06.23-06.26當(dāng)周證券指數(shù)市場點評

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???股指市場，??上周報告中我們認為:市場的根本環(huán)境還沒到拐點的時候，有望在本周前兩個交易日完成尋底過程，后續(xù)的企穩(wěn)反彈可以期待。?

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???本周滬深?300、上證?50?指數(shù)平臺破位并繼續(xù)創(chuàng)造了較大的周度跌幅；中小市值板塊也同步大幅走低，這一走勢略超我們的預(yù)期。主要是因為6月13日，中國證監(jiān)會官方微博發(fā)布一條關(guān)于嚴(yán)厲打壓場外配資的通知，證監(jiān)會重申各證券公司不得通過網(wǎng)上證券交易接口為任何機構(gòu)和個人開展場外配資活動、非法證券業(yè)務(wù)提供便利。按照現(xiàn)有相關(guān)規(guī)定，向證券公司信息系統(tǒng)提供外部接入的信息技術(shù)服務(wù)機構(gòu)等相關(guān)方應(yīng)當(dāng)是中國證券行業(yè)協(xié)會會員，接受協(xié)會的自律管理。目前，民間自發(fā)的配資公司其實根本不具備這一條件。隨后，處于風(fēng)口浪尖的場外配資再添變數(shù)，地方銀監(jiān)局開始以調(diào)查問卷的形式摸底傘形信托和結(jié)構(gòu)化信托相關(guān)情況。消息傳出后，市場普遍認為，摸底之后，不排除未來銀監(jiān)系統(tǒng)出臺相關(guān)規(guī)范傘形信托的措施,據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，目前國內(nèi)的配資資金或高達?5000?億元左右，在證監(jiān)會出招打壓場外配資的情況下，這些不規(guī)范場外配資資金一旦涌出，對市場的打壓無疑激烈，這引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致大跌的發(fā)生。

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而隨著將近20%的回落，隨著本周末降準(zhǔn)降息的出現(xiàn)，看來本輪管理層所容許的調(diào)整點位基本達到。在本輪的自上而下的流動性沖擊下，市場出現(xiàn)了對牛市是否存在的質(zhì)疑。我們認為這一憂慮還為時尚早。本輪牛市的最初的基礎(chǔ)在于政策的放松、改革的紅利和經(jīng)濟的預(yù)期企穩(wěn)。但在加杠桿的市場行為下，使得本輪上漲疊加了資金牛市的紅利，如果綜合考慮場外平均?1:3?的杠桿和部分沒加杠桿資金，預(yù)計總市場的杠桿率會到?1：2?的水平，那么原本?900?點的升幅會有?1900?點的額外疊加；原本健康的牛市應(yīng)該在?3600?點到?4000?點之間；考慮避免大規(guī)模的金融風(fēng)險因子后，可看見的管理層目標(biāo)位略高于此，在?4300?點附近。因此，目前的去杠桿可能屬于初步完成。

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因此，僅從點位上，我們?nèi)圆徽J為牛市已經(jīng)被打破。?進一步從基本面上來看，盡管管理層開始對流動性有一定的收縮，由此造成了入市資金出現(xiàn)了突發(fā)性的斷崖并造成了“多殺多”的踩踏性風(fēng)險。但在經(jīng)濟下行風(fēng)險仍大的背景下，這一舉措可認為是其為后續(xù)的政策打開空間的鋪墊性行為：為股市降溫，有效引導(dǎo)資金投向和居民的投資心態(tài)。

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????隨著本輪調(diào)整的速度和深度超乎多數(shù)市場參與的預(yù)期，預(yù)計部分的投資者將會離開這一市場，之前的場外杠桿資金在受到控制之后也不會盲目入市，市場本輪的調(diào)整有望換來健康的慢牛模式。那么未來在市場回歸理性的背景下，中央的政策手段將會更為自由，這也會為經(jīng)濟的企穩(wěn)打下更為踏實的靠山。?

???另外，改革也在陸續(xù)的推動之中，后續(xù)仍是有各項的方案需要出臺，至少在金融層面的改革也會使得藍籌權(quán)重股繼續(xù)存在較大的投資價值空間。因此，基本面的角度上，市場還沒到拐點的時刻，應(yīng)該是一個陣痛來換取更為健康的市場。?在去杠桿之后，資金面可能不會達到之前那么狂熱充裕的狀態(tài)，因此，后續(xù)的修復(fù)可能需要較長的時間來進行，這也是管理層所喜歡看到的市場行為。?

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???短期利好因素：據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露，截至到?6?月?25?日，共有過會企業(yè)?54?家，若拋開?24?日晚間已拿到批文的28?家，則過會待發(fā)?IPO?企業(yè)數(shù)量僅剩下?26?家。按照前幾個月每月兩批的發(fā)行規(guī)律，這部分過會企業(yè)有可能在?7?月上旬發(fā)行。按照相關(guān)規(guī)定，IPO?申報企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)有效期為?6?個月，很多公司此前披露的數(shù)據(jù)截至日期為?2014?年末。所以在進入下半年以后，就需要補充披露最新的財報數(shù)據(jù)，屆時可能出現(xiàn)?IPO?審核大面積中止的情況，A?股新股發(fā)行或?qū)⒂纱擞瓉硪粋€月左右的空窗期，IPO?對市場的沖擊短期將大大緩解。當(dāng)然，一旦企業(yè)補充完半年報，IPO?將重啟。

按照相關(guān)規(guī)定，在審企業(yè)年報更新期限為?3?個月，半年報更新期為?2?個月，季報更新期為?1?個月‘

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??短期危險因素：抄底性融資死灰復(fù)燃，再度急劇放大資金杠桿，那么，監(jiān)管風(fēng)險可能卷土重來。目前雖然證監(jiān)會已經(jīng)明確很多去杠桿措施，但銀監(jiān)會還沒有明確官方表態(tài)政策規(guī)范傘形信托，但在監(jiān)管層重視杠桿風(fēng)險的大背景下，一旦銀監(jiān)會出臺相關(guān)監(jiān)管措施，那么場外配資之路將徹底堵死，必將對市場構(gòu)成新一輪壓力，因此，少數(shù)投機者的鋌而走險仍會對整個市場構(gòu)成威脅

黑色金屬：產(chǎn)業(yè)基本面未現(xiàn)改善之前后期仍然偏弱震蕩。?

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農(nóng)產(chǎn)品影響較小