05.30-06.03當周宏觀經(jīng)濟/股指點評

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????國際,?3日，美國公布 5 月非農(nóng)就業(yè)人口僅增加 3.8 萬，不僅遠不及預期 16 萬，而且創(chuàng)了近六年新低，前值增加 16 萬修正為增加 12.3 萬。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)重挫 1.71%，股市、期貨市場也出現(xiàn)巨幅震蕩，

????此前，美聯(lián)儲主席耶倫在哈佛大學演講稱，如果經(jīng)濟如預期般加速成長，繼續(xù)創(chuàng)造就業(yè)，美聯(lián)儲應該在“未來幾個月內(nèi)”加息。此次，受到 Version 公司罷工影響，公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)大爆冷門，還是令市場對于加息重新審視，不僅如此，美國隨后公布的5月 Markit 服務業(yè) PMI 終值和5月 ISM 非制造業(yè)指數(shù)均不及預期，其中 5 月 ISM 非制造業(yè)指數(shù)為 52.9，創(chuàng) 2014 年 2 月以來新低。表現(xiàn)如此令市場不滿意的經(jīng)濟數(shù)據(jù),疊加英國公投事件的擾動,使得美聯(lián)儲 6 月加息幾乎是不可能的事情。至于何時加息美聯(lián)儲將會關注接下來兩個月的數(shù)據(jù)來判斷是否支持加息。最新的CME 利率期貨顯示美聯(lián)儲 6 月加息概率僅有 6%，數(shù)據(jù)之前則為 20%；7 月加息幾率為 42%，非農(nóng)公布前為59%，而市場對 9 月份加息預期接近 50%。

????歐洲方面，歐央行正在實行天量寬松政策以提振經(jīng)濟，歐元區(qū)經(jīng)濟上升勢頭也有所回升。歐元區(qū) 2016 年一季度 GDP 年率略下修至 1.5%，但接近五年以來最好水平。5 月消費者信心指數(shù)初值降幅繼續(xù)收窄至－7，前值－9.3。不過歐元區(qū) 4 月 CPI 同比終值為-0.2%,歐央行在實現(xiàn)2%的通脹目標的道路上還有很長的路要走。對于歐元區(qū)而言，當前經(jīng)濟發(fā)展的最大風險則來自于英國退出歐盟。比此前的希臘退歐危機，英國做為全球最發(fā)達國家之一，歐盟組織的第二大經(jīng)濟體，若退出歐盟，其造成的影響會更大，會帶來經(jīng)濟和政治的雙重打擊。也勢必也會引發(fā)全球?qū)W盟整體影響力的質(zhì)疑，甚至可能導致其他國家效仿英國提出退歐的要求。若英國歐，將直接影響歐元區(qū)在歐洲經(jīng)濟中所占比值，大幅降低年化 GDP 增速，其他成員國可能效仿英國的做法，因此，歐元必承壓。與此同時，美元的避險交易量或?qū)j升，推動美元上升，進而沖擊新興市場貨幣及大宗商品市場。

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????國內(nèi)，財新與 Markit 聯(lián)合公布的 PMI 報告顯示，5 月財新制造業(yè) PMI 為 49.2，創(chuàng)下三個月新低，且連續(xù) 15 個月低于 50.0 臨界值。這與官方制造業(yè) PMI 有所差異。在逾一年的財政和貨幣刺激措施實施后，年初市場對中國經(jīng)濟逐步修復的寄望高企，過去兩個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)澆滅了這一樂觀預期，中國 4 月固定資產(chǎn)投資、工業(yè)產(chǎn)出和零售銷售等增幅均不及預期，中國經(jīng)濟未能維持一季度的復蘇之勢，目前逐步筑底。由于外需萎靡，內(nèi)需企穩(wěn)薄弱，制造業(yè)短期內(nèi)下行壓力明顯。中國政府仍需充分運用積極財政政策和審慎的貨幣政策，以阻止經(jīng)濟增長進一步放緩。

