04.24-04.28當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)-股指點(diǎn)評(4月度)

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?????國際，特朗普公布減稅方案。特朗普公布“史無前例”減稅方案，稅改的主要內(nèi)容包括：大幅降低企業(yè)所得稅率，由35%降至15%；個(gè)人所得稅稅率由七檔減少到三檔，分別為10%、25%和 35%；對美國企業(yè)的海外利潤一次性征稅 10%。財(cái)長努欽表示，此次減稅法案很可能會(huì)被推遲到 2018 年中期選舉之后。而市場認(rèn)為此次公布的稅改計(jì)劃缺乏新細(xì)節(jié)，最終成為法案還有很長的路要走。

?????美國一季度?GDP 增速創(chuàng) 3 年新低。美國商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，美國一季度實(shí)際 GDP年化季環(huán)比初值 0.7%，創(chuàng) 3 年新低，預(yù)期 1%，前值 2.1%。GDP 增速放緩的主要原因是消費(fèi)者支出減少以及庫存投資下降。一季度個(gè)人消費(fèi)支出增 0.3%，是 2009 年底以來最低水平，預(yù)期 0.9%，前值 3.5%，從而抵消了住房和石油鉆探帶動(dòng)的投資回升。

?????歐元區(qū)?4 月 CPI 超預(yù)期。歐元區(qū) 4 月核心通脹率為 1.2%，創(chuàng) 2013 年 9 月以來新高。歐元區(qū) 4 月 CPI 同比初值 1.9%，高于預(yù)期 1.8%，觸及歐央行設(shè)定的略低于 2%的通脹目標(biāo)。4 月通脹率的回升依然主要?dú)w因于能源價(jià)格，4 月能源價(jià)格同比增速為 7.5%，服務(wù)業(yè)價(jià)格同比增速為 1.8％，均高于前值，而食品和煙酒行業(yè)價(jià)格同比上漲 1.5％，低于前值。

????法國大選首輪投票結(jié)束，中間派候選人馬克龍和極右翼候選人勒龐分別以?24.0%和 21.3%的得票率勝出，順利晉級將于 5 月 7 日舉行的第二輪選舉，出局的候選人阿蒙與菲永在隨后的演講中均表示將在次輪投票中支持馬克龍。首輪大選后公布的五項(xiàng)民調(diào)顯示，支持歐洲一體化的馬克龍次輪投票的勝率大大高于勒龐。這

一局勢降低了法國脫歐的可能性。

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????國內(nèi)，中國?4 月官方制造業(yè) PMI51.2，預(yù)期 51.7，前值 51.8。中國 4 月官方非制造業(yè) PMI54，前值 55.2。4 月官方 PMI 超預(yù)期回落至 51.2。主要分項(xiàng)指標(biāo)中，需求、生產(chǎn)、價(jià)格均回落，原材料庫存持平于上月。主要原因在于，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存階段接近尾聲，地產(chǎn)銷量下滑，國內(nèi)需求收縮。企業(yè)庫存處于高位，出現(xiàn)供大于求的局面，價(jià)格高位回落，企業(yè)盈利收窄，生產(chǎn)動(dòng)能減弱。

????展望未來，地產(chǎn)限購升級，房地產(chǎn)銷量大幅下滑，而地產(chǎn)投資只會(huì)滯后于銷量不會(huì)缺席，意味著未來地產(chǎn)投資增速或再次下滑，需求面臨不確定性。而企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫存暫告段落、金融去杠桿均使得經(jīng)濟(jì)動(dòng)能減弱，未來經(jīng)濟(jì)前景不確定性提高。高頻數(shù)據(jù)顯示，發(fā)電耗煤量有所回落，企業(yè)生產(chǎn)受制于需求改善有限，或逐步減緩。

????4 月地產(chǎn)銷售弱但土地成交仍旺。4 月份，30 大中城市地產(chǎn)銷售同比-40.9%，低于 3 月同比的-31.1%；其中一二三線城市同比分別為-32.3%、-43.0%和-41.0%，均低于 3 月同比-23.1%、-36.7%和-26.2%。

