05.23-05.27當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/股指期現(xiàn)點評

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????國際，目前，市場關(guān)注的焦點在美聯(lián)儲加息和英國退歐。短期看來，支持和反對退歐的比例相當(dāng)接近。歐央行正在實行天量寬松政策以提振經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)上升勢頭也有所回升。歐元區(qū) 2016 年一季度 GDP 年率略下修至 1.5%，但接近五年以來最好水平。5 月消費者信心指數(shù)初值降幅繼續(xù)收窄至－7，前值－9.3。不過歐元區(qū) 4 月 CPI 同比終值為-0.2%,歐央行在實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)的道路上還有很長的路要走。對于歐元區(qū)而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大風(fēng)險則來自于英國退出歐盟。比此前的希臘退歐危機(jī)，英國做為全球最發(fā)達(dá)國家之一，歐盟組織的第二大經(jīng)濟(jì)體，若退出歐盟，其造成的影響會更大，會帶來經(jīng)濟(jì)和政治的雙重打擊。也勢必也會引發(fā)全球?qū)W盟整體影響力的質(zhì)疑，甚至可能導(dǎo)致其他國家效仿英國提出退歐的要求。

???同時，若英國退歐，將直接影響歐元區(qū)在歐洲經(jīng)濟(jì)中所占比值，大幅降低年化 GDP 增速，其他成員國可能效仿英國的做法，因此，歐元必承壓。與此同時，美元的避險交易量或?qū)j升，推動美元上升，進(jìn)而沖擊新興市場貨幣及大宗商品市場。今年中國等新興市場開局不利后，近幾月恢復(fù)些許平靜，但很容易受到美元走強(qiáng)前景打擊。美元升值將加劇新興市場的資金流出。

???另外，當(dāng)前美聯(lián)儲在 6 月份加息的預(yù)期增加，美聯(lián)儲在北京時間 19 日凌晨公布的會議紀(jì)要認(rèn)為,如果美國二季度經(jīng)濟(jì)增長加快,6 月再度加息可能是合適的。與此同時,紐約聯(lián)儲宣布出售國債的行動也令投資者浮想聯(lián)翩。至此,市場對美聯(lián)儲 6 月加息的概率預(yù)期也從此前的 19%上升至 34%。

?????在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊乏力的情況下，英國退歐風(fēng)險和美元加息步伐提前下，人民幣資產(chǎn)投資收益率將進(jìn)一步下滑，由此帶來更大的資本外流壓力。若美元加息步伐加快，會有更多中國資本投向海外追逐美元項目，令中國實體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失血，導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)項目投資回報率以更快速度下跌。若資本加速外流，或進(jìn)一步拖累本就乏力的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。受美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不牢固、英國脫歐等不確定因素的影響，市場對美聯(lián)儲 6 月加息的預(yù)期也相對謹(jǐn)慎，

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???國內(nèi)，5月所公布的4 月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)如下：

1)、4 月份 CPI 同比增速為 2.3%，較上月持平；4 月份 PPI 同比跌幅明顯收窄，從上月的-4.3%上升至-3.4%。點評：目前 PPI 及 GDP 平減指數(shù)均有所回升，通縮壓力繼續(xù)減輕，但考慮到大宗商品價格近期大幅回落，后續(xù)通脹回落或?qū)χ圃鞓I(yè)盈利構(gòu)成影響。

2）、4 月份工業(yè)增加值同比增速從 3 月的 6.8%回落至 6%；名義固定資產(chǎn)投資 4月同比增速從 3 月的 11.1%下滑至 10.1%；房地產(chǎn)開發(fā)投資增速從 3 月的 9.8%進(jìn)一步上升至10.3%；4月社會消費品零售總額名義同比增速從 3月的10.5%下降至10.1%?；A(chǔ)數(shù)據(jù)基本反饋了經(jīng)濟(jì)偏弱的態(tài)勢，略有走暖的宏觀態(tài)勢再遇挑戰(zhàn)，特別是民間投資減弱以及地產(chǎn)投資增強(qiáng)，不利于后續(xù)固投的回升。2016 年，民間固定資產(chǎn)投資增速開始弱于全國的增速，且差距仍在不斷擴(kuò)大。我們認(rèn)為，民間投資者的信心是增加投資周期持續(xù)性的關(guān)鍵所在。除了企業(yè)盈利回暖以外，穩(wěn)定的宏觀政策和匯率環(huán)境對提振民間投資信心也至關(guān)重要。

3）、4 月 M2 同比增長 12.8%，4 月新增人民幣貸款 5,556 億元，較上月 1.37萬億元明顯回落，4 月社會融資規(guī)模增量為 7,510 億元，低于上月的 2.34 萬億元。近期的信貸數(shù)據(jù)和 M2 大幅下降，隨著經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇繼續(xù)、并向中下游蔓延，以及通脹溫和上行，貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性降低，今年可能無需再降息，降準(zhǔn)空間也會收窄。

????綜合來看，4 月的數(shù)據(jù)使得之前稍有起色的市場預(yù)期再度遭遇打擊，由于政策調(diào)整等相關(guān)因素的影響，經(jīng)濟(jì)的確定性好轉(zhuǎn)可能會晚于市場預(yù)期，5 月數(shù)據(jù)可能會進(jìn)一步的確定這一判斷，

