0612--0616當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/證券指數(shù)點(diǎn)評(píng)

??????國(guó)際：美聯(lián)儲(chǔ)在6月14-15日的利率會(huì)議上決定上調(diào)聯(lián)邦基金利率25個(gè)基點(diǎn)至1.00-1.25%。同時(shí)宣布年內(nèi)或?qū)?dòng)縮表計(jì)劃，縮表將采取循序漸進(jìn)方式，逐步提高每月縮表規(guī)模直到達(dá)到每月縮減300億美元國(guó)債、200億美元MBS為止。

???市場(chǎng)充分預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)市場(chǎng)影響較小，但市場(chǎng)此次對(duì)加息的耐受性略低于上一次。此前市場(chǎng)對(duì)6月加息已經(jīng)形成了一致預(yù)期，加息目前主要影響短期利率，受通脹表現(xiàn)的壓制，目前短期利率尚難以傳導(dǎo)到長(zhǎng)端利率。市場(chǎng)目前關(guān)注焦點(diǎn)也并不在加息，而是特朗普政策推進(jìn)，但此次市場(chǎng)對(duì)加息的耐受性與上次相比略弱。

????美聯(lián)儲(chǔ)表示今年已來(lái)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)持續(xù)溫和擴(kuò)張，家庭支出和商業(yè)投資在上升，短期通脹稍微低于2%，但是預(yù)計(jì)在中期將會(huì)穩(wěn)定在2%這一目標(biāo)水平上，聯(lián)儲(chǔ)會(huì)緊盯通脹發(fā)展。耶倫表示若經(jīng)濟(jì)進(jìn)展符合預(yù)期，可能會(huì)“相對(duì)較早”實(shí)施縮減資產(chǎn)負(fù)債表的計(jì)劃。聯(lián)儲(chǔ)和耶倫的表態(tài)總體而言較為積極，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和中長(zhǎng)期通脹復(fù)蘇樂(lè)觀，態(tài)度偏鷹。由于聯(lián)儲(chǔ)此次在縮表計(jì)劃方面表現(xiàn)出更加明確和積極的態(tài)度，且初期縮表規(guī)模并不太大，我們預(yù)計(jì)縮表極有可能在9月份開(kāi)始實(shí)施。而考慮到經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張和短期通脹落后預(yù)期的事實(shí)，下一次加息可能在12月，影響未來(lái)加息節(jié)奏的關(guān)鍵在于通脹的復(fù)蘇狀況。

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????國(guó)內(nèi)，3月聯(lián)儲(chǔ)加息后，國(guó)內(nèi)央行迅速跟進(jìn)，上調(diào)逆回購(gòu)，MLF和SLF利率。但這一次預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)央行不會(huì)追隨美聯(lián)儲(chǔ)，但不排除下半年出現(xiàn)這種做法的可能。一方面當(dāng)前中美利差回升至140bp遠(yuǎn)高于3月份的90bp。而5月份以來(lái)，尤其是匯率報(bào)價(jià)模型加入逆周期因子以后，人民幣兌美元持續(xù)升值，漲幅超過(guò)1%。利差和當(dāng)下人民幣匯率走強(qiáng)為國(guó)內(nèi)提供了一個(gè)應(yīng)對(duì)美元加息的安全墊。另外，年初換匯購(gòu)匯需求大，外匯流出壓力大，而目前外匯儲(chǔ)備連續(xù)4個(gè)月上升。受金融監(jiān)管影響，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性環(huán)境偏緊，若再加息，也會(huì)加劇流動(dòng)性緊張。

?????2017年5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.5%，與4月份持平。采礦業(yè)增長(zhǎng)再次重回正區(qū)間，制造業(yè)增長(zhǎng)企穩(wěn)，多數(shù)行業(yè)保持良好上漲態(tài)勢(shì)，工業(yè)增長(zhǎng)整體保持平穩(wěn)。投資同比增長(zhǎng)8.6%，增速比1-4月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，各項(xiàng)投資均有回落?；ɡ^續(xù)下滑，但仍保持了20%以上的增速。整體來(lái)看，除投資受地產(chǎn)拖累表現(xiàn)欠佳外，工業(yè)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

????央行公布5月金融數(shù)據(jù)，新增人民幣貸款11100萬(wàn)億元，前值11000萬(wàn)億元；社融增量10600萬(wàn)億，前值13900萬(wàn)億M1貨幣供應(yīng)同比17.0%，前值18.5%，M2同比9.6%，前值10.5%。

????房貸及對(duì)公貸款拉動(dòng)下，5月新增人民幣貸款1.11萬(wàn)億，超市場(chǎng)預(yù)期。受表外和債券融資向表內(nèi)信貸轉(zhuǎn)移影響，貸款維持高位，疊加低基數(shù)，社融累計(jì)同比小幅回升至12.9%。非銀存款增速大幅回落以及財(cái)政存款超預(yù)期高增共同影響，M2同比回落至歷史新低的9.6%。展望未來(lái)，去杠桿高壓下，銀行對(duì)非銀債權(quán)以及非銀存款均將面臨收縮壓力，金融縮表大背景下，M2將步入比過(guò)去增速低一些的新常態(tài)?？紤]到政策面有意通過(guò)寬信貸對(duì)沖金融去杠桿對(duì)實(shí)體的沖擊，尤其是影子銀行信貸的大幅收縮，社融預(yù)計(jì)仍有支撐。

?????金融監(jiān)管看似稍緩和，但實(shí)質(zhì)需要加緊警惕，目前而言，預(yù)計(jì)監(jiān)管的工作節(jié)奏分大致為“自查——督查——整改——新老劃斷”四個(gè)階段。自查截止日期是6月中到7 ?月中，督查截止日期是7月底到8月中，督查結(jié)束之后的整改持續(xù)到11月底，我們推斷新老劃斷在整改結(jié)束之后開(kāi)始。從自查開(kāi)始到新老劃斷的4-6個(gè)月，可能就是之前所說(shuō)的“4-6個(gè)月緩沖期”。整改方案建立在自查和督查的結(jié)果上，開(kāi)始整改也就意味著監(jiān)管進(jìn)入了深水區(qū)。?目前金融監(jiān)管推進(jìn)過(guò)程中，央行貨幣政策以對(duì)沖為主，流動(dòng)性操作長(zhǎng)短結(jié)合，后期進(jìn)展和改變需要關(guān)注。

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?????股指方面，本周指數(shù)雖有調(diào)整，但市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)反而明顯上升，存量博弈中，市場(chǎng)本身的賺錢效應(yīng)或虧錢效應(yīng)，有強(qiáng)化市場(chǎng)趨勢(shì)作用。當(dāng)前市場(chǎng)略有復(fù)蘇，主要原因在于，維穩(wěn)政策信號(hào)先行，年中流動(dòng)性擔(dān)憂緩解，市場(chǎng)下跌動(dòng)能減弱構(gòu)筑底部，且月度經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然平穩(wěn)，聯(lián)儲(chǔ)加息基本落在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)，MSCI ?事件亦即將落地，市場(chǎng)由此積攢反彈動(dòng)力?？偟目磥?lái)大盤藍(lán)籌指數(shù)的持續(xù)回調(diào)，使得中小盤指數(shù)有了喘息的機(jī)會(huì)，近期資金風(fēng)格有所轉(zhuǎn)變，但在增量資金有限的背景下，中小盤指數(shù)出現(xiàn)持續(xù)性的快速回升難度較大。 隨著MSCI納入A股的決定日益臨近，市場(chǎng)表現(xiàn)或?qū)⒏又?jǐn)慎。