11.17-11.21當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng):側(cè)重降息?

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????國(guó)際方面，周末美國(guó)舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯稱，全球金融危機(jī)導(dǎo)致的美國(guó)失業(yè)率飆升目前終于有所企穩(wěn)，主要受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。威廉姆斯稱，由于衰退時(shí)間維持過久，程度過深，就業(yè)市場(chǎng)參與率曾出現(xiàn)一些周期性下降，不過目前出現(xiàn)一些積極信號(hào)。他接著說，美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)施的寬松舉措，很大程度上是避免美國(guó)陷入長(zhǎng)期通縮。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在10月份觸及了二戰(zhàn)以來最長(zhǎng)的連續(xù)增長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加21.4萬。對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)來講，威廉姆斯稱，在極低利率環(huán)境下的全球經(jīng)濟(jì)低增速是一個(gè)真正存在的擔(dān)憂因素。他的講話未對(duì)市場(chǎng)造成影響，不過從長(zhǎng)期來看，利好投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期。

????歐央行行長(zhǎng)德拉吉在講話中發(fā)出了進(jìn)一步寬松的強(qiáng)烈暗示。德拉吉表示，“需要盡快提高通脹及通脹預(yù)期；如果目前的政策的效用還不足夠、或通脹面臨進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)，將通過調(diào)整資產(chǎn)購買操作的規(guī)模、步伐、范圍來進(jìn)一步加大寬松政策的力度及渠道。”德拉吉強(qiáng)調(diào)，“‘無延遲的’達(dá)成通脹目標(biāo)很重要”。與之前講話相比凸顯了德拉吉對(duì)提升通脹的緊迫性，被市場(chǎng)認(rèn)為是對(duì)進(jìn)一步寬松的強(qiáng)烈暗示.

?????國(guó)內(nèi)，?國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了?10?月?CPI?和?PPI?數(shù)據(jù)顯示，10?月全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲?1.6%。10?月，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）同比下降?2.2%，環(huán)比下降?0.4%。連續(xù)走低的?CPI?同比增速預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在通貨緊縮的壓力，這為寬松政策的實(shí)施提供了很大的空間。

???而11月20日匯豐控股有限公司公布的?11月中國(guó)制造業(yè)?PMI?預(yù)覽數(shù)據(jù)回落至?50，創(chuàng)六個(gè)月來最低值。新出口訂單增速繼續(xù)放緩，導(dǎo)致出廠價(jià)格降至榮枯線?50?以下，這是自今年?5?月以來首次。從各分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)面臨通縮的壓力仍較大，勞動(dòng)力市場(chǎng)也出現(xiàn)進(jìn)一步疲軟跡象，價(jià)格和產(chǎn)能利用率均較低，這都表明經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的需求不足。此次回落表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨下行壓力，需要采取進(jìn)一步寬松的貨幣和財(cái)政政策進(jìn)行刺激。?

???因此，中國(guó)央行向中國(guó)銀行、國(guó)家開發(fā)銀行和興業(yè)銀行，通過公開市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具?SLO?提供?500?億人民幣以內(nèi)的資金支持，暫時(shí)掃除市場(chǎng)流動(dòng)性持續(xù)緊張的預(yù)期，而力度更大的是，央行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%；一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，

???面對(duì)這次在意料之中（遲早）單也在意料之外（時(shí)點(diǎn)）的降息，我們認(rèn)為是針對(duì)短期弱勢(shì)的經(jīng)濟(jì)基本面和高昂的貸款成本而展開的，對(duì)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期會(huì)有一定的正面效應(yīng)；但從另一個(gè)側(cè)面也說明經(jīng)濟(jì)的狀況可能較普遍預(yù)期來的弱，這兩年央行陸續(xù)啟動(dòng)的SLF、PSl、MLF等一系列定向?qū)捤烧咭廊粺o法對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑構(gòu)成有效托底，而使得央行堅(jiān)持的定向?qū)捤烧呶茨艹掷m(xù)下去，未來市場(chǎng)可能仍需要面對(duì)弱勢(shì)基本面的影響。?