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???政策方面，近期，央行頻頻表態(tài)了貨幣政策立場：央行貨幣政策分析小組發(fā)文稱，由于應(yīng)對去年年中股市波動使當(dāng)時 M2 基數(shù)大幅抬高，因此未來幾個月 M2 同比增速可能還會有比較明顯的下降，當(dāng)然，這主要也是基數(shù)效應(yīng)在干擾同比數(shù)據(jù)，并不代表真實的增速，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，M2 增速將回歸正常；中國人民銀行副行長張濤指出，中國穩(wěn)健貨幣政策取得了較好效果，保持了流動性合理充裕，促進(jìn)了實際利率基本穩(wěn)定，從量價兩方面保持了貨幣政策的穩(wěn)健和中性適度。

????由此不難發(fā)現(xiàn)，目前的宏觀政策正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。更深入的看，從早先權(quán)威人士對于經(jīng)濟(jì)形勢的看法，到人民日報再度強(qiáng)調(diào)目前穩(wěn)增長的重要性，再到央行表態(tài)要讓貨幣政策趨穩(wěn)減弱刺激力度來看。我們認(rèn)為，之前高層出現(xiàn)的政策分歧開始初露方向，對于上半年的刺激性政策（包括房地產(chǎn)政策）的調(diào)整開始逐步明晰，盡管短周期的穩(wěn)增長并不會立刻退出政策手段，但適度的收縮穩(wěn)增長力度或是政府下一步的工作重點。那么，伴隨著的將會是國企改革和供給側(cè)改革方面的進(jìn)一步推進(jìn)；政策的逐步明晰會給市場的預(yù)期一個更準(zhǔn)確的方向，有利于市場新熱點的形成。 當(dāng)然，前提是上層經(jīng)濟(jì)政策決策思路不能再次發(fā)生改變。

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???證券指數(shù)方面，市場進(jìn)入五月，出現(xiàn)了尷尬的周線“六連跌”，全月滬指下跌 3.99%，深證下跌 3.23%，創(chuàng)業(yè)板下挫 3.22%，僅有食品及電子板塊逆勢翻紅。主要板塊跌幅方面：采掘跌幅 9.13%；鋼鐵跌幅 7.58%；商貿(mào)跌幅 6.81%；化工跌幅 5.95%；電氣設(shè)備跌幅 5.64%；國防軍工跌幅 5.12%；地產(chǎn)跌幅 5.07%；非銀金融跌幅 4.79%；機(jī)械設(shè)備跌幅 4.57%；計算機(jī)跌幅 4.26%；汽車跌幅 3.64%；傳媒跌幅 3.42%；醫(yī)藥生物跌幅3.30%；農(nóng)林牧漁跌幅 2.60%；銀行跌幅 2.27%；有色跌幅 1.52%；有色跌幅 1.52%。

??全市場角度，近一月市場流出了近 3497 億元，流出量仍然較大。具體到各板塊上，近一月板塊資金全數(shù)流出。其中，化工板塊流出 321 億居首；機(jī)械設(shè)備流出 248億；非銀金融流出 239 億；醫(yī)藥生物流出 234 億；電氣設(shè)備流出 229 億；計算機(jī)流出 226 億；地產(chǎn)流出 189 億；汽車過 158 億；傳媒過 103 億；電子板塊流出 101 億；采掘流出 91 億；有色過 89 億；國防軍工過 61 億；農(nóng)林牧漁過 60 億；銀行流出 55億；鋼鐵過 51 億。

???近期連續(xù) 14 個交易日窄幅震蕩，大盤上下兩難，市場緣何如此猶豫，因為一方面經(jīng)濟(jì)弱勢，貨幣政策偏向穩(wěn)健目前市場已達(dá)成共識，另一方面，近期深港通宣布開通和 A 股市場加入 MSCI 新興市場指數(shù)預(yù)期強(qiáng)烈在一定程度上提振市場信心， 但考慮到 A 股納入 MSCI 指數(shù)一方面初始資金規(guī)模不大，另一方面按照 MSCI 指數(shù)配置進(jìn)程，被動 ETF 基金需要等到 2017 年 5 月才能選擇配置 A 股，加之深港通的額度限制問題，短期內(nèi)深港通和 A 股加入 MSCI 亦不能馬上解決市場急需的增量資金問題，難以對市場形成實質(zhì)性的提振。利好利空均未成型。

???不過，如果不考慮美聯(lián)儲風(fēng)險和上層再度博弈，即使我們認(rèn)為證券指數(shù)難以出現(xiàn)牛市，甚至仍是整體偏空格局，但基本面上，高層的政策分歧有望在六月份趨于明朗化，在證監(jiān)會短期監(jiān)管完成之后，MSCI 或成為一個短期風(fēng)口，中旬前后或迎來一個正面修復(fù)----非牛市，但有200-300點反彈空間。

???當(dāng)然，近期交易必須關(guān)注內(nèi)外政策變化，計劃不如變化或是最近行情的寫照。