????4 月乘用車市場銷售較弱。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，4 月第三周零售日均銷量為 4.8 萬臺，同比增速 0%，而 4 月前兩周的日均銷量分別為 3 萬臺和 4.3 萬臺，同比增速分別為-10%和 5%，4 月汽車銷售仍然較弱。批發(fā)銷量稍強(qiáng)于零售，前三周增速分別為 5%，8%和 1%。

????4 月發(fā)電耗煤增速回落。4 月上中下旬發(fā)電耗煤增速分別為 15.4%、14.3%、13.5%，截至 4 月 28 日，4 月 6 大發(fā)電日均耗煤 63.9 萬噸，高于 3 月的 62.4 萬噸。但是，4 月發(fā)電耗煤量同比 14.3%，低于 3 月同比 18.4%，預(yù)計(jì) 4 月工業(yè)增加值當(dāng)月同比略有回落。

????工業(yè)企業(yè)盈利收窄月主要工業(yè)產(chǎn)品增速包括發(fā)電量、水泥產(chǎn)量、鋼鐵產(chǎn)量、有色金屬產(chǎn)量、汽車產(chǎn)量增速漲少跌多，工業(yè)收入增速走高，但利潤增速回落；而?4 月制造業(yè) PMI 下滑，發(fā)電耗煤增速下降，商品價(jià)格大跌，意味著 4 月工業(yè)利潤收窄。

????3 月 CPI 同比 0.9%，比上月小幅回升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，低于市場預(yù)期，環(huán)比下降 0.3%。其中，食品價(jià)格同比回落 4.4%，比上月下降 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是豬肉、蔬菜等價(jià)格降幅較大；PPI 等生產(chǎn)資料大漲傳導(dǎo)至終端消費(fèi)品，非食品價(jià)格同比 2.3%，比上月上升 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，是 CPI 小幅回升的主要原因。PPI 同比 7.6%，結(jié)束連續(xù)上漲的勢頭，但仍處高位，主要是因?yàn)槿ツ晖诘突鶖?shù)，黑色等工業(yè)品價(jià)格同比大幅上漲，但主要工業(yè)品價(jià)格環(huán)比漲幅繼續(xù)回落。在調(diào)查的 40 個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，33 個(gè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格同比上漲，與上月個(gè)數(shù)相同。

展望未來，從高頻數(shù)據(jù)來看，目前豬肉、蔬菜等價(jià)食品價(jià)格繼續(xù)下跌，而非食品價(jià)格或出現(xiàn)季節(jié)性小幅上漲。預(yù)計(jì)?4 月 CPI 同比繼續(xù)小幅反彈，而二季度整體的通脹較弱，CPI 將維持在 1 附近。進(jìn)入 4 月，黑色、有色、化工等工業(yè)品價(jià)格持續(xù)大幅回落，預(yù)計(jì) PPI 環(huán)比會(huì)進(jìn)一步放緩。前期上漲的主要原因是低庫存疊加去產(chǎn)能，導(dǎo)致供給減少，而需求適時(shí)回暖，供需矛盾下價(jià)格持續(xù)大漲。但在企業(yè)積極補(bǔ)庫存后，社會(huì)庫存逐步提高，工業(yè)品供需矛盾有所轉(zhuǎn)變，工業(yè)品價(jià)格正逐步回落?？紤]去年基數(shù)等因素，預(yù)計(jì)3 月份將是 PPI 的拐點(diǎn)?？傮w上看，2017 年全年的通脹預(yù)期已大幅降溫。

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????政策和流動(dòng)性而言，近期，中共中央政治局召開會(huì)議，要求堅(jiān)定不移推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。要加快形成促進(jìn)房地產(chǎn)市場穩(wěn)定發(fā)展的長效機(jī)制。高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，加強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，加大懲處違規(guī)違法行為工作力度。隨后，央行和銀監(jiān)會(huì)均召開專題會(huì)議，組織學(xué)習(xí)中央政治局會(huì)議以及第四十次集體學(xué)習(xí)上的重要講話精神。央行稱繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，著力增強(qiáng)金融支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。銀監(jiān)會(huì)稱要加強(qiáng)金融風(fēng)險(xiǎn)防控，深入排查銀行業(yè)各類風(fēng)險(xiǎn)，密切盯防重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)

