06.27-07.01當(dāng)周宏觀經(jīng)濟點評（國內(nèi)上半年度點評）

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????國際,??6 月市場最矚目的事件在英國退歐公投。出乎市場預(yù)料，英國公投結(jié)果出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)折，公投前市場普遍預(yù)期留歐的可能性大，但最終意外“脫歐”。這是之前的民調(diào)始料未及的，也是全球市場不曾預(yù)料的。最后的投票結(jié)果顯示，“脫歐”獲得 1741 萬多張選票，得票率達(dá) 51.9%，領(lǐng)先“留歐”陣營 126 萬多票。這是各界此前始料未及的，對歐盟一體化打擊不小。

????更糟糕的是，隨著英國脫歐已成定局，一些蘇格蘭和北愛爾蘭政治家猛烈抨擊這一結(jié)果，表示這并沒有代表他們選民的意見。這可能預(yù)示著新一輪蘇格蘭“脫英”公投可能在即，對于市場前景是進一步的利空。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測，“脫歐”可能會導(dǎo)致英國經(jīng)濟規(guī)模到 2019年縮減 5%以上。IMF 在報告中稱：在短期內(nèi)，經(jīng)歷一個復(fù)雜而未經(jīng)考驗的退出過程帶來的不確定性可能會給（英國的）投資、消費和就業(yè)造成破壞。

????目前來看，英國脫歐利空英鎊、歐元，利多美元，美元的升值將加劇人民貶值的壓力，進而加劇國內(nèi)資本外流的壓力，拖累國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的進程。 ?

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????國內(nèi),宏觀數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)方面，財新中國通用制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）6 月數(shù)值（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整）錄得 48.6，較 5 月下降 0.6 個百分點，顯示制造業(yè)運行進一步放緩，放緩幅度為 4 個月來最顯著，但尚算溫和。這一趨勢與官方制造業(yè) PMI 一致。國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6 月中國制造業(yè) PMI 為 50，比 5 月回落 0.1 個百分點。

????回顧整個6月公布的數(shù)據(jù)，中國 5 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)幾乎全面回撤，3 月的高速增長以及 4 月的平穩(wěn)過渡，并未在 5月得到較好延續(xù)。具體看，5 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 6%，與市場預(yù)期及 4 月持平；1-5 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增 9.6%，創(chuàng) 2000 年 5 月以來新低，不及預(yù)期的 10.5%，也低于前值的 10.5%。1-5 月，民間固定資產(chǎn)投資繼續(xù)滑落，同比增 3.9%，創(chuàng)歷史新低；1-5 月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長 7.0%，較 1-4 月 7.2%的增速回落；商品房銷售面積 47954 萬平方米，同比增長 33.2%，回落 3.3 個百分點；1-5 月社會消費品零售同比增 10.2%，其中 5 月增長 10%，低于預(yù)期，較 4 月回落 0.1 個百分點。

????在逾一年的財政和貨幣刺激措施實施后，年初市場對中國經(jīng)濟逐步修復(fù)的寄望高企，過去兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)澆滅了這一樂觀預(yù)期，中國 4 月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)產(chǎn)出和零售銷售等增幅均不及預(yù)期，中國經(jīng)濟未能維持一季度的復(fù)蘇之勢，目前逐步筑底。由于外需萎靡，內(nèi)需企穩(wěn)薄弱，制造業(yè)短期內(nèi)下行壓力明顯。中國政府仍需充分運用積極財政政策和審慎的貨幣政策，以阻止經(jīng)濟增長進一步放緩。

????事實上，5 月初《人民日報》刊登的權(quán)威人士專訪文章《開局首季問大勢》明確中國經(jīng)濟 L 型運行，不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟增長之后，“一行三會”不約而同地收緊了監(jiān)管的尺度。一場收縮杠桿，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)?/span>”的監(jiān)管風(fēng)暴，已經(jīng)強勢來襲。這一表態(tài)意味著央行后期貨幣政策將有所變化。

???總體來說，四、五月份數(shù)據(jù)使得一季度經(jīng)濟“耐力不足”、“曇花一現(xiàn)”、“疲態(tài)初現(xiàn)”等判斷得以驗證，目前經(jīng)濟仍受到房地產(chǎn)與基建投資的支撐，消費、民間固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現(xiàn)低迷，代表經(jīng)濟增長內(nèi)生動力依然較弱。當(dāng)前中國經(jīng)濟的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟仍在反復(fù)筑底中，經(jīng)濟的下行風(fēng)險不減。

