0516--0520當(dāng)周宏觀經(jīng)濟/證券指數(shù)點評

????國際，美聯(lián)儲在北京時間周四凌晨公布的會議紀要“引爆”了市場。根據(jù)政策會議的紀要文件,決策者們認為,如果美國二季度經(jīng)濟增長加快,6?月再度加息可能是合適的。與此同時,紐約聯(lián)儲宣布出售國債的行動也令投資者浮想聯(lián)翩。至此,市場對美聯(lián)儲?6?月加息的概率預(yù)期也從此前的?19%上升至?34%。

????在當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇依舊乏力的情況下，美元加息步伐提前，人民幣資產(chǎn)投資收益率將進一步下滑，由此帶來更大的資本外流壓力。若美元加息步伐加快，會有更多中國資本投向海外追逐美元項目，令中國實體經(jīng)濟進一步失血，導(dǎo)致人民幣資產(chǎn)項目投資回報率以更快速度下跌。若資本加速外流，或進一步拖累本就乏力的經(jīng)濟復(fù)蘇進程。

????國內(nèi)，在經(jīng)歷了短暫回升之后，2016?年前?4?月中國固定資產(chǎn)投資增速出現(xiàn)了回落。?2015?年全年，民間投資增長雖然也放緩了腳步，但仍保持在?10%以上的較高增長水平。然而進入?2016?年，1?至?2?月份的數(shù)據(jù)從?2015?年的?10.1%徑直下降到?6.9%，一季度數(shù)據(jù)進一步下滑至?5.7%。最新數(shù)據(jù)顯示，這種下滑的態(tài)勢并沒有要剎車的意思，前?4?月民間投資同比僅增長?5.2%，增速比一季度再度回落?0.5個百分點，相較于去年底，已接近“腰?斬”。與此同時，民間投資占全國固定資產(chǎn)投資的比重也連續(xù)出現(xiàn)下滑。1?至?4?月，該比重為?62.1%，比去年同期降低?3.2?個百分點。民間投資增速的下滑依然在持續(xù)，并引起高層重視。國務(wù)院近日已專門啟動第三方評估和專題調(diào)研，以激發(fā)民間投資潛力和創(chuàng)新活力。民間投資的探底期待過剩產(chǎn)能的出清、整體經(jīng)濟環(huán)境的好轉(zhuǎn)，也需要在?PPP?和專項建設(shè)基金等方面，為民資的參與創(chuàng)造更多條件。

????但民間投資何時見底，長期看仍取決于整體經(jīng)濟環(huán)境何時向好。民間投資不同于政府投資和國有企業(yè)投資，指令性行政政策對民間投資效果并無顯著作用，民間投資依靠的是投資人對經(jīng)濟形勢、項目前景的判斷和利潤的追逐。只有民間投資能啟動，民間投資占比有所提升，才能夠說明中國經(jīng)濟真正的復(fù)蘇。

????綜合前期數(shù)據(jù)，4?月各項金融數(shù)據(jù)均大幅下滑，與“要徹底拋棄試圖通過寬松貨幣加碼來加快經(jīng)濟增長、做大分母降杠桿的幻想”、“避免用‘大水漫灌’的擴張辦法給經(jīng)濟打強心針”一致。政府的目標重新變?yōu)楣┙o側(cè)改革，貨幣寬松刺激經(jīng)濟暫時又不再成為政策選項。

????近期，在高層的經(jīng)濟論斷上，我們認為目前的高層對于經(jīng)濟的走向和政策的看法存在了較大分歧，因此，目前的政策趨向空白。這也將導(dǎo)致近期市場的政策預(yù)期和經(jīng)濟預(yù)期出現(xiàn)明顯擾動而呈現(xiàn)不穩(wěn)定性，目前的真空狀態(tài)將讓市場在夾縫里運行,多反復(fù)。

????股指，本周市場多數(shù)股指小幅震蕩，上證綜指下跌?0.06%表現(xiàn)最差，創(chuàng)業(yè)板指上漲?1.98%表現(xiàn)最佳，此外，深證成指上漲?0.59%，中小板指上漲?0.55%，波動幅度較小。本周兩市成交與上周變化幅度不大，全周日均成交額?3902.44?億元，較上周下降?0.80%；日均算術(shù)平均換手率為?2.66%，較上周下降?0.02?個百分點。

