06.27-07.01當(dāng)周宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)（國(guó)內(nèi)上半年度點(diǎn)評(píng)）

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????國(guó)際,??6 月市場(chǎng)最矚目的事件在英國(guó)退歐公投。出乎市場(chǎng)預(yù)料，英國(guó)公投結(jié)果出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)折，公投前市場(chǎng)普遍預(yù)期留歐的可能性大，但最終意外“脫歐”。這是之前的民調(diào)始料未及的，也是全球市場(chǎng)不曾預(yù)料的。最后的投票結(jié)果顯示，“脫歐”獲得 1741 萬(wàn)多張選票，得票率達(dá) 51.9%，領(lǐng)先“留歐”陣營(yíng) 126 萬(wàn)多票。這是各界此前始料未及的，對(duì)歐盟一體化打擊不小。

????更糟糕的是，隨著英國(guó)脫歐已成定局，一些蘇格蘭和北愛(ài)爾蘭政治家猛烈抨擊這一結(jié)果，表示這并沒(méi)有代表他們選民的意見(jiàn)。這可能預(yù)示著新一輪蘇格蘭“脫英”公投可能在即，對(duì)于市場(chǎng)前景是進(jìn)一步的利空。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測(cè)，“脫歐”可能會(huì)導(dǎo)致英國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模到 2019年縮減 5%以上。IMF 在報(bào)告中稱(chēng)：在短期內(nèi)，經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜而未經(jīng)考驗(yàn)的退出過(guò)程帶來(lái)的不確定性可能會(huì)給（英國(guó)的）投資、消費(fèi)和就業(yè)造成破壞。

????目前來(lái)看，英國(guó)脫歐利空英鎊、歐元，利多美元，美元的升值將加劇人民貶值的壓力，進(jìn)而加劇國(guó)內(nèi)資本外流的壓力，拖累國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程。 ?

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????國(guó)內(nèi),宏觀(guān)數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)方面，財(cái)新中國(guó)通用制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）6 月數(shù)值（經(jīng)季節(jié)性調(diào)整）錄得 48.6，較 5 月下降 0.6 個(gè)百分點(diǎn)，顯示制造業(yè)運(yùn)行進(jìn)一步放緩，放緩幅度為 4 個(gè)月來(lái)最顯著，但尚算溫和。這一趨勢(shì)與官方制造業(yè) PMI 一致。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，6 月中國(guó)制造業(yè) PMI 為 50，比 5 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

????回顧整個(gè)6月公布的數(shù)據(jù)，中國(guó) 5 月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎全面回撤，3 月的高速增長(zhǎng)以及 4 月的平穩(wěn)過(guò)渡，并未在 5月得到較好延續(xù)。具體看，5 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng) 6%，與市場(chǎng)預(yù)期及 4 月持平；1-5 月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增 9.6%，創(chuàng) 2000 年 5 月以來(lái)新低，不及預(yù)期的 10.5%，也低于前值的 10.5%。1-5 月，民間固定資產(chǎn)投資繼續(xù)滑落，同比增 3.9%，創(chuàng)歷史新低；1-5 月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比名義增長(zhǎng) 7.0%，較 1-4 月 7.2%的增速回落；商品房銷(xiāo)售面積 47954 萬(wàn)平方米，同比增長(zhǎng) 33.2%，回落 3.3 個(gè)百分點(diǎn)；1-5 月社會(huì)消費(fèi)品零售同比增 10.2%，其中 5 月增長(zhǎng) 10%，低于預(yù)期，較 4 月回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。

????在逾一年的財(cái)政和貨幣刺激措施實(shí)施后，年初市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)的寄望高企，過(guò)去兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)澆滅了這一樂(lè)觀(guān)預(yù)期，中國(guó) 4 月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)產(chǎn)出和零售銷(xiāo)售等增幅均不及預(yù)期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未能維持一季度的復(fù)蘇之勢(shì)，目前逐步筑底。由于外需萎靡，內(nèi)需企穩(wěn)薄弱，制造業(yè)短期內(nèi)下行壓力明顯。中國(guó)政府仍需充分運(yùn)用積極財(cái)政政策和審慎的貨幣政策，以阻止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。

????事實(shí)上，5 月初《人民日?qǐng)?bào)》刊登的權(quán)威人士專(zhuān)訪(fǎng)文章《開(kāi)局首季問(wèn)大勢(shì)》明確中國(guó)經(jīng)濟(jì) L 型運(yùn)行，不能也沒(méi)必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，“一行三會(huì)”不約而同地收緊了監(jiān)管的尺度。一場(chǎng)收縮杠桿，引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)?/span>”的監(jiān)管風(fēng)暴，已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)來(lái)襲。這一表態(tài)意味著央行后期貨幣政策將有所變化。

???總體來(lái)說(shuō)，四、五月份數(shù)據(jù)使得一季度經(jīng)濟(jì)“耐力不足”、“曇花一現(xiàn)”、“疲態(tài)初現(xiàn)”等判斷得以驗(yàn)證，目前經(jīng)濟(jì)仍受到房地產(chǎn)與基建投資的支撐，消費(fèi)、民間固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現(xiàn)低迷，代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力依然較弱。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟(jì)仍在反復(fù)筑底中，經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)不減。

