06.20-06.24當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/股指點(diǎn)評(píng)

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????國(guó)際,?本周最大關(guān)注點(diǎn)為英國(guó)脫歐， ??英國(guó)公投結(jié)果出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)折，最終成功“脫歐”。最后的投票結(jié)果顯示，“脫歐”獲得 1741 萬(wàn)多張選票，得票率達(dá) 51.9%，領(lǐng)先“留歐”陣營(yíng) 126 萬(wàn)多票。這是之前的民調(diào)始料未及的，也是全球市場(chǎng)不曾預(yù)料的。

????這一情況意味著歐盟面臨解體的巨大挑戰(zhàn)。歐洲一體化進(jìn)程遭遇重大挫折，未來(lái)勢(shì)必會(huì)有更多的國(guó)家舉行脫歐公投，目前，法國(guó)、荷蘭、丹麥均有聲音提出就歐盟成員國(guó)身份舉行公投，英國(guó)脫歐的蝴蝶效應(yīng)剛剛開(kāi)始。歐盟更為分裂、一體化進(jìn)程嚴(yán)重受挫的風(fēng)險(xiǎn)大大上升，而英國(guó)內(nèi)部，一些蘇格蘭和北愛(ài)爾蘭政治家猛烈抨擊這一結(jié)果，表示這并沒(méi)有代表他們選民的意見(jiàn)。這可能預(yù)示著新一輪蘇“脫英”公投可能在即，因此事件后續(xù)的發(fā)展仍然非常關(guān)鍵。

????根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測(cè)，“脫歐”可能會(huì)導(dǎo)致英國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模到 2019 年縮減5%以上。IMF 在報(bào)告中稱(chēng)：在短期內(nèi)，經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜而未經(jīng)考驗(yàn)的退出過(guò)程帶來(lái)的不確定性可能會(huì)給（英國(guó)的）投資、消費(fèi)和就業(yè)造成破壞。

????英國(guó)脫歐對(duì)于中國(guó)而言是一把雙刃劍，從有利的方面，中英之間的貿(mào)易額和中國(guó)吸收英國(guó)的 FDI 比重都較小，所以英國(guó)脫歐對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊不會(huì)太大。且作為經(jīng)濟(jì)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，歐盟面臨解體對(duì)于中國(guó)對(duì)歐洲的各項(xiàng)談判而言無(wú)疑是個(gè)好消息：英國(guó)完成脫歐，就意味著英國(guó)會(huì)在一定程度強(qiáng)化與中國(guó)的關(guān)系，因?yàn)檫@樣才能對(duì)沖脫歐給英國(guó)帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，在中英之間自由貿(mào)易協(xié)定的談判中，中國(guó)因此會(huì)占據(jù)更加有利的地位。除英國(guó)之外的其他歐盟國(guó)家，也將有要求跟中國(guó)有更多經(jīng)濟(jì)往來(lái)以緩沖與英國(guó)之間貿(mào)易投資能量下降帶來(lái)的影響，長(zhǎng)期來(lái)看這都增加了中國(guó)跟這些國(guó)家進(jìn)行談判的籌碼。除此之外，英國(guó)脫歐而造成的金融動(dòng)蕩無(wú)疑會(huì)降低美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期，我們認(rèn)為年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息將也就只有一次甚至沒(méi)有，這方面中期壓力也會(huì)降低。

????但值得關(guān)注的是，歐洲是我國(guó)第一大出口伙伴，歐洲大陸部分的短期動(dòng)蕩也許會(huì)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和出口產(chǎn)生不良影響。而更重要的問(wèn)題在于，英國(guó)脫歐真正的沖擊可能主要通過(guò)金融市場(chǎng)來(lái)傳導(dǎo)。全球避險(xiǎn)情緒的上升，會(huì)使資金追逐避險(xiǎn)資產(chǎn)，但資產(chǎn)動(dòng)蕩中，由于我國(guó)目前的資產(chǎn)無(wú)論是債券還是權(quán)益全部是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，吸引力有限，所以從英國(guó)和歐洲轉(zhuǎn)移的國(guó)際資本全球配置的時(shí)候或者更多考慮美德而非中國(guó)，造成資金流出包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家，因此脫歐之后半年到一年的時(shí)間對(duì)全球資產(chǎn)配置中國(guó)難以有效吸引足夠外資，甚至資金流出將會(huì)加劇。美元會(huì)被動(dòng)升值，進(jìn)而增加人民幣的短期貶值壓力。

????從政策上，我們認(rèn)為，各國(guó)政府都會(huì)試圖推出應(yīng)對(duì)的措施來(lái)對(duì)沖英國(guó)脫歐的影響。我們預(yù)計(jì)歐洲央行很可能會(huì)再次降息，并釋放額外的流動(dòng)性來(lái)安撫市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)也會(huì)明確的進(jìn)一步推遲加息，甚至可能配合歐洲和英國(guó)央行向全球

市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。在短期內(nèi)金融市場(chǎng)和人民幣貶值壓力較大的情況下，中國(guó)央行可能會(huì)采取一些臨時(shí)的資本管制措施，或者通過(guò)中間價(jià)來(lái)穩(wěn)定匯率，不排除短期入市干預(yù)。

