0314-0318當周宏觀經(jīng)濟點評

?????周四凌晨，美國聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）決定將基準利率維持在0.25%至0.5%區(qū)間；對利率預測的點陣圖顯示，今年加息的預期中值由4次縮減為2??次。針對本次美聯(lián)儲議息會議內(nèi)容及影響，我們有如下簡要判斷。

????第一，美聯(lián)儲按兵不動符合市場預期。本次美聯(lián)儲暫不加息原因主要有三：一是美國國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩，內(nèi)生動力不足。盡管2??月份通脹數(shù)據(jù)好轉，就業(yè)市場表現(xiàn)較好，但企業(yè)盈利下降，商業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口持續(xù)疲軟，經(jīng)濟增長存在不確定性。二是擔憂國際金融市場動蕩，上次加息之后連續(xù)數(shù)周國際金融市場都極度動蕩，目前情況并未好轉，國際金融市場風聲鶴唳，受美聯(lián)儲貨幣政策影響較大，如果進一步加息負面效應可能溢回美國，增加國內(nèi)金融市場壓力。三是歐、日等主要經(jīng)濟體進一步寬松，給美聯(lián)儲帶來壓力。歐央行在3??月10??日進一步降低三大利率、增加購債規(guī)模，日本央行也采取了負利率政策，如果美聯(lián)儲繼續(xù)收緊貨幣政策恐導致國際熱錢流入，加大美元升值壓力；也會提高國債收益率和融資成本，增加美國財政壓力和債務償還負擔。

??????第二，美聯(lián)儲預計2016?年底聯(lián)邦基金利率中值為0.875%，意味著年內(nèi)有兩次加息。但實際還要看實際發(fā)展，并無真正規(guī)劃。

?????這與我們之前的預測相符，考慮到美聯(lián)儲再次加息需要有強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐，也要確保國際金融市場相對穩(wěn)定，因此，預計下一次加息時點在下半年。此外，耶倫暗示美聯(lián)儲不會輕易使用負利率政策，一是經(jīng)濟處于溫和擴張周期，通脹也在好轉，沒有使用負利率的必要；二是美聯(lián)儲貨幣政策工具充足，如果需要更多寬松政策，美聯(lián)儲可以使用前瞻指引、加強市場溝通、購買債券、放松信貸條件等工具；三是負利率作為價格工具，效果存疑，使用需要更加謹慎。

??????國內(nèi)，本周兩會閉幕，國務院總理李克強在人民大會堂會見中外記者回答了17?個問題，其中經(jīng)濟相關的問題超過半數(shù)，也表明了當前國內(nèi)外對中國經(jīng)濟問題的高度關注。從總理答記者問的內(nèi)容中，我們的體會是，“維穩(wěn)”是2016?年經(jīng)濟工作的主要基調(diào)：包括穩(wěn)住經(jīng)濟增長在合理區(qū)間，維持金融市場平穩(wěn)發(fā)展，穩(wěn)保國計民生和公民權益，以及維穩(wěn)職工就業(yè)問題等等。2016?年，中國經(jīng)濟無疑仍將面臨下行壓力，各項改革的推進也進入深水區(qū)，政府面臨著更為錯綜復雜的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境。在總體維穩(wěn)的基調(diào)之下，政府正在竭力尋求經(jīng)濟新動能與傳統(tǒng)動能之間的平衡，尋求去產(chǎn)能、促収展和穩(wěn)就業(yè)之間的平衡，以及繼續(xù)尋求“穩(wěn)增長”與“調(diào)結構”之間的平衡。

????然而我們認為，當前，中國面臨有效需求和有效供給不足并存的局面。傳統(tǒng)周期性行業(yè)存在明顯的產(chǎn)能過剩，而新興消費（如醫(yī)療、教育、環(huán)保、社會服務等行業(yè)）需求則沒得到充分滿足。要解決當前經(jīng)濟發(fā)展過程中的矛盾，需要加快結構性改革。在此過程中需要貨幣政策進行托底，以總需求管理來避免改革所帶來的短期沖擊與不均衡，避免改革沖擊所帶來的一些風險與動蕩。中長期而言，則要重塑中國經(jīng)濟增長的全新模式，激發(fā)經(jīng)濟增長的活力。貨幣寬松政策仍是短期總需求管理的重要工具，但經(jīng)濟內(nèi)生增長要素的發(fā)掘與培育則是經(jīng)濟能否持續(xù)繁榮的基礎。如果經(jīng)濟內(nèi)生增長乏力，則以貨幣寬松為代表的總需求管理在中長期將呈現(xiàn)邊際效用遞減的趨勢，這時貨幣投放的增加也將可能導致風險資產(chǎn)價格泡沫的形成和經(jīng)濟滯脹，或者步入流動性陷阱，導致貨幣在金融體系內(nèi)“自娛自樂”。因此后期市場的發(fā)展，變數(shù)仍多。