????年內(nèi)通脹風(fēng)險(xiǎn)已大幅降溫，意味著貨幣政策難以進(jìn)一步收緊，全年提升存貸款基準(zhǔn)利率的可能性較低。但是，3 月社融新增 2.12 萬億，環(huán)比多增近萬億，主要原因是表外新增委托、信托貸款和票據(jù)融資保持較快增長，意味著表外加杠桿仍在進(jìn)行，央行將繼續(xù)實(shí)施偏緊的貨幣政策配合金融去杠桿。考慮到美聯(lián)儲再度加息同時(shí)縮表的預(yù)期不斷升溫，人民幣的長期貶值壓力仍存；而央行去金融杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度堅(jiān)決，貨幣政策仍將保持中性偏緊，公開市場上再次提高政策利率仍有可能。

????從基本面上看，短期經(jīng)濟(jì)仍較為平穩(wěn)，但動(dòng)能有所減弱，通脹也難以大幅回升，但短期影響最強(qiáng)烈的是監(jiān)管政策，一行三會(huì)不斷出臺監(jiān)管文件，需防范監(jiān)管細(xì)則落地帶來的沖擊。近期，政治局

會(huì)議強(qiáng)調(diào)維護(hù)金融安全的重要性、推進(jìn)監(jiān)管中的底線思維以及統(tǒng)籌監(jiān)管重要性。這或許意味著在十九大前，去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)仍將是政策主導(dǎo)，在一行三會(huì)統(tǒng)籌監(jiān)管之下，監(jiān)管對市場的沖擊將緩慢釋放。

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????股指期現(xiàn)貨方面，大盤在?4 月除清明后的首周得到雄安新區(qū)熱炒主力走出一波強(qiáng)勢行情，其余大多時(shí)間均以陰跌為主。究其原因，金融監(jiān)管在這一過程中扮演了至關(guān)重要的角色，尤其是當(dāng)新區(qū)概念股與炒地圖行情一片火熱時(shí)的特停措施無異于釜底抽薪，直接扼殺了支撐大盤上行的主要驅(qū)動(dòng)力；此外，管理層對高送轉(zhuǎn)的嚴(yán)查同時(shí)將利空波及到了次新股板塊，導(dǎo)致雄安橫空出世前扶持大盤的又一重要火苗慘遭掐滅。在這樣的大環(huán)境下，場內(nèi)資金源源不斷地由之前熱炒的板塊中流出，而缺乏新熱點(diǎn)支持的市場卻無力對其承接，并且低迷的賺錢效應(yīng)還降低了增量資金入市的意愿，這些現(xiàn)象促使兩市成交量能不斷萎縮，市場人氣與情緒亦在連綿不絕的下跌過程中雙雙落至谷底。在 4 月的最后一個(gè)交易日中，指數(shù)全日呈縮量整理狀態(tài)，這是因?yàn)榧磳⒌絹淼?3 天休市很可能將給市場帶來一系列不確定因素，尤其在近幾周監(jiān)管層頻繁發(fā)話給市場帶來利空的映襯下，投資者們持股過節(jié)的意愿顯然不高，反之，選擇輕倉甚至空倉觀望的比例水漲船高。

????值得注意的是，目前金融監(jiān)管的枷鎖并未出現(xiàn)松動(dòng)跡象，相反，監(jiān)管層頻繁強(qiáng)調(diào)的去杠桿行動(dòng)正在持續(xù)推進(jìn)，而這一行為很可能將延緩大盤的恢復(fù)過程，再加上流動(dòng)性的收緊，短時(shí)間內(nèi)市場的主基調(diào)恐怕仍將維持寬幅震蕩