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????國(guó)內(nèi)，自 5 月份以來(lái)，從國(guó)務(wù)院到各部委，都在“診脈”民間投資下滑的原因。隨著國(guó)務(wù)院督查組督查結(jié)果的披露，激發(fā)民間投資潛力和創(chuàng)新活力的政策日前也已經(jīng)出臺(tái)。22 日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，會(huì)議的主題只有一個(gè)——民間投資，表明中央對(duì)民間投資高度重視。為促進(jìn)民間投資健康發(fā)展，會(huì)議還針對(duì)市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資難融資貴等問(wèn)題，開(kāi)出了數(shù)張“藥方”。從“藥方”看，國(guó)務(wù)院一系列舉措都非常有針對(duì)性。比如，建立負(fù)面清單制度、進(jìn)一步放開(kāi)一些服務(wù)業(yè)領(lǐng)域投資等都是為打破壟斷，使民間資本在這些領(lǐng)域獲得發(fā)展空間。管理層從各個(gè)方面對(duì)癥下藥，希望能力挽狂瀾。

???但是，不能忽略的兩個(gè)事實(shí)，一方面民間投資多集中在制造業(yè)，而制造業(yè)面臨嚴(yán)重產(chǎn)能過(guò)剩，在去產(chǎn)能的大背景下，勢(shì)必會(huì)影響民間投資增速。另一方面目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍受到房地產(chǎn)與基建投資的支撐，而土地經(jīng)濟(jì)的老模式至今難以打破，不正視土地房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)對(duì)其它需求和投資的擠壓，就難以徹底解決消費(fèi)、民間固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資的低迷，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力依然較弱的問(wèn)題。

????因此，短期內(nèi)我們不能對(duì)政府的措施抱有太高的期望，民間投資增速下滑的態(tài)勢(shì)料將延續(xù)?？傮w來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇基礎(chǔ)并不牢固，經(jīng)濟(jì)仍在反復(fù)筑底中，經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)不減。預(yù)計(jì)中國(guó)第二季度 GDP 增速可能明顯低于首季。

???流動(dòng)性方面，隨著年中季末的來(lái)臨，流動(dòng)性季節(jié)效應(yīng)凸顯，資金緊張態(tài)勢(shì)時(shí)有出現(xiàn)，為平滑資金需求， 央行本周明顯加大了逆回購(gòu)動(dòng)作。統(tǒng)計(jì)顯示，本周央行累計(jì)向市場(chǎng)投放的逆回購(gòu)資金量近 5000 億元，其中本周前三個(gè)交易日連續(xù)破千億元，本周向市場(chǎng)凈投放 2100 億元?？傮w來(lái)看，6 月份仍是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)的逆回購(gòu)和 MLF 提供了比較充足資金。資金供給方面，6 月MPA 考核對(duì)流動(dòng)性影響幅度將明顯弱于 3 月份；資金需求方面，待購(gòu)回債券余額增速下滑，資金需求下降。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，半年末流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可控，貨幣市場(chǎng)利率面臨上限約束，無(wú)需對(duì)流動(dòng)性過(guò)度悲觀，資金面最終平穩(wěn)度過(guò)半年末時(shí)點(diǎn)仍是大概率事件。

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????證券指數(shù)，本周倆市先抑后揚(yáng)，呈現(xiàn)寬幅震蕩。上證綜指全周下跌 1.07%；深成指跌幅 0.34%；創(chuàng)業(yè)板指上漲 0.21%，上證 50、滬深 300、中證 500 分別下跌 1.23%、1.07%、1.02%。

????板塊漲幅方面，計(jì)算機(jī)漲幅 2.54%；電子板塊漲幅 2.02%；采掘漲幅 1.78%；國(guó)防軍工漲幅1.38%；醫(yī)藥生物漲幅1.24%；電化工漲幅0.70%；非銀金融漲幅0.43%；機(jī)械設(shè)備漲幅 0.20%。板塊跌幅方面：有色跌幅 3.14%居首；農(nóng)林牧漁跌幅 2.06%；鋼鐵跌幅 1.87%；商貿(mào)跌幅 1.40%；銀行跌幅 0.96%；傳媒跌幅 0.88%；電氣設(shè)備跌幅 0.58%；地產(chǎn)跌幅 0.31%。

???資金方面，板塊資金悉數(shù)流出。主要板塊流出方面：化工板塊流出 127億；有色板塊流出 125 億；機(jī)械設(shè)備板塊流出 106 億；電氣設(shè)備板塊流出 90 億；電子過(guò) 88 億；汽車(chē)流出 74 億；醫(yī)藥生物流出 56 億；地產(chǎn)過(guò) 52 億；農(nóng)林牧漁板塊流出 49 億；傳媒流出 48 億；商貿(mào)板塊流出 44 億；計(jì)算機(jī)流出 30 億；采掘過(guò) 19 億；銀行流出 15 億；非銀金融流出 14.5 億；國(guó)防軍工過(guò) 8 億；鋼鐵過(guò) 5 億。

???融資融券方面，截至 6 月 23 日滬深兩融余額 8394.66 億，其中滬市倆融余額 4729.81 億，深市倆融余額 3664.85 億。

????當(dāng)前盤(pán)面上，大盤(pán)經(jīng)過(guò)反復(fù)震蕩，2800點(diǎn)一線(xiàn)似乎已經(jīng)成為市場(chǎng)認(rèn)可的短期底部區(qū)域，近期一旦指數(shù)被打到此區(qū)域，立即有抄底盤(pán)涌入，指數(shù)很快被拉回，但市場(chǎng)繼續(xù)追漲盤(pán)也不多，大盤(pán)重回橫盤(pán)震蕩局面。目前國(guó)家隊(duì)資金仍在，政策上也不希望股市出現(xiàn)大幅殺跌的局面出現(xiàn)，大盤(pán)短期沒(méi)有大的下跌空間。只是資金短炒的情況下，行情仍然在等待不確定性的塵埃落定，下周震蕩仍頻繁

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