????事實上，5 月初《人民日報》刊登的權(quán)威人士專訪文章《開局首季問大勢》明確中國經(jīng)濟 L 型運行，不能也沒必要用加杠桿的辦法硬推經(jīng)濟增長之后，“一行三會”不約而同地收緊了監(jiān)管的尺度。一場收縮杠桿，引導資金“脫虛向?qū)?/span>”的監(jiān)管風暴，已經(jīng)強勢來襲。這一表態(tài)意味著央行后期貨幣政策將有所變化。

?????總體來說，四、五月份數(shù)據(jù)使得一季度經(jīng)濟“耐力不足”、“曇花一現(xiàn)”、“疲態(tài)初現(xiàn)”等判斷得以驗證，目前經(jīng)濟仍受到房地產(chǎn)與基建投資的支撐，消費、民間固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現(xiàn)低迷，代表經(jīng)濟增長內(nèi)生動力依然較弱。當前中國經(jīng)濟的復蘇基礎并不牢固，經(jīng)濟仍在反復筑底中，經(jīng)濟的下行風險不減。

???流動性方面，本周央行在公開市場分別展開 650 億元、1200 億元、950 億元、700 億元、400 億元逆回購操作，由于公開市場有 3700 億元逆回購到期，對沖到期逆回購后，本周公開市場實現(xiàn)小幅凈投放 200 億，公開市場已連續(xù)三周凈投放資金?？梢钥闯?，進入 6 月后，由于資金面逐漸轉(zhuǎn)寬，故央行逆回購量也逐日縮減，這亦從側(cè)面顯示出央行認為月初資金面無需大量逆回購扶助。在這一背景下，本周公開市場資金凈投放量較上周縮減逾七成。6 月上旬資金面料基本無恙，目前市場各方仍高度關注下半月的資金面走向。上海證券報告指出，盡管目前資金面已平穩(wěn)跨月，但受端午小長假、美聯(lián)儲加息預期升溫、MPA 考核等多因素疊加影響，全月市場資金面波動可能性上升?？紤]到管理層對之前“走老路”的否定，短期內(nèi)政策寬松依然難有大動作。在此背景下，公開市場操作等常規(guī)數(shù)量調(diào)控工具在月內(nèi)仍會擔當央行貨幣政策操作的主力，主要是“MLF+逆回 購”來應對未來資金面的波動。

????我們預計，在 4 月低迷的基礎上，5 月新增信貸可能小幅反彈，但受私企部門融資疲弱以及地方債置換的影響，5 月信貸新增仍乏力，預計規(guī)模在 8000 億元-9000 億元左右。預計在 5 月的金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，居民和企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)仍存在反差，呈現(xiàn)“實體冷、個貸熱”的局面。隨著央行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)和信貸政策的落實，接下來定向政策工具將被更加頻繁地使用。

????綜上，從各方面來看，管理層或在收緊貨幣政策，未來降準的可能性機會為零，流動性料維持緊平衡的態(tài)勢，階段性緊張的態(tài)勢或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

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????證券指數(shù)市場方面，本周兩市結(jié)束了連續(xù)三周的縮量窄幅震蕩向上放量突破，上證綜指脫離 2800 點平臺一舉沖至近 2950 點，全周上漲 4.17%；創(chuàng)業(yè)板指也再次站上 2200 點，全周上漲 6.53%。中小盤指數(shù)相較大盤權(quán)重指數(shù)表現(xiàn)略好，中證 500、中證 1000 分別上漲5.11%、6.05%，上證 50、滬深 300 分別上漲 3.75%、4.14%。

????板塊漲幅方面，電子板塊漲幅 8.9%；食品飲料漲幅 7.90%；計算機漲幅 7.39%；商貿(mào)漲幅 6.38%；電氣設備漲幅 5.86%；國防軍工漲幅 5.68%；非銀金融漲幅 5.54%；化工漲幅 5.45%；機械設備漲幅 5.09%；傳媒漲幅 4.88%；有色漲幅 4.75%；醫(yī)藥生物漲幅 4.58%；農(nóng)林牧漁漲幅 4.54%；鋼鐵漲幅 3.71%；抵償漲幅 3.38%；銀行漲幅2.48%；采掘漲幅 2.42%。