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???流動性方面， 2016 年 5 月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)報告：5 月末，廣義貨幣(M2)余額 146.17 萬億元，同比增長 11.8%，增速比上月末低 1.0 個百分點，比去年同期高 1.0 個百分點；狹義貨幣(M1)余額 42.43 萬億元，同比增長 23.7%，增速分別比上月末和去年同期高 0.8 個和 19.0個百分點；流通中貨幣(M0)余額 6.28 萬億元，同比增長 6.3%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金 1622億元；5 月新增人民幣貸款 9855 億元，預(yù)期 7500 億元，前值 5556 億元；5 月社會融資規(guī)模 6599 億，預(yù)期 10000 億，前值 7510 億。

???此外，央行 6 月 15 日更新的“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”顯示，5 月央行口徑外匯占款單月下降 537.02 億元，至 23.728 萬億元人民幣，這是央行口徑外匯占款自去年 10 月后，連續(xù)七個月出現(xiàn)環(huán)比下降。人民幣貶值，資本外流壓力還在持續(xù)。雖然 5 月信貸依然高增，居民房貸成為信貸增長的主要原因，但是企業(yè)融資需求疲弱，意味著 5 月投資增速的大幅下滑并非偶然現(xiàn)象，而社融的大幅下降也意味著未來經(jīng)濟下行風(fēng)險增加。實際上，自 4 月以來貨幣政策立場已經(jīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,二季度貨幣政策的支持力度也較一季度下降。預(yù)計下半年隨著通脹預(yù)期的回落,貨幣政策仍有空間,但可能更多的會傾向于定向或結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

????6 月是傳統(tǒng)資金緊張時點，后半月的流動性風(fēng)險一直是市場關(guān)注的焦點。6 月最后兩周，央行明顯加大了逆回購動作，也平穩(wěn)度過了年中緊張節(jié)點。央行對于穩(wěn)定資金面的扶助態(tài)度不變，仍將積極合理采用多種工具即 MLF+逆回購來應(yīng)對未來資金面的波動。

????綜上，從各方面來看，管理層或在收緊貨幣政策，未來降息的可能性機會極低，流動性料維持緊平衡的態(tài)勢，階段性緊張的態(tài)勢或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

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???經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面，近期民間投資增速持續(xù)下滑已成為市場關(guān)注焦點。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2016 年 1-5 月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長 3.9%，增速比前 4 個月回落 1.3 個百分點,占全國固定資產(chǎn)投資比重為 62.0%，同比下降 3.4 個百分。民間投資增速回落，且斷崖式下行，顯示出經(jīng)濟的內(nèi)生動力需要增強，經(jīng)濟復(fù)蘇壓力仍大。中國銀行日前發(fā)布《中國經(jīng)濟金融展望報告》，預(yù)計民間投資不振形勢短期內(nèi)難以明顯改觀，今年前 5 個月民間投資僅增長 3.9%，增速同比下降 6.2 個百分點，其中第三產(chǎn)業(yè)拉低增速達(dá) 3.3 個百分點。

????針對嚴(yán)峻形勢，一些政策措施已陸續(xù)出臺：6 月中旬，國務(wù)院印發(fā)了 《關(guān)于建立公平競爭審查制度的意見》，要求國務(wù)院各部門、各省級政府及所屬部門，從 2016 年 7 月起，在有關(guān)政策措施制定過程中實行公平競爭審查；22 日 的國務(wù)院常務(wù)會議要求，推動大型商業(yè)銀行擴大服務(wù)中小企業(yè)業(yè)務(wù)，進一步放開基礎(chǔ)電信運營、油氣勘探開發(fā)等領(lǐng)域，進一步放開民用機場等領(lǐng)域。這些措施對緩解民間投資困境無疑會起到一定作用，但是，要從根本上解決問題，

還須擊中問題的要害，同時提振信心也需要一個過程。展望今年下半年經(jīng)濟走勢，報告指出在美國預(yù)期不佳、國際貿(mào)易低增長、全球金融市場動蕩背景下，我國經(jīng)濟發(fā)展面臨的外部不確定因素依然較多。國內(nèi)經(jīng)濟總需求疲弱，去產(chǎn)能、去杠桿加快推進，主要經(jīng)濟指標(biāo)回升難度大，財政金融風(fēng)險較大，經(jīng)濟短期明顯好轉(zhuǎn)的可能性不大。預(yù)計三季度我國 GDP 增長依然在 6.7%左 右，全年增長也在 6.7%左右，

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???綜上所述，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇依然乏力，民間投資成為最大短板，短時間內(nèi)恐怕難以改變這一現(xiàn)狀，下半年經(jīng)濟依然面臨下行壓力，這也將長期施壓期指和大宗商品。不過短期市場也有一個短期走強的空間，一是人民幣貶值壓力，二是國內(nèi)通脹壓力，這將推升資產(chǎn)的價值，但這一周期延續(xù)性預(yù)計有限，只是一個波段。

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