    而就業(yè)仍在延續(xù)波動，重回收縮區(qū)間。2月份美國領(lǐng)取失業(yè)保險人數(shù)小幅回升，這可能預(yù)示失業(yè)率也將回升，但失業(yè)率也仍將處于低位。美國勞動力市場依然過熱，美國沒有進入衰退周期，依然在滯脹周期之內(nèi)，韌性依然較強。

　　不過美聯(lián)儲放緩加息后，美國制造業(yè)小幅回升，非制造業(yè)大幅反彈，這并不是美國經(jīng)濟可以“軟著陸”的信號，反而意味著美國滯脹形勢進一步加劇，美聯(lián)儲不得不延長加息周期和終點利率。美國經(jīng)濟真正的考驗可能是在結(jié)束加息周期之后，金融環(huán)境收緊的沖擊將會滯后，美國經(jīng)濟的中期風(fēng)險依然存在，且我們認為美國在滯脹周期持續(xù)越久，其抗風(fēng)險、抗波動能力就越被削弱，衰退幅度可能更大

　　歐元區(qū)2月制造業(yè)PMI指數(shù)48.5%，前值48.8%，小幅回落0.3個百分點。能源危機暫時解除，價格出現(xiàn)回落，歐洲工業(yè)環(huán)境有所好轉(zhuǎn)。而且歐洲內(nèi)部需求或有所回暖，外部需求也可能即將觸底回升。但從中期來看，歐央行仍將維持貨幣緊縮政策，歐元區(qū)M1和M2增速剪刀差繼續(xù)擴大，反映歐洲經(jīng)濟衰退風(fēng)險并未解除，中期風(fēng)險依然存在。

   國內(nèi)，本周公布的2月制造業(yè)PMI由于低基數(shù)效應(yīng)續(xù)升，52.6%是2013年以來新高，主要分項指標均有回升，從正面分析看，在防疫政策放開、疫情影響弱化及多項擴內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)政策支持下，內(nèi)外需求均延續(xù)上月回暖態(tài)勢，新訂單指數(shù)延續(xù)上月升勢，繼續(xù)位于擴張區(qū)間，而新出口訂單指數(shù)較上月回升6.3個百分點至52.4%，時隔21個月后重回擴張區(qū)間。一方面2月海外主要經(jīng)濟體PMI邊際回升下，外需有所回暖，另一方面新出口訂單回升或也與疫情防控政策放開后國內(nèi)企業(yè)“出海搶單”有關(guān)，短期內(nèi)我國外需仍具韌性，但2023年全球經(jīng)濟放緩、需求走弱的態(tài)勢并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，疊加基數(shù)作用，后續(xù)我國出口仍將承壓。

   而制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)結(jié)束了2022年10月以來的收縮態(tài)勢重回擴張區(qū)間，較上月大幅回升6.9個百分點，隨著防疫政策的全面放開、全民免疫的快速過峰，以及節(jié)日因素影響消退，制造業(yè)生產(chǎn)連續(xù)兩個月大幅回升且修復(fù)加快。

    出廠價格指數(shù)連續(xù)6個月低于原材料購進價格指數(shù)，但差距有所收斂，企業(yè)盈利壓力或邊際減輕。后續(xù)來看，隨著出廠價格指數(shù)的回升，預(yù)計2月PPI環(huán)比或小幅上行，但上年同期基數(shù)偏高下，PPI同比或繼續(xù)位于負增速區(qū)間。

　　大、中、小型企業(yè)景氣水平均回升，小型企業(yè)PMI一年半以來首次回升至擴張區(qū)間。從不同企業(yè)規(guī)模看，本月大型企業(yè)、中型企業(yè)和小型企業(yè)景氣度均延續(xù)上月升勢，這與此前惠及中小企業(yè)的減稅降費、信貸支持等助企紓困政策顯效有關(guān)

     當(dāng)前中、小企業(yè)修復(fù)速度明顯加快，為經(jīng)濟企穩(wěn)回升注入了動力。隨著3月份“兩會”的召開明確經(jīng)濟增長目標及配套落實政策，提振市場信心的同時，在一系列穩(wěn)經(jīng)濟增長政策及其接續(xù)政策支撐下，短期內(nèi)制造業(yè)及非制造業(yè)保持較高景氣區(qū)間仍有支撐。但當(dāng)前我國市場需求仍較為疲弱。政策仍需持續(xù)穩(wěn)增長。后續(xù)有幾個重點，一是兩會召開，針對需求不足等矛盾，跨周期宏觀調(diào)控政策的力度、工具，以及宏觀政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性將如何呈現(xiàn)，特別是在消費、地產(chǎn)等備受關(guān)注的領(lǐng)域方面的表述值得關(guān)注；二是中小微企業(yè)、個體工商戶生產(chǎn)經(jīng)營仍較困難，如何落實助企紓困政策、優(yōu)化營商環(huán)境、激發(fā)市場活力，這些都是2023年復(fù)蘇是否可持續(xù)的關(guān)鍵。

    關(guān)于兩會，4日和5日已正式開幕，我們認為穩(wěn)增長基調(diào)預(yù)計不變，當(dāng)前復(fù)蘇主要體現(xiàn)在部分消費和政府投資，經(jīng)濟距全面正常化仍有一定差距，尤其是地產(chǎn)等，而且更多是推動經(jīng)濟中長期高質(zhì)量發(fā)展，如數(shù)字經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)鏈安全等等，相關(guān)政策將遠未結(jié)束，且即便修復(fù)更為明顯的消費，各地的社零增速目標也普遍下調(diào)。，未來經(jīng)濟可能還會面臨新冠疫情復(fù)發(fā)、延遲退休落地等諸多壓力，任重道遠。同時在經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，貨幣缺乏大幅擴張的基礎(chǔ)，更有可能呈現(xiàn)為精準調(diào)控。2023年的微調(diào)或會相當(dāng)頻繁。

    下周即3月6日-3月10日當(dāng)周開始，國內(nèi)2月CPI、PPI、新增貸款、M2、社會融資總規(guī)模等數(shù)據(jù)將陸續(xù)公布。歐元區(qū)3月Sentix投資者信心指數(shù)，美國2月ADP就業(yè)人數(shù)變動，美國截至3月4日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)和美國2月非農(nóng)及美聯(lián)儲經(jīng)濟狀況褐皮書等值得關(guān)注