????本周兩市成交較上周大幅放大，全周日均成交額 5648.48 億元，較上周上升46.18%；日均算術(shù)平均換手率為 3.71%，較上周上升 0.90 個百分點。本周各股指資金結(jié)束了連續(xù)數(shù)周凈流出而大幅凈流入。具體來看，全部 A 股凈流入 549.19 億元，其中上證 A 股凈流入 197.24 億元，深證 A 股凈流入 351.95 億元，中小板指凈流入124.05 億元，創(chuàng)業(yè)板指凈流入 140.54 億元。行業(yè)板塊資金方面，僅有建筑材料少量流出，主要板塊流入方面：計算機板塊流入 77.8 億；傳媒板塊流入 75 億；非銀金融板塊過 59 億；食品飲料板塊流入 35億；電氣設備過 34 億；化工流入 28.6 億；電子過 26 億；銀行流入 23 億；醫(yī)藥生物過 18 億；商貿(mào)過 12.8 億；有色流入 12 億；國防軍工流入 9.7 億；地產(chǎn)流入 8.7億；鋼鐵過 8 億；采掘流入 5 億；機械設備流入 4 億。

???融資融券方面，截至 6 月 2日滬深兩融余額從5月 30日的低點8209 億反彈至 8375.84 億，較上周末上升 1.85%；其中滬市倆融余額 4776.35 億，深市倆融余額 3599.49 億。

???本周的關注度是MSCI 將于 2016 年 6 月 15 日公布是否將 A 股納入新興市場指數(shù)，市場對于 A 股加入 MSCI 指數(shù)的潛在紅利的討論也較為熱烈。我們認為可以從兩個維度分析：

???1）從指數(shù)本身看，納入 MSCI 意味著 A 股將進一步融入全球市場，獲得更多海外機構(gòu)投資者的關注，同時也將獲得約 200 億美元的新增資金配臵。目前跟蹤 MSCI 指數(shù)的資產(chǎn)管理規(guī)模達到 10 萬億美元，超過 750 只 ETF 基金以 MSCI 系列指數(shù)作為參照基準。若 A 股按 5%的比例納入，則在亞洲、新興市場、全球等 3 個指數(shù)中所占的權(quán)重分別為 1.3%、1.1%和 0.1%。按照跟蹤這三類指數(shù)的資產(chǎn)管理規(guī)模（約 4.5 萬億美元）估算，預計潛在的資金配臵規(guī)模約為 219 億美元。

????2）從韓國和臺灣的經(jīng)驗看，納入MSCI 事件不會改變市場原有趨勢，但會提升海外投資者占比和影響投資者交易行為。韓國和臺灣分別從 1992 年和 1996 年開始被納入 MSCI 指數(shù)，從歷次納入時點后的市場表現(xiàn)看，納入 MSCI 并沒有改變市場原有趨勢。但在韓國和臺灣完全納入 MSCI 后，二者股票市場的海外投資者占比均顯著提升，從 1%左右分別上升至 25%和 16%。此外，隨著投資者結(jié)構(gòu)的豐富，國內(nèi)個人投資者的換手率呈下行趨勢，與海外投資者的差距明顯縮小。

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????市場在本周暫時由多頭掌握，但整體做多動量還不明顯還不強，個股和板塊有望由全線上漲行情轉(zhuǎn)化為后面?zhèn)€股的結(jié)構(gòu)性行情，熱點板塊持續(xù)性不強，轉(zhuǎn)化快，量能仍處于存量資金博弈，而反彈的高度和持續(xù)性還要取決于是否能找到一條持續(xù)的投資主線以及是否有足夠的增量資金來支撐這條主線。

????總體操作上若大盤持續(xù)縮量仍是要調(diào)整，縮量則無大機會，只有持續(xù)放量才能向上突破才有機會(上證成交金額持續(xù)在 3000 億以上)。