0313--0319當周宏觀簡報

     海外，美國銀行危機再起，美國金融行業(yè)負面沖擊事件頻發(fā)，引發(fā)市場劇烈波動。首先是10日，排名美國前二十大銀行的硅谷銀行在發(fā)布出售資產(chǎn)公告后48小時內(nèi)倒閉。隨后又是一系列銀行發(fā)生危機，市場開始計價美聯(lián)儲3月不加息，并在年底降息至3.5-3.75%。我們認為市場對于降息預(yù)期更多源自于恐慌情緒的蔓延，隨著硅谷銀行和簽名銀行陸續(xù)被關(guān)閉，若此輪流動性風險并未得到有效遏制，與硅谷銀行相同類型的區(qū)域性中小銀行仍然存在流動性危機爆發(fā)的可能性。而2月通脹數(shù)據(jù)對美聯(lián)儲貨幣政策支撐或比較有限，預(yù)計美聯(lián)儲3月仍會加息25bp，但后續(xù)是否再加取決于通脹回落速度以及銀行事件的影響是否擴大，取決于此輪流動性危機的嚴重程度。

     16日晚，歐央行再度大幅加息50bp，符合市場預(yù)期，主要再融資利率上調(diào)至3.50%，隔夜存款利率上調(diào)至3.00%，隔夜貸款利率上調(diào)至3.75%。歐央行3月再度加息50bp，兌現(xiàn)了2月初貨幣政策會議的前瞻指引。、雖然推高了經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險，但有利于控制通脹。、現(xiàn)在，美聯(lián)儲和歐央行都處在兩難之地，控通脹和控風險無法兼得。當下的主線仍是加息控通脹，先解決通脹問題，再處理經(jīng)濟風險。但二季度，歐洲央行可能開始放緩加息幅度。歐央行3月份加息50bp原因之一就是暫時未將金融風險提升到足夠高的關(guān)注度，4月份的會議中可能重點討論金融系統(tǒng)風險。鑒于金融系統(tǒng)的脆弱性，防止大幅度加息對經(jīng)濟的過度傷害，參照美國覆轍，歐央行可能放慢加息步伐。

   目前而言，歐美價格穩(wěn)定和金融穩(wěn)定是相互沖突的政策目標，歐央行加息縮表就會導致歐元區(qū)金融系統(tǒng)的脆弱性進一步凸顯。對于歐央行和美聯(lián)儲而言，貨幣政策陷入兩難，為了控制通脹，金融危機可能已經(jīng)很難避免。

    國內(nèi)，從經(jīng)濟數(shù)據(jù)上，市場對于房地產(chǎn)的信心有所改善，投資端、開發(fā)端及銷售端均有明顯好轉(zhuǎn)。從去年四季度開始，地產(chǎn)政策“三箭齊發(fā)”，融資環(huán)境改善疊加疫后經(jīng)濟修復預(yù)期向好，地產(chǎn)支持政策成效逐步顯現(xiàn)，房企開工意愿有所恢復，新開工顯著改善。

　　固定資產(chǎn)投資方面，基建投資和制造業(yè)投資均保持較強韌性。在經(jīng)濟以“穩(wěn)增長”的基調(diào)下，政策對于基建和制造業(yè)的支持力度較強，加上專項債前置，基建和制造業(yè)投資均保持較高韌性。不過值得注意的是，隨著專項債發(fā)行完畢，以及經(jīng)濟修復進程的推進，對于基建的支持力度講逐步減弱，疊加去年高基數(shù)影響，基建投資或?qū)⒅饾u顯現(xiàn)回落勢頭。

　　規(guī)模以上工業(yè)增加值延續(xù)修復趨勢。在疫情影響減弱后，生產(chǎn)生活逐步恢復常態(tài)，制造業(yè)出現(xiàn)一定程度改善，對于規(guī)模以上工業(yè)增加值具有支撐作用。不過當前需求不及預(yù)期強勁，以至于制造業(yè)修復力度相對偏緩。

