1030--1103當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)

?????國(guó)際，美國(guó)， 眾議院共和黨公布的稅改議案較9月底的方案有所調(diào)整。一是延長(zhǎng)了企業(yè)稅、遺產(chǎn)稅等稅率的調(diào)整周期；二是部分高收入人群的減稅幅度有所減弱。雖然方案本身更接近特朗普為中小企業(yè)及中產(chǎn)家庭減稅的初衷，但稅改調(diào)整周期的延長(zhǎng)與對(duì)高收入人群減稅幅度的減弱會(huì)招致共和黨內(nèi)部激進(jìn)派的反對(duì)，目前看該方案過(guò)會(huì)仍存較強(qiáng)的不確定性。仍需對(duì)稅改進(jìn)程保持關(guān)注。

???而鮑威爾獲提名預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策路徑產(chǎn)生顯著影響，耶倫時(shí)代即將于2018 ?年2月告終。由于此前關(guān)于鮑威爾獲提名的預(yù)期逐漸充分，所以該提名符合市場(chǎng)廣泛預(yù)期。鮑威爾當(dāng)選還需參議院批準(zhǔn)，但幾無(wú)懸念。市場(chǎng)已普遍預(yù)期鮑威爾將大概率延續(xù)當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策，包括謹(jǐn)慎加息和緩慢縮表，幵兼顧通脹和失業(yè)。存在變更可能的主要是金融監(jiān)管斱面：鮑威爾支持適當(dāng)放松金融危機(jī)后日益嚴(yán)密的金融監(jiān)管體系，包括沃爾克觃則及部分銀行的壓力測(cè)試等。

???若美國(guó)稅改最終能夠落地，影響是多斱面的：中等階層居民可支配收入將大幅提升，這將促迚消費(fèi)幵提振中期通脹水平。中小企業(yè)將顯著獲益，以更低成本獲得融資將提升美國(guó)中小企業(yè)活力，中小企業(yè)也將容納更多就業(yè)，幵迚一步促迚經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。③由于企業(yè)稅下調(diào)周期延長(zhǎng)，具體周期未定，美國(guó)中大型企業(yè)雖可獲益，但或經(jīng)過(guò)一個(gè)較長(zhǎng)的漸迚周期。從企業(yè)盈利看，企業(yè)整體盈利迎來(lái)利好。其中中大型企業(yè)盈利受提振不及中小企業(yè)。美股整體也將受到利好刺激，其中納斯達(dá)克上市公司受益程度或大于紐交所主板上市公司。由于財(cái)政收入的減少，作為財(cái)政支出項(xiàng)的財(cái)政補(bǔ)貼或難以維持高位。諸如醫(yī)藥生物、新能源等以補(bǔ)貼迚行研収的產(chǎn)業(yè)或受影響。美國(guó)減稅將增加國(guó)內(nèi)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，這將不利于與美國(guó)貿(mào)易結(jié)極相似的収達(dá)國(guó)家的出口。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，美國(guó)減稅將導(dǎo)致消費(fèi)與投資增速的上行，迚口也將迎來(lái)上升。這將利于生產(chǎn)國(guó)的出口貿(mào)易。中國(guó)作為全球主要生產(chǎn)國(guó)之一將顯著收益，特別是中國(guó)對(duì)美國(guó)出口額較大且與美國(guó)產(chǎn)業(yè)近似度較低的機(jī)電、紡織、金屬、化工、塑料、運(yùn)輸設(shè)備等產(chǎn)業(yè)。

???不過(guò)，貿(mào)易摩擦壓力仍將加劇。貿(mào)易摩擦升級(jí)的可能性不能低估。8月中旬美國(guó)正式發(fā)起對(duì)中國(guó)的"301條款"調(diào)查，雖然中方抗議不斷，但仍難避免貿(mào)易摩擦的到來(lái)?？梢灶A(yù)料中美貿(mào)易摩擦壓力在中期或?qū)⒓觿?，考慮到中美貿(mào)易在全球貿(mào)易中的主導(dǎo)地位，中美之間的貿(mào)易摩擦加劇或蔓延至全球范圍，不斷加劇的貿(mào)易摩擦對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響負(fù)面。

