0824-0828當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/股指點(diǎn)評

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????2015?年?8?月公布的相關(guān)數(shù)據(jù)再度顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)下行壓力的增大：7?月工業(yè)增加值同比增長?6.0%，增速回落超預(yù)期；制造業(yè)?PMI?回落至榮枯線，中小企業(yè)面臨的困難更大。內(nèi)需低迷拖累實(shí)體經(jīng)濟(jì)，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)回落，1-7?月同比增長?11.2%，名義消費(fèi)增速小幅回升，7?月同比增長?10.5%，但實(shí)際增速回落。外需仍顯不足，出口增長由增轉(zhuǎn)降，7?月同比下降?8.3%，對歐盟、日本出口成為重災(zāi)區(qū)。豬肉價(jià)格推動(dòng)?CPI反彈，7?月同比增長?1.6%，PPI?持續(xù)通縮。?

????在此背景下，中央繼續(xù)強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的舉措：央行實(shí)施降準(zhǔn)降息舉措；第三批?1.2?萬億的額度已經(jīng)下發(fā)到地方，基本能覆蓋?2015?年到期的地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)；財(cái)政部將實(shí)施更有力度的財(cái)政政策，加大力度推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，提前下達(dá)?2016?年重大項(xiàng)目建設(shè)投資計(jì)劃；國家發(fā)改委擬通過國家開發(fā)銀行和農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，向郵政儲蓄銀行定向發(fā)行長期專項(xiàng)債券，建立專項(xiàng)基金，用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。?

???從表象來看，前幾個(gè)月略微企穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)受到了一定阻力（部分原因是受到股市的擾動(dòng)），為了保住這一成果，中央已經(jīng)積極采取措施進(jìn)行應(yīng)對；因此經(jīng)濟(jì)層面的悲觀預(yù)期暫時(shí)不宜過度，另外，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的痛苦依在，改革所涉及到的利益沖突開始越發(fā)明顯并出現(xiàn)了抵抗的跡象，這使得經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和市場預(yù)期出現(xiàn)猶豫和徘徊，這一階段仍需要時(shí)間去化解。?

???總體來看，在政策干預(yù)度加大的背景下，經(jīng)濟(jì)后續(xù)的企穩(wěn)依然可以期待。為了對沖經(jīng)濟(jì)壓力，后續(xù)的政策依然會(huì)維持寬松。

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????近期證券市場上，為了穩(wěn)定?A?股市場，目前監(jiān)管層繼續(xù)加大對金融市場的監(jiān)管和干預(yù)，其中在股指期貨上的擾動(dòng)特別突出：中金所進(jìn)一步抑制股指期貨市場的過度投機(jī)將股指期貨單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉交易量超過?100?手的認(rèn)定為“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為；二是自?2015?年?8?月?31?結(jié)算時(shí)起，將滬深?300、上證?50、中證?500?股指期貨各合約非套保持倉的交易保證金調(diào)整為合約價(jià)值的?30%；同時(shí)也對海通、廣發(fā)、華泰以及方正證券?4?家券商公告均因涉嫌未按規(guī)定審查、了解客戶身份等被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。?

????我們認(rèn)為，如果不單純地看待舉措的正當(dāng)與否（在美股遭遇連續(xù)下挫的背景下，其的股指期貨也曾被暫停交易）；從這些舉措背后的蘊(yùn)意上可以看出，目前監(jiān)管層要穩(wěn)定市場的態(tài)度依然非常明顯，但，雖然，由于廣大的投資者對股指期貨的認(rèn)識并不正確，為了爭取部分投資者的信心，這一舉措可能會(huì)帶來短暫的正面效應(yīng)。但通過這一方式所能維系的市場信心和穩(wěn)定不會(huì)太久，因此，依然要理性的判斷?A?股的基本面情況：信心的缺失、預(yù)期的不確定性、資金的缺乏依然會(huì)成為制約市場后續(xù)持續(xù)上行的主因素，大的基本面還沒得到根本性的改變。?

???短期的穩(wěn)定不代表長期的健康，市場最終會(huì)回歸自身的邏輯，但透過本次的?A?股暴跌，二級市場的制度弊端已經(jīng)暴露無遺，未來監(jiān)管層對A股進(jìn)行的制度改進(jìn)以及投資者教育工作依然任重而道遠(yuǎn)。?

???因此，短期市場（至少閱兵前）不宜看空市場；但在穩(wěn)定措施逐步失效之后，中周期的市場依然面臨著較大的壓力；長期的市場將考驗(yàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的效果。