05.25-05.29當周宏觀經(jīng)濟點評

?????國內(nèi),數(shù)據(jù)方面，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長2.6%，前值下滑0.4%。中國1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下滑1.3%，降幅比1-3月份收窄1.4個百分。4月由負轉正的規(guī)模以上企業(yè)利潤增長率是在中國經(jīng)濟繼續(xù)下行的情況下出現(xiàn)的，因此很容易傳遞出一種積極的信號。不過，剔除116億元投資回報后的真實利潤改善就會不如總體數(shù)據(jù)顯示的那么好?？紤]到此前公布的疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，目前的經(jīng)濟形勢依然不容樂觀，仍需管理層政策方面的支持。

????總體看，在當前經(jīng)濟下行壓力依然較大的情況下，未來政策仍有進一步放松的空間。若經(jīng)濟運行仍不見好轉，CPI、PPI進一步下行，通縮風險加大，政府保增長的決心依然堅定，未來政策料持續(xù)發(fā)力。

???流動性方面，自4月16日以來，央行已經(jīng)連續(xù)十二次暫停逆回購操作，此前僅在2月17到24日出現(xiàn)三期“空窗”。在空窗12期公開市場操作后，市場傳聞稱，央行近期向部分機構進行了定向正回購操作，利率為市場利率，規(guī)模逾千億元，這被市場解讀為大跌元兇之一。此外，市場擔憂央行重啟正回購意味著寬松的貨幣政策出現(xiàn)轉向，不過據(jù)相關人士表示，此舉僅表示部分大行因資金過多，而又無法提前歸還中期借貸便利（MLF），所以轉而向央行申請進行正回購，以釋放過多資金，定向正回購并非貨幣政策轉向的信號。經(jīng)歷此前的降準降息之后，銀行超儲率位于高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價格不斷回落，7天期回購利率最低降至2%以下水平，

???而另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯。這次重啟正回購實際上是在銀行找不到交易對手的情況下，主動為銀行提供一個投資渠道，從基本面上影響不大。所以，定向正回購反而可以理解為資金面寬松的結果，而非央行主動緊縮。相反，如果資金利率的寬松反映的是實體經(jīng)濟有效需求不足疊加金融機構風險偏好回落，正回購開啟反而有可能是貨幣寬松開始的起點。總體來看，在當前經(jīng)濟形勢依然嚴峻，穩(wěn)增長、債務置換任務依然較重的情況下，央行出臺進一步的寬松政策仍值得期待，流動性也有望保持寬松態(tài)勢。

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???股指市場，?5月28日晚間，中央?yún)R金公司其官網(wǎng)公告稱，2008年以來，匯金公司在二級市場增持了工農(nóng)中建等上市金融機構的A股股份，并購入交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。近期，匯金公司出售了部分增持股份和ETF，其中觸發(fā)信息披露義務的，已根據(jù)監(jiān)管要求進行了披露。此前，四大藍籌ETF基金在股市加速上漲階段發(fā)生了巨額贖回。據(jù)媒體報道，4月17日至5月15日，華安上證180ETF基金份額減少71.24%，華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF也有30%以上幅度的份額減少。因此，有分析認為，鑒于中央?yún)R金公司是上述四大ETF基金最大單一持有人，目前可能已經(jīng)基本清倉。此外，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，2015年以來1059家上市公司重要股東（包括控股股東、持股5%以上股東及公司高管等）減持市值高達3393.21億元，超越2014年全

年2324.34億元，其中，創(chuàng)業(yè)板重要股東減持497.11億元。

????隨著二級市場連續(xù)暴漲，作為國家隊的匯金公司，以及上市公司股東高位減持股票，這或說明了其對于當前市場瘋漲的恐高的態(tài)度，但減持本身并不代表什么，并不能簡單的認為牛市已經(jīng)結束，而且暴跌之后，匯金緊急公告回應，這在以往十分罕見，可見匯金呵護市場之意明確。所以，我們認為，并不能把匯金減持作為牛市見頂?shù)臎Q定依據(jù)，慢牛的行情有利于國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇，當然短線泡沫清洗的風險還是需要警惕的。

????而近日，證監(jiān)會按法定程序核準了今年以來的第七批23家企業(yè)的首發(fā)申請，其中包括近四年募資規(guī)模最大的中國核能電力股份有限公司。預計本輪IPO累計凍結資金規(guī)?；蜃罡呖蛇_8萬億元，遠超此前3萬億元左右的規(guī)模，或將對資金面特別是交易所資金產(chǎn)生一定影響。

????今年以來，隨著注冊制改革預期的升溫，新股發(fā)行節(jié)奏開始提速，由一月一批增加到兩批。IPO堰塞湖現(xiàn)象大為緩解，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)顯示，截至2015年5月21日，證監(jiān)會受理首發(fā)企業(yè)568家。其中，已過會40家，未過會528家。未過會企業(yè)中正常待審企業(yè)489家，中止審查企業(yè)39家。

???目前來看，市場對一月兩批次的IPO已漸漸適應，IPO對市場的沖擊漸漸弱化，不過此輪IPO凍結資金可能遠遠超出此前的規(guī)模，加之股市剛剛迎來暴跌，短線投資者信心不穩(wěn)，其對短期市場資金面的沖擊可能會在一定程度上放大，下周需重點關注。

????綜上所述，當前國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑已經(jīng)是不爭的事實，管理層不斷出臺穩(wěn)增長政策，央行亦持續(xù)向市場注入流動性，杠桿資金推動股市瘋狂向上拉升，不過暴漲之后的風險也越積越大，期指走出深幅調(diào)整的態(tài)勢尚在預期之內(nèi)。對于大跌之后的走勢，我們暫時傾向于后市有個寬幅震蕩休整的過程