　　但值得注意的是，就業(yè)市場偏弱一方面顯示出，當前的需求復蘇尚未帶動企業(yè)擴張意愿的明顯修復，和生產(chǎn)端修復偏慢相印證；另一方面，收入到消費的修復路徑傳導可能慢于市場預(yù)期，當前修復主要為前期積壓需求釋放。因此，還需要關(guān)注未來消費和地產(chǎn)修復的力度和持續(xù)性。

     隨后一大熱點就是，17日晚間，中國人民銀行公告稱決定于2023年3月27日降低金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.6%。本次降準應(yīng)該主要是對沖性降準，旨在呵護資金面平穩(wěn)，也有央行對商業(yè)銀行負債端壓力較大、當前經(jīng)濟修復力度偏弱的考量。根據(jù)央行公告，本次降準的主要目的是“推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，打好宏觀政策組合拳，提高服務(wù)實體經(jīng)濟水平，保持銀行體系流動性合理充?！薄A向于認為，本次降準主要目的是對沖性降準、呵護資金面平穩(wěn)，尤其是信貸持續(xù)改善、3月銀行面臨跨季考核、二季度專項債大概率集中發(fā)行等。同時，年初以來在信貸改善、理財配置力量減弱等影響下，同業(yè)存單利率持續(xù)抬升，反映銀行負債端壓力仍較大。綜合1-2月經(jīng)濟、信貸、通脹和近半月高頻表現(xiàn)，當前修復并非“強現(xiàn)實”，央行仍有一定穩(wěn)增長訴求。

    總的說來，本次降準還不意味著新一輪大規(guī)模寬松的開始，但流動性緊平衡之下有望實現(xiàn)較好的寬信用效果。綜合主因應(yīng)是對沖性降準、呵護資金面，也有對商業(yè)銀行負債端成本較高、當前經(jīng)濟修復力度偏弱的考量。往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟并非“強現(xiàn)實”，政策仍將全力穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，一大抓手是中央加杠桿，反映到貨幣端：寬松還是大方向，尤其是擴信貸為主的結(jié)構(gòu)性寬松。

   結(jié)合前期的金融數(shù)據(jù)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)，兩會表態(tài)等，我們的結(jié)論是：目前國內(nèi)經(jīng)濟復蘇形勢并不算十分穩(wěn)固，政策面還會繼續(xù)保駕護航，這在今年的政府工作報告中已有明顯體現(xiàn),同時央行本次公告也提出打“好宏觀政策組合拳”，在新一屆政府上臺后，后續(xù)進一步的穩(wěn)增長政策值得期待。在經(jīng)濟走出疫情的恢復階段，政府部門需要積極作為主動加杠桿，通過提振需求來加快帶動企業(yè)和居民部門的恢復，因此后續(xù)財政方面的動作值得重點關(guān)注。貨幣政策大概率繼續(xù)以維持充裕的流動性為主，一方面央行通過降準趨勢性增加銀行體系中長期資金，體現(xiàn)貨幣政策支持實體經(jīng)濟的大方向，另一方面通過逆回購、MLF等更加靈活的操作手段調(diào)節(jié)中短期流動性，維持貨幣政策調(diào)整的靈活性。預(yù)計后續(xù)貨幣市場利率繼續(xù)保持在政策利率附近波動，短期內(nèi)政策利率調(diào)降的概率較低，但不排除年內(nèi)降息的可能，同時進一步降準也有空間，是否實施央行會根據(jù)后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)相機抉擇。

     下周，關(guān)注的數(shù)據(jù)主要為歐元區(qū)2月核心調(diào)和CPI年率-未季調(diào)終值，歐元區(qū)2月調(diào)和CPI年率-未季調(diào)終值，美國2月工業(yè)產(chǎn)出月率，美國3月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值。