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???流動(dòng)性方面， 2016 年 5 月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告：5 月末，廣義貨幣(M2)余額 146.17 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 11.8%，增速比上月末低 1.0 個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高 1.0 個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額 42.43 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 23.7%，增速分別比上月末和去年同期高 0.8 個(gè)和 19.0個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣(M0)余額 6.28 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 6.3%。當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金 1622億元；5 月新增人民幣貸款 9855 億元，預(yù)期 7500 億元，前值 5556 億元；5 月社會(huì)融資規(guī)模 6599 億，預(yù)期 10000 億，前值 7510 億。

???此外，央行 6 月 15 日更新的“貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表”顯示，5 月央行口徑外匯占款單月下降 537.02 億元，至 23.728 萬(wàn)億元人民幣，這是央行口徑外匯占款自去年 10 月后，連續(xù)七個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比下降。人民幣貶值，資本外流壓力還在持續(xù)。雖然 5 月信貸依然高增，居民房貸成為信貸增長(zhǎng)的主要原因，但是企業(yè)融資需求疲弱，意味著 5 月投資增速的大幅下滑并非偶然現(xiàn)象，而社融的大幅下降也意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加。實(shí)際上，自 4 月以來(lái)貨幣政策立場(chǎng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健,二季度貨幣政策的支持力度也較一季度下降。預(yù)計(jì)下半年隨著通脹預(yù)期的回落,貨幣政策仍有空間,但可能更多的會(huì)傾向于定向或結(jié)構(gòu)性的調(diào)整。

????6 月是傳統(tǒng)資金緊張時(shí)點(diǎn)，后半月的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。6 月最后兩周，央行明顯加大了逆回購(gòu)動(dòng)作，也平穩(wěn)度過(guò)了年中緊張節(jié)點(diǎn)。央行對(duì)于穩(wěn)定資金面的扶助態(tài)度不變，仍將積極合理采用多種工具即 MLF+逆回購(gòu)來(lái)應(yīng)對(duì)未來(lái)資金面的波動(dòng)。

????綜上，從各方面來(lái)看，管理層或在收緊貨幣政策，未來(lái)降息的可能性機(jī)會(huì)極低，流動(dòng)性料維持緊平衡的態(tài)勢(shì)，階段性緊張的態(tài)勢(shì)或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

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???經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面，近期民間投資增速持續(xù)下滑已成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2016 年 1-5 月份，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng) 3.9%，增速比前 4 個(gè)月回落 1.3 個(gè)百分點(diǎn),占全國(guó)固定資產(chǎn)投資比重為 62.0%，同比下降 3.4 個(gè)百分。民間投資增速回落，且斷崖式下行，顯示出經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)力需要增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力仍大。中國(guó)銀行日前發(fā)布《中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告》，預(yù)計(jì)民間投資不振形勢(shì)短期內(nèi)難以明顯改觀(guān)，今年前 5 個(gè)月民間投資僅增長(zhǎng) 3.9%，增速同比下降 6.2 個(gè)百分點(diǎn)，其中第三產(chǎn)業(yè)拉低增速達(dá) 3.3 個(gè)百分點(diǎn)。

????針對(duì)嚴(yán)峻形勢(shì)，一些政策措施已陸續(xù)出臺(tái)：6 月中旬，國(guó)務(wù)院印發(fā)了 《關(guān)于建立公平競(jìng)爭(zhēng)審查制度的意見(jiàn)》，要求國(guó)務(wù)院各部門(mén)、各省級(jí)政府及所屬部門(mén)，從 2016 年 7 月起，在有關(guān)政策措施制定過(guò)程中實(shí)行公平競(jìng)爭(zhēng)審查；22 日 的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，推動(dòng)大型商業(yè)銀行擴(kuò)大服務(wù)中小企業(yè)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步放開(kāi)基礎(chǔ)電信運(yùn)營(yíng)、油氣勘探開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，進(jìn)一步放開(kāi)民用機(jī)場(chǎng)等領(lǐng)域。這些措施對(duì)緩解民間投資困境無(wú)疑會(huì)起到一定作用，但是，要從根本上解決問(wèn)題，

還須擊中問(wèn)題的要害，同時(shí)提振信心也需要一個(gè)過(guò)程。展望今年下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，報(bào)告指出在美國(guó)預(yù)期不佳、國(guó)際貿(mào)易低增長(zhǎng)、全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的外部不確定因素依然較多。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)總需求疲弱，去產(chǎn)能、去杠桿加快推進(jìn)，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回升難度大，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)較大，經(jīng)濟(jì)短期明顯好轉(zhuǎn)的可能性不大。預(yù)計(jì)三季度我國(guó) GDP 增長(zhǎng)依然在 6.7%左 右，全年增長(zhǎng)也在 6.7%左右，

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???綜上所述，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然乏力，民間投資成為最大短板，短時(shí)間內(nèi)恐怕難以改變這一現(xiàn)狀，下半年經(jīng)濟(jì)依然面臨下行壓力，這也將長(zhǎng)期施壓期指和大宗商品。不過(guò)短期市場(chǎng)也有一個(gè)短期走強(qiáng)的空間，一是人民幣貶值壓力，二是國(guó)內(nèi)通脹壓力，這將推升資產(chǎn)的價(jià)值，但這一周期延續(xù)性預(yù)計(jì)有限，只是一個(gè)波段。

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