????板塊漲幅方面，有色板塊漲幅?2.53%；計算機漲幅?2.40%；電子板塊漲幅?2.38%；傳媒漲幅?1.50%；國防軍工漲幅?1.39%；非銀金融漲幅?1.28%；機械設(shè)備漲幅?0.55%；銀行漲幅?0.11%；鋼鐵漲幅?0.06%；電氣設(shè)備漲幅?0.02%。主要板塊跌幅方面：交通運輸?shù)?1.43%；商貿(mào)跌幅?0.93%；農(nóng)林牧漁跌幅?0.85%；地產(chǎn)跌幅?0.58%；采掘跌幅?0.18%；醫(yī)藥生物跌幅?0.12%。

????本周各股指資金延續(xù)了整體凈流出的狀態(tài)，但流出金額大幅減少，創(chuàng)業(yè)板流入流出接近平衡狀態(tài)。具體來看，全部?A?股凈流出?396.55?億元，其中上證?A?股凈流出226.94?億元，深證?A?股凈流出?169.61?億元，中小板指凈流出?80.63?億元，創(chuàng)業(yè)板指凈流出?2.25?億元。行業(yè)板塊資金方面，主要板塊流入：有色流入?24?億；計算機板塊流入?20?億；電子板塊過?13?億；傳媒板塊流入?2?億。主要板塊流出方面：化工流出逾?44?億；醫(yī)藥生物流出?34?億；電氣設(shè)備流出?30?億；地產(chǎn)流出?29?億；農(nóng)林牧漁流出?23?億；機械板塊過?21?億；商貿(mào)過?19?億；汽車板塊過?14?億；采掘過?10?億；銀行過?10?億；鋼鐵流出?6?億；國防軍工流出?3?億。

????融資融券方面，截至?5?月?19?日滬深兩融余額持續(xù)下降至?8289.62?億，其中滬市倆融余額?4765.42?億，深市倆融余額?3524?億。

????央行在?1?季度貨幣政策報告內(nèi)對通脹給予高度關(guān)注，然而隨著通脹壓力緩解，物價將不是貨幣政策的主要約束因素。雖然當(dāng)前經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)，但企穩(wěn)基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，同時去年?2?季度金融業(yè)高增長形成的基數(shù)效應(yīng)，將在今年?2?季度對經(jīng)濟增長帶來壓力。因此，經(jīng)濟下行壓力繼續(xù)存在，穩(wěn)增長政策需要保持連續(xù)性。而近期權(quán)威人士重新高調(diào)闡釋供給側(cè)改革，這將對短期經(jīng)濟帶來擾動，貨幣政策也可能出現(xiàn)邊際調(diào)整。但政策調(diào)整幅度有限，經(jīng)濟企穩(wěn)并不穩(wěn)固，基本面并不支持政策出現(xiàn)方向性變化。經(jīng)濟復(fù)蘇總體趨勢仍然存疑，而供給側(cè)改革帶來的短期風(fēng)險有待進一步觀察。

???在諸多影響下，指數(shù)保持了平臺整理的態(tài)勢，全周基本在預(yù)期的區(qū)間里震蕩，這一走勢符合我們的判斷。技術(shù)層面上看，指數(shù)目前的平臺整理較為合理的貼近近期的大環(huán)境，就這個區(qū)間格局來看：指數(shù)略有反彈動力的時候就可以見到高層的打壓舉措，而當(dāng)指數(shù)有破位傾向的時候，市場會有力量托起權(quán)重個股。因此，我們不排除這一區(qū)間也符合了高層的意愿（不排除養(yǎng)老金入市的鋪墊）。那么，無論后續(xù)短暫的突破還是破位，市場后續(xù)仍有回歸本區(qū)間繼續(xù)整理的需要；所以，我們預(yù)計這一區(qū)間的整理時間仍會持續(xù)甚至超過?2?個月的時間；在整理完成之后方能見到相對適合操作的行情，短期，隨著市場預(yù)期處于空白期，市場或平臺整理