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　?國(guó)內(nèi)，審慎政策之下需求將持續(xù)放緩。由于近期人民幣名義有效匯率持續(xù)貶值，對(duì)出口形成明顯抑制，近幾個(gè)月出口增速持續(xù)放緩。而PMI 出口新訂單指數(shù)顯示10 ?月出口增速或繼續(xù)下行，未來(lái)幾個(gè)月外需將延續(xù)穩(wěn)中趨緩態(tài)勢(shì)。而國(guó)內(nèi)審慎政策之下，內(nèi)需將持續(xù)放緩。由于上半年財(cái)政政策較為積極擠壓下半年財(cái)政支出空間，雖然三季度財(cái)政有所收縮，但四季度財(cái)政支出空間依然有限。同時(shí)，對(duì)地方政府債務(wù)管控加強(qiáng)將導(dǎo)致地方政府資金來(lái)源受限，帶動(dòng)基建投資增速趨勢(shì)性放緩。而雖然土地購(gòu)置面積保持高增速，但銷售面積對(duì)房地產(chǎn)投資領(lǐng)先性更為明顯，從趨弱的需求看，未來(lái)房地產(chǎn)投資將穩(wěn)步放緩，特別是扣除土地購(gòu)置后的房地產(chǎn)投資回落速度更為明顯。而制造業(yè)投資方面，盈利主要集中在上游企業(yè)，但上游企業(yè)受各種限制投資難以釋放，而下游企業(yè)盈利平穩(wěn)，因而制造業(yè)投資將因結(jié)構(gòu)性原因而持續(xù)疲弱。審慎政策之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金供給將持續(xù)減少，而10 月債市調(diào)整導(dǎo)致的利率上升將再度加劇這一趨勢(shì)，貨幣環(huán)境趨緊將帶動(dòng)需求繼續(xù)走弱，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行。

????需求或?qū)⒅鸩秸紦?jù)主導(dǎo)地位。今年三季度雖然供需均呈現(xiàn)收縮趨勢(shì)，但供給收縮更為明顯因而占據(jù)主導(dǎo)地位，工業(yè)品價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲。但從10 月情況來(lái)看，供給主導(dǎo)地位在下降。當(dāng)月供給收縮較為明顯，高頻數(shù)據(jù)顯示六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量和旬度鋼產(chǎn)量等弱于三季度，但工業(yè)品價(jià)格并未出現(xiàn)大幅上漲，而是呈現(xiàn)環(huán)比漲幅收窄狀況，PMI ?中原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格和出廠價(jià)格分項(xiàng)指數(shù)也均有所回落。顯示供給主導(dǎo)地位下降而需求影響逐步增加。隨著需求持續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)因素將逐步從供給轉(zhuǎn)移至需求，這意味著工業(yè)品價(jià)格增速或?qū)⒊掷m(xù)放緩。

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股市方面，鑒于經(jīng)濟(jì)將保持持續(xù)放緩態(tài)勢(shì)，年內(nèi)政策不確定性較強(qiáng)環(huán)境下股市或延續(xù)震蕩。供需同時(shí)收縮環(huán)境下經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)保持放緩態(tài)勢(shì)，年內(nèi)對(duì)監(jiān)管政策不確定預(yù)期依然存在，同時(shí)疊加央行延續(xù)穩(wěn)健審慎的貨幣政策，因而短端流動(dòng)性將維持緊平衡，追漲意愿依然較弱，年內(nèi)大概率將延續(xù)震蕩態(tài)勢(shì)。經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)市場(chǎng)的影響將更多的在明年上半年反映?，F(xiàn)貨市場(chǎng)，家電、農(nóng)林牧漁、交運(yùn)、建筑行業(yè)存在資金回流，或是短期熱點(diǎn)所在。

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