0626--0630當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/證券指數(shù)點(diǎn)評(píng)

?????國(guó)際，美國(guó)繼5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、 工資增速、 CPI 等指標(biāo)不及預(yù)期后， 6月消費(fèi)者信心指數(shù)、 Markit制造業(yè) PMI均回落 ，聯(lián)邦利率期貨顯示下半年加息預(yù)較低 。受近期一系列疲弱經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期消退的影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年能否再次加息產(chǎn)生懷疑

????而歐洲和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇勢(shì)頭仍強(qiáng)。6月歐元區(qū)制造業(yè)PMI刷新6年來新高 ，5月德國(guó)失業(yè)率創(chuàng)歷史最低值 5.6 %。巴西、俄羅斯制造業(yè)PMI明顯回升 ，印度 、南非小幅回落，但均維持在景氣區(qū)。27日，歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉稱，經(jīng)濟(jì)刺激要有恒心，仍需要很大程度的貨幣寬松，但其對(duì)于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表達(dá)出的信心，和通縮已經(jīng)成為過去式的措辭，仍令市場(chǎng)倍感振奮。隨后歐盟統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6月CPI同比初值1.3%，較上月有所下滑，主要原因在于能源價(jià)格通脹的急劇下降。不過，這一下滑幅度仍好于預(yù)期，而且值得注意的是，核心CPI同比初值1.1%，好于預(yù)期和前值。市場(chǎng)將德拉吉的講話解讀為貨幣政策可能提早正?；?，周五公布的數(shù)據(jù)可能是在提醒投資者，歐央行不會(huì)倉(cāng)促行動(dòng)。不過，宏觀經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭仍然支持貨幣政策的正常化，而且核心通脹正在逐漸復(fù)蘇。

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????國(guó)內(nèi)，本周比較值得關(guān)注的數(shù)據(jù)在于官方6月份制造業(yè)PMI為51.7%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。

????6月PMI指數(shù)全線反彈，重要的分項(xiàng)指標(biāo)中生產(chǎn)需求和進(jìn)出口指標(biāo)均大幅上升、原材料價(jià)格指數(shù)止跌回升、庫(kù)存指標(biāo)則連續(xù)兩個(gè)月顯示主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)跡象，PMI數(shù)據(jù)整體超市場(chǎng)預(yù)期，而更加意外的是鋼鐵行業(yè)6月PMI顯示供需均有所回暖。我們認(rèn)為，鋼鐵行業(yè)PMI改善受到一帶一路峰會(huì)、環(huán)保檢查和打擊地條鋼等因素的影響，其反彈存在短期擾動(dòng)，且考慮到該行業(yè)的下游主要為房地產(chǎn)、基建和汽車等大型制造業(yè)，而這些行業(yè)在當(dāng)前的政策邏輯下均不甚樂觀，需求端難言強(qiáng)勁；另一方面，統(tǒng)計(jì)局表示本次“反映資金緊張企業(yè)的比重連續(xù)4個(gè)月超過四成”，由此可見當(dāng)前金融強(qiáng)監(jiān)管對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力漸顯。綜合來看，當(dāng)前的政策背景導(dǎo)致需求端和資金面的兩端承壓，所以縱使本月PMI指數(shù)走勢(shì)喜人，但PMI持續(xù)回暖的支撐邏輯不足。預(yù)計(jì)7月份制造業(yè)PMI指數(shù)小幅回落至51.5%。

????值得關(guān)注的是，統(tǒng)計(jì)局在解讀中補(bǔ)充道：“黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間，分別高于上月7.2和5.3個(gè)百分點(diǎn)”，顯示鋼鐵行業(yè)6月份生產(chǎn)與需求均有顯著好轉(zhuǎn)。這除了前期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的作用之外，一方面是由于5月一帶一路高峰論壇及環(huán)保檢查造成部分鋼鐵減產(chǎn)停產(chǎn)，進(jìn)入6月生產(chǎn)與開工均有顯著反彈；另一方面是上半年大力打擊地條鋼之后，釋放出較大規(guī)模的市場(chǎng)需求。但是，考慮到該行業(yè)的下游主要為房地產(chǎn)、基建和汽車等大型制造業(yè)，而這些行業(yè)在當(dāng)前的政策邏輯下均呈不甚樂觀，由鋼鐵行業(yè)帶動(dòng)的PMI本次意外回暖可持續(xù)性存疑。

?????而資金方面，6月后，在央行連續(xù)釋放流動(dòng)性后，市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管微轉(zhuǎn)向的預(yù)期漸起，年中節(jié)點(diǎn)資金面保持穩(wěn)定，關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)半年末資金面的擔(dān)憂情緒，央行5月底就公開表示擬在6月上旬開展MLF（中期借貸便利）操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定。此后，央行如期兌現(xiàn)了承諾。盡管本周五個(gè)工作日央行都沒有開展公開市場(chǎng)操作，但在前期流動(dòng)性投放充裕的情況下，市場(chǎng)資金面整體平穩(wěn)。雖然已經(jīng)平穩(wěn)過關(guān)，市場(chǎng)可以稍微松一口氣，但并不意味著就此可以高枕無憂。7月份28天逆回購(gòu)和MLF將集中到期，再加上金融去杠桿的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)今后一段時(shí)間資金面仍將維持緊平衡的狀態(tài)。

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????指數(shù)方面，?證券指數(shù)方面，理論上，上半年，為平抑中美利差和金融去杠桿，市場(chǎng)利率進(jìn)入上行期，高估值的中小創(chuàng)調(diào)整幅度較大，市場(chǎng)信心低迷。下半年，隨著經(jīng)濟(jì)與價(jià)格水平回落，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)降低融資成本訴求增強(qiáng)，貨幣空間有望再度打開，利率水平將小幅回落。同時(shí)，監(jiān)管影響淡化，十九大召開以及相關(guān)的改革憧憬都將為風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升打開空間。

?????但當(dāng)前，外圍，全球幾大央行紛紛釋放出鷹派信號(hào)，包括歐洲央行、英國(guó)央行和加拿大央行的行長(zhǎng)都釋放出了削減寬松的信號(hào)，前澳聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策委員會(huì)成員也指出，澳聯(lián)儲(chǔ)可能在明后兩年共加息八次。全球性的貨幣政策發(fā)生“轉(zhuǎn)向”，市場(chǎng)環(huán)境也并非高枕無憂。

????國(guó)內(nèi)，5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖呈現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)，但比較不均衡，對(duì)市場(chǎng)支撐有限。上證50指數(shù)市盈率回升至11倍，2011年以來僅僅有2015年大牛市時(shí)突破過這個(gè)水平。此前的指數(shù)上漲已經(jīng)充分反映了大型藍(lán)籌股業(yè)績(jī)改善的預(yù)期。估值水平的進(jìn)一步提升需要流動(dòng)性和更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)基本面配合，可惜目前都看還難以確認(rèn)，監(jiān)管也仍在延續(xù)。

????后期，在基建托底的情況下，經(jīng)濟(jì)快速失速下行的可能不大，而金融市場(chǎng)的金融風(fēng)險(xiǎn)可能央行需要留意的核心問題，穩(wěn)中求進(jìn)下流動(dòng)性偏緊的趨勢(shì)如得以保持，證券指數(shù)拉鋸格局可能性最高。

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