事實(shí)上，全面降息降準(zhǔn)能夠從邊際上改善企業(yè)的融資環(huán)境，緩沖經(jīng)濟(jì)下行的壓力，但不能從根本上解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)減速、中小企業(yè)融資難貴等關(guān)鍵問題。未來需要大力發(fā)展的高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、民營(yíng)中小企業(yè)等大多屬于重知識(shí)、輕資產(chǎn)的部門，很難從銀行獲得間接融資，這些代表未來的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)只能借助于直接融資。但是，過去幾年由于無風(fēng)險(xiǎn)利率過高，居民大量購買理財(cái)和信托產(chǎn)品向舊增長(zhǎng)模式輸血，股市沒有增量資金流入，陷入存量資金博弈的困境，難以發(fā)揮正常的融資功能。同時(shí)，注冊(cè)制、依法治市等資本市場(chǎng)改革滯后。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展所需要的融資需求跟現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不匹配，金融結(jié)構(gòu)發(fā)展滯后于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)展并反過來產(chǎn)生制約作用。

???實(shí)際上，解決企業(yè)融資難貴、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的出路在于通過改革破舊立新，降低無風(fēng)險(xiǎn)利率，大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，這是治本之策，通過降息無法解決。

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???因此，我們認(rèn)為，這次全面降息降準(zhǔn)，如能把握一定的度，則或者為改革發(fā)展?fàn)幦∫粋€(gè)穩(wěn)定有利的宏觀環(huán)境。是為了應(yīng)對(duì)衰退和通縮，為了兜底而不是為了刺激，與改革不矛盾。但如果力度過大，不是為了托底而是為了推高，則就變成了刺激，應(yīng)謹(jǐn)防受此誤導(dǎo)而極可能迎來的新一輪投資刺激浪潮。重走回頭路，改革開倒車則會(huì)將危機(jī)進(jìn)一步積累，那樣市場(chǎng)短期或有所激進(jìn)，長(zhǎng)期卻會(huì)更加危機(jī)四伏。

???而對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行，我們認(rèn)為，針對(duì)下周，由于消息面的影響突出，多頭在周一不排除出現(xiàn)認(rèn)為拉高指數(shù)，但由于貨幣政策的傳導(dǎo)會(huì)有一定的時(shí)間周期，短期信心層面的提振更強(qiáng)于對(duì)于基本面的扭轉(zhuǎn)效應(yīng)，市場(chǎng)在一定解讀之后仍會(huì)面臨著之前的困境（基本面和政策面的沖突），而更長(zhǎng)期，則要看市場(chǎng)再這次降息后對(duì)席李改革是否發(fā)生認(rèn)知變化，以及改革的幾個(gè)熱點(diǎn)問題最終能否解決而非重蹈覆轍。

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11.24---11.28當(dāng)周重要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)備忘：?

11月24日（周一）∶IFO公布德國(guó)最近的景氣狀況數(shù)據(jù)，Markit公布美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI數(shù)據(jù)

11月25日（周二）∶德國(guó)公布三季度GDP終值、進(jìn)口物價(jià)以及零售數(shù)據(jù)，美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)以及三季度GDP修正值

11月26日（周三）∶法國(guó)和意大利消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)，英國(guó)二季度GDP修正值，美國(guó)營(yíng)建許可、耐用品訂單以及初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)

11月27日（周四）∶德國(guó)失業(yè)率、通脹以及消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)

11月28日（周五）∶日本公布通脹、零售、失業(yè)率以及工業(yè)產(chǎn)出等數(shù)據(jù)，歐元區(qū)出爐失業(yè)率和通脹數(shù)據(jù)

下周市場(chǎng)的焦點(diǎn)主要來自美國(guó)，三季度GDP數(shù)據(jù)、服務(wù)業(yè)PMI以及耐用品訂單數(shù)據(jù)將倍受關(guān)注。此外，德國(guó)以及英國(guó)的三季度GDP數(shù)據(jù)，歐元區(qū)的通脹、失業(yè)率數(shù)據(jù)，日本的失業(yè)率、通脹數(shù)據(jù)也都將廣受關(guān)注