05.23-05.27當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/股指期現(xiàn)點(diǎn)評(píng)

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????國(guó)際，目前，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息和英國(guó)退歐。短期看來，支持和反對(duì)退歐的比例相當(dāng)接近。歐央行正在實(shí)行天量寬松政策以提振經(jīng)濟(jì)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)上升勢(shì)頭也有所回升。歐元區(qū) 2016 年一季度 GDP 年率略下修至 1.5%，但接近五年以來最好水平。5 月消費(fèi)者信心指數(shù)初值降幅繼續(xù)收窄至－7，前值－9.3。不過歐元區(qū) 4 月 CPI 同比終值為-0.2%,歐央行在實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)的道路上還有很長(zhǎng)的路要走。對(duì)于歐元區(qū)而言，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大風(fēng)險(xiǎn)則來自于英國(guó)退出歐盟。比此前的希臘退歐危機(jī)，英國(guó)做為全球最發(fā)達(dá)國(guó)家之一，歐盟組織的第二大經(jīng)濟(jì)體，若退出歐盟，其造成的影響會(huì)更大，會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)和政治的雙重打擊。也勢(shì)必也會(huì)引發(fā)全球?qū)W盟整體影響力的質(zhì)疑，甚至可能導(dǎo)致其他國(guó)家效仿英國(guó)提出退歐的要求。

???同時(shí)，若英國(guó)退歐，將直接影響歐元區(qū)在歐洲經(jīng)濟(jì)中所占比值，大幅降低年化 GDP 增速，其他成員國(guó)可能效仿英國(guó)的做法，因此，歐元必承壓。與此同時(shí)，美元的避險(xiǎn)交易量或?qū)j升，推動(dòng)美元上升，進(jìn)而沖擊新興市場(chǎng)貨幣及大宗商品市場(chǎng)。今年中國(guó)等新興市場(chǎng)開局不利后，近幾月恢復(fù)些許平靜，但很容易受到美元走強(qiáng)前景打擊。美元升值將加劇新興市場(chǎng)的資金流出。

???另外，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)在 6 月份加息的預(yù)期增加，美聯(lián)儲(chǔ)在北京時(shí)間 19 日凌晨公布的會(huì)議紀(jì)要認(rèn)為,如果美國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快,6 月再度加息可能是合適的。與此同時(shí),紐約聯(lián)儲(chǔ)宣布出售國(guó)債的行動(dòng)也令投資者浮想聯(lián)翩。至此,市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ) 6 月加息的概率預(yù)期也從此前的 19%上升至 34%。

?????在當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依舊乏力的情況下，英國(guó)退歐風(fēng)險(xiǎn)和美元加息步伐提前下，人民幣資產(chǎn)投資收益率將進(jìn)一步下滑，由此帶來更大的資本外流壓力。若美元加息步伐加快，會(huì)有更多中國(guó)資本投向海外追逐美元項(xiàng)目，令中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步失血，導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)項(xiàng)目投資回報(bào)率以更快速度下跌。若資本加速外流，或進(jìn)一步拖累本就乏力的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。受美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不牢固、英國(guó)脫歐等不確定因素的影響，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ) 6 月加息的預(yù)期也相對(duì)謹(jǐn)慎，

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???國(guó)內(nèi)，5月所公布的4 月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)如下：

1)、4 月份 CPI 同比增速為 2.3%，較上月持平；4 月份 PPI 同比跌幅明顯收窄，從上月的-4.3%上升至-3.4%。點(diǎn)評(píng)：目前 PPI 及 GDP 平減指數(shù)均有所回升，通縮壓力繼續(xù)減輕，但考慮到大宗商品價(jià)格近期大幅回落，后續(xù)通脹回落或?qū)χ圃鞓I(yè)盈利構(gòu)成影響。

2）、4 月份工業(yè)增加值同比增速?gòu)?3 月的 6.8%回落至 6%；名義固定資產(chǎn)投資 4月同比增速?gòu)?3 月的 11.1%下滑至 10.1%；房地產(chǎn)開發(fā)投資增速?gòu)?3 月的 9.8%進(jìn)一步上升至10.3%；4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速?gòu)?3月的10.5%下降至10.1%。基礎(chǔ)數(shù)據(jù)基本反饋了經(jīng)濟(jì)偏弱的態(tài)勢(shì)，略有走暖的宏觀態(tài)勢(shì)再遇挑戰(zhàn)，特別是民間投資減弱以及地產(chǎn)投資增強(qiáng)，不利于后續(xù)固投的回升。2016 年，民間固定資產(chǎn)投資增速開始弱于全國(guó)的增速，且差距仍在不斷擴(kuò)大。我們認(rèn)為，民間投資者的信心是增加投資周期持續(xù)性的關(guān)鍵所在。除了企業(yè)盈利回暖以外，穩(wěn)定的宏觀政策和匯率環(huán)境對(duì)提振民間投資信心也至關(guān)重要。

3）、4 月 M2 同比增長(zhǎng) 12.8%，4 月新增人民幣貸款 5,556 億元，較上月 1.37萬億元明顯回落，4 月社會(huì)融資規(guī)模增量為 7,510 億元，低于上月的 2.34 萬億元。近期的信貸數(shù)據(jù)和 M2 大幅下降，隨著經(jīng)濟(jì)周期性復(fù)蘇繼續(xù)、并向中下游蔓延，以及通脹溫和上行，貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性降低，今年可能無需再降息，降準(zhǔn)空間也會(huì)收窄。

????綜合來看，4 月的數(shù)據(jù)使得之前稍有起色的市場(chǎng)預(yù)期再度遭遇打擊，由于政策調(diào)整等相關(guān)因素的影響，經(jīng)濟(jì)的確定性好轉(zhuǎn)可能會(huì)晚于市場(chǎng)預(yù)期，5 月數(shù)據(jù)可能會(huì)進(jìn)一步的確定這一判斷，

