11.17-11.21當(dāng)周宏觀經(jīng)濟點評:側(cè)重降息?

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????國際方面，周末美國舊金山聯(lián)儲主席威廉姆斯稱，全球金融危機導(dǎo)致的美國失業(yè)率飆升目前終于有所企穩(wěn)，主要受益于經(jīng)濟復(fù)蘇。威廉姆斯稱，由于衰退時間維持過久，程度過深，就業(yè)市場參與率曾出現(xiàn)一些周期性下降，不過目前出現(xiàn)一些積極信號。他接著說，美聯(lián)儲所實施的寬松舉措，很大程度上是避免美國陷入長期通縮。美國就業(yè)市場在10月份觸及了二戰(zhàn)以來最長的連續(xù)增長時間，當(dāng)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21.4萬。對于世界經(jīng)濟來講，威廉姆斯稱，在極低利率環(huán)境下的全球經(jīng)濟低增速是一個真正存在的擔(dān)憂因素。他的講話未對市場造成影響，不過從長期來看，利好投資者對美國經(jīng)濟前景的樂觀預(yù)期。

????歐央行行長德拉吉在講話中發(fā)出了進一步寬松的強烈暗示。德拉吉表示，“需要盡快提高通脹及通脹預(yù)期；如果目前的政策的效用還不足夠、或通脹面臨進一步下行風(fēng)險，將通過調(diào)整資產(chǎn)購買操作的規(guī)模、步伐、范圍來進一步加大寬松政策的力度及渠道。”德拉吉強調(diào)，“‘無延遲的’達成通脹目標很重要”。與之前講話相比凸顯了德拉吉對提升通脹的緊迫性，被市場認為是對進一步寬松的強烈暗示.

?????國內(nèi)，?國家統(tǒng)計局公布了?10?月?CPI?和?PPI?數(shù)據(jù)顯示，10?月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲?1.6%。10?月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降?2.2%，環(huán)比下降?0.4%。連續(xù)走低的?CPI?同比增速預(yù)示著中國經(jīng)濟存在通貨緊縮的壓力，這為寬松政策的實施提供了很大的空間。

???而11月20日匯豐控股有限公司公布的?11月中國制造業(yè)?PMI?預(yù)覽數(shù)據(jù)回落至?50，創(chuàng)六個月來最低值。新出口訂單增速繼續(xù)放緩，導(dǎo)致出廠價格降至榮枯線?50?以下，這是自今年?5?月以來首次。從各分項數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟面臨通縮的壓力仍較大，勞動力市場也出現(xiàn)進一步疲軟跡象，價格和產(chǎn)能利用率均較低，這都表明經(jīng)濟領(lǐng)域的需求不足。此次回落表明中國經(jīng)濟增長仍面臨下行壓力，需要采取進一步寬松的貨幣和財政政策進行刺激。?

???因此，中國央行向中國銀行、國家開發(fā)銀行和興業(yè)銀行，通過公開市場短期流動性調(diào)節(jié)工具?SLO?提供?500?億人民幣以內(nèi)的資金支持，暫時掃除市場流動性持續(xù)緊張的預(yù)期，而力度更大的是，央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣貸款和存款基準利率。金融機構(gòu)一年期貸款基準利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%，同時結(jié)合推進利率市場化改革，將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，

???面對這次在意料之中（遲早）單也在意料之外（時點）的降息，我們認為是針對短期弱勢的經(jīng)濟基本面和高昂的貸款成本而展開的，對市場的經(jīng)濟預(yù)期會有一定的正面效應(yīng)；但從另一個側(cè)面也說明經(jīng)濟的狀況可能較普遍預(yù)期來的弱，這兩年央行陸續(xù)啟動的SLF、PSl、MLF等一系列定向?qū)捤烧咭廊粺o法對經(jīng)濟下滑構(gòu)成有效托底，而使得央行堅持的定向?qū)捤烧呶茨艹掷m(xù)下去，未來市場可能仍需要面對弱勢基本面的影響。?

事實上，全面降息降準能夠從邊際上改善企業(yè)的融資環(huán)境，緩沖經(jīng)濟下行的壓力，但不能從根本上解決當(dāng)前經(jīng)濟減速、中小企業(yè)融資難貴等關(guān)鍵問題。未來需要大力發(fā)展的高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、民營中小企業(yè)等大多屬于重知識、輕資產(chǎn)的部門，很難從銀行獲得間接融資，這些代表未來的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)只能借助于直接融資。但是，過去幾年由于無風(fēng)險利率過高，居民大量購買理財和信托產(chǎn)品向舊增長模式輸血，股市沒有增量資金流入，陷入存量資金博弈的困境，難以發(fā)揮正常的融資功能。同時，注冊制、依法治市等資本市場改革滯后。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展所需要的融資需求跟現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)嚴重不匹配，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展滯后于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)展并反過來產(chǎn)生制約作用。

???實際上，解決企業(yè)融資難貴、推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的出路在于通過改革破舊立新，降低無風(fēng)險利率，大力發(fā)展多層次資本市場，這是治本之策，通過降息無法解決。

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???因此，我們認為，這次全面降息降準，如能把握一定的度，則或者為改革發(fā)展?fàn)幦∫粋€穩(wěn)定有利的宏觀環(huán)境。是為了應(yīng)對衰退和通縮，為了兜底而不是為了刺激，與改革不矛盾。但如果力度過大，不是為了托底而是為了推高，則就變成了刺激，應(yīng)謹防受此誤導(dǎo)而極可能迎來的新一輪投資刺激浪潮。重走回頭路，改革開倒車則會將危機進一步積累，那樣市場短期或有所激進，長期卻會更加危機四伏。

???而對于市場運行，我們認為，針對下周，由于消息面的影響突出，多頭在周一不排除出現(xiàn)認為拉高指數(shù)，但由于貨幣政策的傳導(dǎo)會有一定的時間周期，短期信心層面的提振更強于對于基本面的扭轉(zhuǎn)效應(yīng)，市場在一定解讀之后仍會面臨著之前的困境（基本面和政策面的沖突），而更長期，則要看市場再這次降息后對席李改革是否發(fā)生認知變化，以及改革的幾個熱點問題最終能否解決而非重蹈覆轍。

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11.24---11.28當(dāng)周重要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)備忘：?

11月24日（周一）∶IFO公布德國最近的景氣狀況數(shù)據(jù)，Markit公布美國服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)

11月25日（周二）∶德國公布三季度GDP終值、進口物價以及零售數(shù)據(jù)，美國消費者信心指數(shù)以及三季度GDP修正值

11月26日（周三）∶法國和意大利消費者信心數(shù)據(jù)，英國二季度GDP修正值，美國營建許可、耐用品訂單以及初請失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)

11月27日（周四）∶德國失業(yè)率、通脹以及消費者信心數(shù)據(jù)

11月28日（周五）∶日本公布通脹、零售、失業(yè)率以及工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)，歐元區(qū)出爐失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)

下周市場的焦點主要來自美國，三季度GDP數(shù)據(jù)、服務(wù)業(yè)PMI以及耐用品訂單數(shù)據(jù)將倍受關(guān)注。此外，德國以及英國的三季度GDP數(shù)據(jù)，歐元區(qū)的通脹、失業(yè)率數(shù)據(jù)，日本的失業(yè)率、通脹數(shù)據(jù)也都將廣受關(guān)注