05.25-05.29當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)

?????國(guó)內(nèi),數(shù)據(jù)方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.6%，前值下滑0.4%。中國(guó)1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑1.3%，降幅比1-3月份收窄1.4個(gè)百分。4月由負(fù)轉(zhuǎn)正的規(guī)模以上企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行的情況下出現(xiàn)的，因此很容易傳遞出一種積極的信號(hào)。不過(guò)，剔除116億元投資回報(bào)后的真實(shí)利潤(rùn)改善就會(huì)不如總體數(shù)據(jù)顯示的那么好?？紤]到此前公布的疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，仍需管理層政策方面的支持。

????總體看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大的情況下，未來(lái)政策仍有進(jìn)一步放松的空間。若經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍不見(jiàn)好轉(zhuǎn)，CPI、PPI進(jìn)一步下行，通縮風(fēng)險(xiǎn)加大，政府保增長(zhǎng)的決心依然堅(jiān)定，未來(lái)政策料持續(xù)發(fā)力。

???流動(dòng)性方面，自4月16日以來(lái)，央行已經(jīng)連續(xù)十二次暫停逆回購(gòu)操作，此前僅在2月17到24日出現(xiàn)三期“空窗”。在空窗12期公開(kāi)市場(chǎng)操作后，市場(chǎng)傳聞稱，央行近期向部分機(jī)構(gòu)進(jìn)行了定向正回購(gòu)操作，利率為市場(chǎng)利率，規(guī)模逾千億元，這被市場(chǎng)解讀為大跌元兇之一。此外，市場(chǎng)擔(dān)憂央行重啟正回購(gòu)意味著寬松的貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，不過(guò)據(jù)相關(guān)人士表示，此舉僅表示部分大行因資金過(guò)多，而又無(wú)法提前歸還中期借貸便利（MLF），所以轉(zhuǎn)而向央行申請(qǐng)進(jìn)行正回購(gòu)，以釋放過(guò)多資金，定向正回購(gòu)并非貨幣政策轉(zhuǎn)向的信號(hào)。經(jīng)歷此前的降準(zhǔn)降息之后，銀行超儲(chǔ)率位于高位，銀行間資金面寬裕，短期資金價(jià)格不斷回落，7天期回購(gòu)利率最低降至2%以下水平，

???而另一方面，信貸需求不足，融資成本回落不明顯。這次重啟正回購(gòu)實(shí)際上是在銀行找不到交易對(duì)手的情況下，主動(dòng)為銀行提供一個(gè)投資渠道，從基本面上影響不大。所以，定向正回購(gòu)反而可以理解為資金面寬松的結(jié)果，而非央行主動(dòng)緊縮。相反，如果資金利率的寬松反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求不足疊加金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，正回購(gòu)開(kāi)啟反而有可能是貨幣寬松開(kāi)始的起點(diǎn)?？傮w來(lái)看，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，穩(wěn)增長(zhǎng)、債務(wù)置換任務(wù)依然較重的情況下，央行出臺(tái)進(jìn)一步的寬松政策仍值得期待，流動(dòng)性也有望保持寬松態(tài)勢(shì)。

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???股指市場(chǎng)，?5月28日晚間，中央?yún)R金公司其官網(wǎng)公告稱，2008年以來(lái)，匯金公司在二級(jí)市場(chǎng)增持了工農(nóng)中建等上市金融機(jī)構(gòu)的A股股份，并購(gòu)入交易型開(kāi)放式指數(shù)基金（ETF）。近期，匯金公司出售了部分增持股份和ETF，其中觸發(fā)信息披露義務(wù)的，已根據(jù)監(jiān)管要求進(jìn)行了披露。此前，四大藍(lán)籌ETF基金在股市加速上漲階段發(fā)生了巨額贖回。據(jù)媒體報(bào)道，4月17日至5月15日，華安上證180ETF基金份額減少71.24%，華夏上證50ETF、華夏滬深300ETF和華泰柏瑞滬深300ETF也有30%以上幅度的份額減少。因此，有分析認(rèn)為，鑒于中央?yún)R金公司是上述四大ETF基金最大單一持有人，目前可能已經(jīng)基本清倉(cāng)。此外，據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，2015年以來(lái)1059家上市公司重要股東（包括控股股東、持股5%以上股東及公司高管等）減持市值高達(dá)3393.21億元，超越2014年全

年2324.34億元，其中，創(chuàng)業(yè)板重要股東減持497.11億元。

????隨著二級(jí)市場(chǎng)連續(xù)暴漲，作為國(guó)家隊(duì)的匯金公司，以及上市公司股東高位減持股票，這或說(shuō)明了其對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)瘋漲的恐高的態(tài)度，但減持本身并不代表什么，并不能簡(jiǎn)單的認(rèn)為牛市已經(jīng)結(jié)束，而且暴跌之后，匯金緊急公告回應(yīng)，這在以往十分罕見(jiàn)，可見(jiàn)匯金呵護(hù)市場(chǎng)之意明確。所以，我們認(rèn)為，并不能把匯金減持作為牛市見(jiàn)頂?shù)臎Q定依據(jù)，慢牛的行情有利于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，當(dāng)然短線泡沫清洗的風(fēng)險(xiǎn)還是需要警惕的。

????而近日，證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了今年以來(lái)的第七批23家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中包括近四年募資規(guī)模最大的中國(guó)核能電力股份有限公司。預(yù)計(jì)本輪IPO累計(jì)凍結(jié)資金規(guī)?；蜃罡呖蛇_(dá)8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超此前3萬(wàn)億元左右的規(guī)模，或?qū)?duì)資金面特別是交易所資金產(chǎn)生一定影響。

????今年以來(lái)，隨著注冊(cè)制改革預(yù)期的升溫，新股發(fā)行節(jié)奏開(kāi)始提速，由一月一批增加到兩批。IPO堰塞湖現(xiàn)象大為緩解，據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)顯示，截至2015年5月21日，證監(jiān)會(huì)受理首發(fā)企業(yè)568家。其中，已過(guò)會(huì)40家，未過(guò)會(huì)528家。未過(guò)會(huì)企業(yè)中正常待審企業(yè)489家，中止審查企業(yè)39家。

???目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)一月兩批次的IPO已漸漸適應(yīng)，IPO對(duì)市場(chǎng)的沖擊漸漸弱化，不過(guò)此輪IPO凍結(jié)資金可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出此前的規(guī)模，加之股市剛剛迎來(lái)暴跌，短線投資者信心不穩(wěn)，其對(duì)短期市場(chǎng)資金面的沖擊可能會(huì)在一定程度上放大，下周需重點(diǎn)關(guān)注。

????綜上所述，當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下滑已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，管理層不斷出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策，央行亦持續(xù)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，杠桿資金推動(dòng)股市瘋狂向上拉升，不過(guò)暴漲之后的風(fēng)險(xiǎn)也越積越大，期指走出深幅調(diào)整的態(tài)勢(shì)尚在預(yù)期之內(nèi)。對(duì)于大跌之后的走勢(shì)，我們暫時(shí)傾向于后市有個(gè)寬幅震蕩休整的過(guò)程