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???政策方面，近期，央行頻頻表態(tài)了貨幣政策立場(chǎng)：央行貨幣政策分析小組發(fā)文稱，由于應(yīng)對(duì)去年年中股市波動(dòng)使當(dāng)時(shí) M2 基數(shù)大幅抬高，因此未來幾個(gè)月 M2 同比增速可能還會(huì)有比較明顯的下降，當(dāng)然，這主要也是基數(shù)效應(yīng)在干擾同比數(shù)據(jù)，并不代表真實(shí)的增速，隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失，M2 增速將回歸正常；中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)張濤指出，中國(guó)穩(wěn)健貨幣政策取得了較好效果，保持了流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)了實(shí)際利率基本穩(wěn)定，從量?jī)r(jià)兩方面保持了貨幣政策的穩(wěn)健和中性適度。

????由此不難發(fā)現(xiàn)，目前的宏觀政策正在發(fā)生轉(zhuǎn)變。更深入的看，從早先權(quán)威人士對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，到人民日?qǐng)?bào)再度強(qiáng)調(diào)目前穩(wěn)增長(zhǎng)的重要性，再到央行表態(tài)要讓貨幣政策趨穩(wěn)減弱刺激力度來看。我們認(rèn)為，之前高層出現(xiàn)的政策分歧開始初露方向，對(duì)于上半年的刺激性政策（包括房地產(chǎn)政策）的調(diào)整開始逐步明晰，盡管短周期的穩(wěn)增長(zhǎng)并不會(huì)立刻退出政策手段，但適度的收縮穩(wěn)增長(zhǎng)力度或是政府下一步的工作重點(diǎn)。那么，伴隨著的將會(huì)是國(guó)企改革和供給側(cè)改革方面的進(jìn)一步推進(jìn)；政策的逐步明晰會(huì)給市場(chǎng)的預(yù)期一個(gè)更準(zhǔn)確的方向，有利于市場(chǎng)新熱點(diǎn)的形成。 當(dāng)然，前提是上層經(jīng)濟(jì)政策決策思路不能再次發(fā)生改變。

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???證券指數(shù)方面，市場(chǎng)進(jìn)入五月，出現(xiàn)了尷尬的周線“六連跌”，全月滬指下跌 3.99%，深證下跌 3.23%，創(chuàng)業(yè)板下挫 3.22%，僅有食品及電子板塊逆勢(shì)翻紅。主要板塊跌幅方面：采掘跌幅 9.13%；鋼鐵跌幅 7.58%；商貿(mào)跌幅 6.81%；化工跌幅 5.95%；電氣設(shè)備跌幅 5.64%；國(guó)防軍工跌幅 5.12%；地產(chǎn)跌幅 5.07%；非銀金融跌幅 4.79%；機(jī)械設(shè)備跌幅 4.57%；計(jì)算機(jī)跌幅 4.26%；汽車跌幅 3.64%；傳媒跌幅 3.42%；醫(yī)藥生物跌幅3.30%；農(nóng)林牧漁跌幅 2.60%；銀行跌幅 2.27%；有色跌幅 1.52%；有色跌幅 1.52%。

??全市場(chǎng)角度，近一月市場(chǎng)流出了近 3497 億元，流出量仍然較大。具體到各板塊上，近一月板塊資金全數(shù)流出。其中，化工板塊流出 321 億居首；機(jī)械設(shè)備流出 248億；非銀金融流出 239 億；醫(yī)藥生物流出 234 億；電氣設(shè)備流出 229 億；計(jì)算機(jī)流出 226 億；地產(chǎn)流出 189 億；汽車過 158 億；傳媒過 103 億；電子板塊流出 101 億；采掘流出 91 億；有色過 89 億；國(guó)防軍工過 61 億；農(nóng)林牧漁過 60 億；銀行流出 55億；鋼鐵過 51 億。

???近期連續(xù) 14 個(gè)交易日窄幅震蕩，大盤上下兩難，市場(chǎng)緣何如此猶豫，因?yàn)橐环矫娼?jīng)濟(jì)弱勢(shì)，貨幣政策偏向穩(wěn)健目前市場(chǎng)已達(dá)成共識(shí)，另一方面，近期深港通宣布開通和 A 股市場(chǎng)加入 MSCI 新興市場(chǎng)指數(shù)預(yù)期強(qiáng)烈在一定程度上提振市場(chǎng)信心， 但考慮到 A 股納入 MSCI 指數(shù)一方面初始資金規(guī)模不大，另一方面按照 MSCI 指數(shù)配置進(jìn)程，被動(dòng) ETF 基金需要等到 2017 年 5 月才能選擇配置 A 股，加之深港通的額度限制問題，短期內(nèi)深港通和 A 股加入 MSCI 亦不能馬上解決市場(chǎng)急需的增量資金問題，難以對(duì)市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的提振。利好利空均未成型。

???不過，如果不考慮美聯(lián)儲(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)和上層再度博弈，即使我們認(rèn)為證券指數(shù)難以出現(xiàn)牛市，甚至仍是整體偏空格局，但基本面上，高層的政策分歧有望在六月份趨于明朗化，在證監(jiān)會(huì)短期監(jiān)管完成之后，MSCI 或成為一個(gè)短期風(fēng)口，中旬前后或迎來一個(gè)正面修復(fù)----非牛市，但有200-300點(diǎn)反彈空間。

???當(dāng)然，近期交易必須關(guān)注內(nèi)外政策變化，計(jì)劃不如變化或是最近行情的寫照。