08.15-08.19當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)-股指點(diǎn)評(píng)

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?????國(guó)際，歐洲央行 7 月會(huì)議紀(jì)要稱(chēng)，脫歐影響沒(méi)有預(yù)期明顯，對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展謹(jǐn)慎樂(lè)觀，但通脹沒(méi)有明顯上行趨勢(shì)。歐元區(qū) 7 月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)年率終值為 0.2%，持平于預(yù)估值0.2%。歐元區(qū) 7 月 CPI 年率終值錄得上升，因盡管 19 個(gè)成員國(guó)中有 12 個(gè)成員國(guó) CPI 錄得下降，但食品價(jià)格全年都錄得上升，成為 CPI 上升的主要推動(dòng)力。雖然上升幅度不足以讓歐洲央行采取相應(yīng)行動(dòng)，但未來(lái)仍有出臺(tái)進(jìn)一步刺激性措施的可能。德國(guó) 8 月 ZEW 經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)低于預(yù)期高于前值。德國(guó)分析師及投資人的信心在 8 月略微改善，進(jìn)一步表明英國(guó)公投退歐對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能有限。另外，德國(guó)央行月度報(bào)告指出，英國(guó)公投退歐對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限，短期刺激性舉措出臺(tái)的可能性較低。而英國(guó)就業(yè)形勢(shì)也表現(xiàn)良好，英國(guó) 7 月失業(yè)率為 2.2%，持平于前值及預(yù)估值 2.2%。英國(guó) 7 月失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)意外下降，表明盡管受到脫歐公投打壓，但是勞動(dòng)力市場(chǎng)似乎仍穩(wěn)健。同時(shí)勞力薪資也有所提升，6 月前的三個(gè)月內(nèi)包括獎(jiǎng)金在內(nèi)的總收入同比提高了 2.4%。這令英國(guó)脫歐激發(fā)的避險(xiǎn)需求有所降低。

????美國(guó) 8 月 6 日當(dāng)周續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù) 217.5 萬(wàn)，高于前值 215.5 萬(wàn)。美國(guó)上周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)降至 26.2 萬(wàn)人，創(chuàng)一個(gè)月最低水平，表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)維持健康態(tài)勢(shì)。裁員人數(shù)較低加上良性就業(yè)持續(xù)發(fā)展，將有助于薪資增長(zhǎng)、提振消費(fèi)開(kāi)支。

????近期美聯(lián)儲(chǔ)官員公開(kāi)場(chǎng)合的表態(tài)出現(xiàn)較大分歧，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席 Dudley（永久投票權(quán)）稱(chēng)，如果經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步改善，美聯(lián)儲(chǔ)可能在 9 月加息。亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)足夠強(qiáng)勁，年底前至少可再升息一次甚至可能是兩次。而舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯表示，聯(lián)儲(chǔ)官員和政府必須推出新政策，為經(jīng)濟(jì)應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期的低利率提供緩沖，而后者可能導(dǎo)致未來(lái)的衰退更加嚴(yán)重且更難以規(guī)避，但美聯(lián)儲(chǔ) 7 月會(huì)議記錄顯示，多位委員不贊成短期內(nèi)加息，擔(dān)心未來(lái)就業(yè)增長(zhǎng)放緩。美國(guó)聯(lián)邦基金利率期貨走勢(shì)暗示，美聯(lián)儲(chǔ) 9 月加息可能性為 12%（FOMC 會(huì)議紀(jì)要披露前為 24%），12 月降至為 47%（此前為 58%），2017 年 6 月份降至 63%（此前為 72%）。近期加息的可能性出現(xiàn)一定程度的下滑。

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????國(guó)內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險(xiǎn)之一就是民間投資增速快速下滑，與此相對(duì)應(yīng)但是，民間投資占比高的制造業(yè)投資也突然剎。我國(guó)固定資產(chǎn)投資中超過(guò) 6 成是民間投資，而制造業(yè)投資中超過(guò) 85%是民間投資。行業(yè)盈利能力下降、存量杠桿較高制約企業(yè)自籌資金來(lái)源，實(shí)體需求低迷導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能利用率低下，制約了投資需求。雖然管理層出臺(tái)了多條力圖挽救民間投資的政策，但難扭轉(zhuǎn)實(shí)體需求下滑、產(chǎn)能過(guò)剩、存量杠桿較高，資本回報(bào)率下降的現(xiàn)況，因而企業(yè)當(dāng)前主要任務(wù)是去庫(kù)存、而非追加投資，制造業(yè)投資短期看不到反轉(zhuǎn)。

????目前來(lái)看，通過(guò)寬財(cái)政措施對(duì)沖“調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、擠泡沫”帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)下滑將是下半年宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段，貨幣政策則將繼續(xù)保持穩(wěn)健。此外，在供給側(cè)改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的背景下，運(yùn)用積極的財(cái)政政策，在減稅降費(fèi)上發(fā)力，可以促進(jìn)消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵力量。當(dāng)前國(guó)企改革已經(jīng)啟動(dòng)、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)正在經(jīng)歷脫胎換骨，結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)就在于消費(fèi)升級(jí)上。減稅降費(fèi)促進(jìn)消費(fèi)大發(fā)展，這將是推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的最重要的方式

???流動(dòng)性方面，7 月新增社融、信貸大幅回落，M2 與 M1 剪刀差創(chuàng)歷史新高。“高 M1、低短期貸款、低投資”表明企業(yè)并不缺乏資金，而是缺乏使用資金，從上市公司報(bào)表也可以看到，上市公司有大量現(xiàn)金趴在賬上，這表明在企業(yè)層面也出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”。目前，中國(guó)“流動(dòng)性陷阱”加劇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)缺的不是“水”，而是“面”，繼續(xù)“放水”只會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫。目前央行不存在大規(guī)模“放水”的可能性，降息降準(zhǔn)等漫灌型貨幣政策并不適合當(dāng)前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，公開(kāi)市場(chǎng)操作配合 MLF 等多種貨幣政策組合，才是目前及未來(lái)貨幣政策的最優(yōu)選擇?？偟膩?lái)看目前資金面較前期趨緊，但在貨幣政策組合的維穩(wěn)下，流動(dòng)性不必過(guò)于悲觀或急于放松。

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???證券市場(chǎng)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，民間投資成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大制擎，房地產(chǎn)調(diào)控也進(jìn)一步深入，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)股市難有支撐。從上周五日資金流入排行榜前五名來(lái)看，并沒(méi)有出現(xiàn)持續(xù)做多的板塊，說(shuō)明上周板塊輪動(dòng)的速度很快，基本上都是一日游行情，從整體上看上周資金重點(diǎn)流入的方向以藍(lán)籌股為主，預(yù)計(jì)藍(lán)籌股后市仍可能繼續(xù)走強(qiáng)。從上周五日資金流出排行榜前五名來(lái)看，周二、三、四是銀行、券商、地產(chǎn)資金集中流出的三天，可見(jiàn)這三個(gè)板塊經(jīng)過(guò)上周上漲后、此處迎來(lái)了一定的籌碼兌現(xiàn)，故此上周多方力量相對(duì)較弱，不過(guò)期現(xiàn)雙雙突破近半年多以來(lái)構(gòu)筑的盤(pán)區(qū)上軌，關(guān)注上證能否突破年線一帶