0314-0318當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)

?????周四凌晨，美國(guó)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）決定將基準(zhǔn)利率維持在0.25%至0.5%區(qū)間；對(duì)利率預(yù)測(cè)的點(diǎn)陣圖顯示，今年加息的預(yù)期中值由4次縮減為2??次。針對(duì)本次美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議內(nèi)容及影響，我們有如下簡(jiǎn)要判斷。

????第一，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)符合市場(chǎng)預(yù)期。本次美聯(lián)儲(chǔ)暫不加息原因主要有三：一是美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩，內(nèi)生動(dòng)力不足。盡管2??月份通脹數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)較好，但企業(yè)盈利下降，商業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口持續(xù)疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在不確定性。二是擔(dān)憂國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，上次加息之后連續(xù)數(shù)周國(guó)際金融市場(chǎng)都極度動(dòng)蕩，目前情況并未好轉(zhuǎn)，國(guó)際金融市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策影響較大，如果進(jìn)一步加息負(fù)面效應(yīng)可能溢回美國(guó)，增加國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)壓力。三是歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步寬松，給美聯(lián)儲(chǔ)帶來(lái)壓力。歐央行在3??月10??日進(jìn)一步降低三大利率、增加購(gòu)債規(guī)模，日本央行也采取了負(fù)利率政策，如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)收緊貨幣政策恐導(dǎo)致國(guó)際熱錢流入，加大美元升值壓力；也會(huì)提高國(guó)債收益率和融資成本，增加美國(guó)財(cái)政壓力和債務(wù)償還負(fù)擔(dān)。

??????第二，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)2016?年底聯(lián)邦基金利率中值為0.875%，意味著年內(nèi)有兩次加息。但實(shí)際還要看實(shí)際發(fā)展，并無(wú)真正規(guī)劃。

?????這與我們之前的預(yù)測(cè)相符，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)再次加息需要有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐，也要確保國(guó)際金融市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，因此，預(yù)計(jì)下一次加息時(shí)點(diǎn)在下半年。此外，耶倫暗示美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)輕易使用負(fù)利率政策，一是經(jīng)濟(jì)處于溫和擴(kuò)張周期，通脹也在好轉(zhuǎn)，沒(méi)有使用負(fù)利率的必要；二是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策工具充足，如果需要更多寬松政策，美聯(lián)儲(chǔ)可以使用前瞻指引、加強(qiáng)市場(chǎng)溝通、購(gòu)買債券、放松信貸條件等工具；三是負(fù)利率作為價(jià)格工具，效果存疑，使用需要更加謹(jǐn)慎。

??????國(guó)內(nèi)，本周兩會(huì)閉幕，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在人民大會(huì)堂會(huì)見(jiàn)中外記者回答了17?個(gè)問(wèn)題，其中經(jīng)濟(jì)相關(guān)的問(wèn)題超過(guò)半數(shù)，也表明了當(dāng)前國(guó)內(nèi)外對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的高度關(guān)注。從總理答記者問(wèn)的內(nèi)容中，我們的體會(huì)是，“維穩(wěn)”是2016?年經(jīng)濟(jì)工作的主要基調(diào)：包括穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在合理區(qū)間，維持金融市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展，穩(wěn)保國(guó)計(jì)民生和公民權(quán)益，以及維穩(wěn)職工就業(yè)問(wèn)題等等。2016?年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)疑仍將面臨下行壓力，各項(xiàng)改革的推進(jìn)也進(jìn)入深水區(qū)，政府面臨著更為錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在總體維穩(wěn)的基調(diào)之下，政府正在竭力尋求經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能與傳統(tǒng)動(dòng)能之間的平衡，尋求去產(chǎn)能、促収展和穩(wěn)就業(yè)之間的平衡，以及繼續(xù)尋求“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間的平衡。

????然而我們認(rèn)為，當(dāng)前，中國(guó)面臨有效需求和有效供給不足并存的局面。傳統(tǒng)周期性行業(yè)存在明顯的產(chǎn)能過(guò)剩，而新興消費(fèi)（如醫(yī)療、教育、環(huán)保、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)）需求則沒(méi)得到充分滿足。要解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中的矛盾，需要加快結(jié)構(gòu)性改革。在此過(guò)程中需要貨幣政策進(jìn)行托底，以總需求管理來(lái)避免改革所帶來(lái)的短期沖擊與不均衡，避免改革沖擊所帶來(lái)的一些風(fēng)險(xiǎn)與動(dòng)蕩。中長(zhǎng)期而言，則要重塑中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全新模式，激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力。貨幣寬松政策仍是短期總需求管理的重要工具，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)要素的發(fā)掘與培育則是經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)繁榮的基礎(chǔ)。如果經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)乏力，則以貨幣寬松為代表的總需求管理在中長(zhǎng)期將呈現(xiàn)邊際效用遞減的趨勢(shì)，這時(shí)貨幣投放的增加也將可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成和經(jīng)濟(jì)滯脹，或者步入流動(dòng)性陷阱，導(dǎo)致貨幣在金融體系內(nèi)“自?shī)首詷?lè)”。因此后期市場(chǎng)的發(fā)展，變數(shù)仍多。