0807--0811當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/證券指數(shù)點(diǎn)評(píng)

?????國(guó)際，7 月非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然保持強(qiáng)勁。失業(yè)率是美國(guó)經(jīng)濟(jì)中周期的代表性指標(biāo)，美國(guó)每一輪經(jīng)濟(jì)周期的開(kāi)啟，一般都發(fā)生在勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)生衰退之后。這相當(dāng)于資源的重置，使企業(yè)可以用更低的成本投入新的產(chǎn)業(yè)，隨后帶來(lái)大規(guī)模的設(shè)備投資。當(dāng)前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)已接近充分就業(yè)，目前來(lái)看勞動(dòng)力市場(chǎng)尚未顯示衰退的早期信號(hào)，美國(guó)當(dāng)前設(shè)備投資有所改善，但這更多的是在商品價(jià)格回暖后，企業(yè)利潤(rùn)改善后的映射，這無(wú)法支持新一輪中周期開(kāi)啟的論斷。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)的改善仍將持續(xù)，但新周期開(kāi)啟的證據(jù)并不充分。

???歐元區(qū)方面，德國(guó)6月份工業(yè)產(chǎn)出的環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)明顯低于預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力的減弱或難以避免，但是鑒于PMI指數(shù)所體現(xiàn)出來(lái)的高景氣，區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇的方向尚不會(huì)改變。

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?????國(guó)內(nèi)，本周公布的進(jìn)出口同比增速的回落與此前PMI數(shù)據(jù)所體現(xiàn)的情況基本一致，進(jìn)一步表明了內(nèi)外需擴(kuò)張動(dòng)力的趨弱，但貿(mào)易順差基本符合預(yù)期，這為穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備提供了支持，然而若剔除美元走弱對(duì)外匯儲(chǔ)備的提振作用，則7月份資本小幅凈流出的態(tài)勢(shì)并未改變，加之考慮外匯占款的持續(xù)下降，可知外圍環(huán)境對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性供給的收緊作用并未扭轉(zhuǎn)，改變的僅僅是收緊的力度。

????此外，盡管通脹數(shù)據(jù)仍保持平穩(wěn)，但是大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲不僅拉升了PPI的新漲因素，而且在中下游盈利空間不斷被擠壓后，成本將會(huì)在終端需求不振的情況下向中下游傳導(dǎo)，加之禽肉類環(huán)比降幅的明顯收窄，CPI環(huán)比存在走高風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而抬升通脹預(yù)期。因此調(diào)控方面，本周央行在公開(kāi)市場(chǎng)延續(xù)了上一周的操作路徑，繼續(xù)以對(duì)沖到期為主要目標(biāo)

????總的看來(lái)，貨幣正?；詫⑹俏磥?lái)歐美兩大央行的行動(dòng)指針。與此同時(shí)，不僅“嚴(yán)監(jiān)管、控杠桿”訴求下國(guó)內(nèi)的貨幣政策調(diào)控易緊難松，而且通脹預(yù)期已有所抬升。此外，央行以對(duì)沖為目標(biāo)的公開(kāi)市場(chǎng)操作也繼續(xù)說(shuō)明其維穩(wěn)流動(dòng)性環(huán)境而非放水推動(dòng)寬松的調(diào)控意圖。因此，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣正?；拈_(kāi)啟及持續(xù)推進(jìn)，外圍壓力在未來(lái)將有增無(wú)減，加之國(guó)內(nèi)對(duì)杠桿的嚴(yán)防死守，流動(dòng)性環(huán)境將繼續(xù)處于緊平衡中。

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????股指方面，壓力在于政策和A股現(xiàn)貨市場(chǎng)自身，一方面，近期多部門(mén)有望祭出降杠桿組合拳。央行將出臺(tái)有關(guān)產(chǎn)融結(jié)合和企業(yè)金融控股的管理辦法，國(guó)資委也有望出臺(tái)專門(mén)針對(duì)央企金融控股的管理辦法。此外，央企降杠桿控負(fù)債防風(fēng)險(xiǎn)指導(dǎo)意見(jiàn)、央企合規(guī)管理工作指引，以及債轉(zhuǎn)股相關(guān)配套政策正在積極制定有望下半年出臺(tái)。同時(shí)，招商局、中國(guó)電建等多家央企積極部署降杠桿?？梢?jiàn)，近期一系列政策發(fā)力，下半年央企降杠桿進(jìn)程將持續(xù)，對(duì)于證券指數(shù)預(yù)期形成壓力，而A股股票質(zhì)押市場(chǎng)爆發(fā)大規(guī)模系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可能性較小，但局部風(fēng)險(xiǎn)難消，中報(bào)也沒(méi)什么靚麗，原有箱體突破難度較大，因此進(jìn)入調(diào)整，感覺(jué)幅度有限，仍是箱體內(nèi)波動(dòng)行情

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