09.08-09.12當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評

?????國際，前期，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，這也增加了市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期。9?月?11?日公布的數(shù)據(jù)顯示，美國?8?月政府預(yù)算赤字為?1290?億美元，預(yù)計(jì)為赤字?1300?億美元，較?2013年8月的赤字?1480?億美元下降?13%。美國?2014?財(cái)年迄今預(yù)算赤字為?5890?億美元，為?2008年財(cái)年以來同期最低。

???理論上，美國經(jīng)濟(jì)增速已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其他發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)成長水平，而歐洲央行、日本央行和其他國家的央行依舊維持著寬松的貨幣政策。隨著利差的逐步擴(kuò)大，市場的逐利性使得投資者追尋收益更高的以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)，而這將進(jìn)一步推升美元，對大宗商品價(jià)格形成壓制。但美國是否容忍本幣的高匯率是個(gè)問題。

???同時(shí)，另外一份報(bào)告顯示，美國上周首次申請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)增長?1.1?萬至?31.5?萬，就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，雖然投資者對疲軟的就業(yè)數(shù)據(jù)反應(yīng)較為平淡，而是聚焦于將于下周?9?月?16-9?月?17?日召開的美聯(lián)儲貨幣政策會議，以尋找任何關(guān)于提前升息的線索，但如下周美國二三公布的CPI和PPI漲幅并非很高，那上周低于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)可能會被重提，那么市場會發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)自身在市場所認(rèn)為的緊縮可能下是否能夠延續(xù)高速發(fā)展，實(shí)際上還需要走一步看一步。

實(shí)際上，美元這幾周的上行主要是由于日本以及歐洲包括英國的不景氣，導(dǎo)致日元，歐元英鎊低迷構(gòu)成蹺蹺板效應(yīng)，上周，歐洲央行宣布將主要貸款利率下調(diào)?0.10?個(gè)百分點(diǎn)至?0.05%，歐洲央行行長德拉吉還在利率會議后舉行的新聞發(fā)布會上宣布了一系列額外寬松措施，引發(fā)了歐洲股市大漲，歐元暴跌，而本周突然冒出來的蘇格蘭獨(dú)立可能也使市場對英國未來經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生憂慮，那么下周17/18日蘇格蘭獨(dú)立公投或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)節(jié)點(diǎn)，市場目前普遍認(rèn)為獨(dú)立可能不大，如果英國保持統(tǒng)一，英鎊的頹勢將得到一定緩解，重新制衡美元，但如獨(dú)立發(fā)生，則美元仍將被推高

??----下周政治問題是我們必須關(guān)注的，但無法準(zhǔn)確預(yù)測的變量，大家一定要警惕大波動(dòng)的發(fā)生。????

????國內(nèi)，?數(shù)據(jù)方面，國家統(tǒng)計(jì)局?9月11日公布數(shù)據(jù)顯示，8?月?CPI?同比升?2.0%，漲幅比上個(gè)月回落?0.3?個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增?0.2%，創(chuàng)自今年?4?月份(1.8%)以來?4?個(gè)月新低；PPI?同比降?1.2%，連降?30個(gè)月，環(huán)比降?0.2%。中國?8?月消費(fèi)通脹指數(shù)增速放緩，給剛剛出現(xiàn)回升跡象的中國經(jīng)濟(jì)前景帶來陰影。中國CPI?和?PPI?下滑證明中國經(jīng)濟(jì)再次失去上行動(dòng)能，但近期多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)缺乏上行動(dòng)力。

????12日公布的數(shù)據(jù)顯示，8?月末廣義貨幣(M2)余額?119.75?萬億元，同比增長?12.8%，增速分別比上月末和去年同期低?0.7?個(gè)和?1.9?個(gè)百分點(diǎn)；本外幣貸款余額?83.94?萬億元，同比增長?13.2%。人民幣貸款余額?78.72?萬億元，同比增長?13.3%，增速分別比上月末和去年同期低?0.1?個(gè)和?0.8?個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月人民幣貸款增加?7025?億元，同比少增?103?億元。M2?增速較上月同比大幅回落，但央行貨幣政策并未見明顯收緊，M2?收縮主要是貨幣供應(yīng)內(nèi)生性收縮，主因是金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降和實(shí)體自主融資需求意愿不強(qiáng)。新增非存款類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)存款及保證金存款為?2506?億，高于歷史均值，反映金融投資對一般性存款的分流還在繼續(xù)，暫時(shí)還不需要較大范圍的寬松政策出臺。

?????政策方面，國務(wù)院總理李克強(qiáng)?10?日在天津出席第八屆夏季達(dá)沃斯論壇開幕式，并發(fā)表特別致辭。他指出，7、8?月份用電量、貨運(yùn)量等指標(biāo)出現(xiàn)一些波動(dòng)，這是難以避免的，也是預(yù)料之中的，因?yàn)閲鴥?nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢仍然復(fù)雜多變。今年后四個(gè)月，我們將統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)，不斷完善和創(chuàng)新宏觀調(diào)控思路和方式，在區(qū)間調(diào)控的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控。我們認(rèn)為，李克強(qiáng)總理表達(dá)了兩個(gè)觀點(diǎn)：一是重新強(qiáng)調(diào)增長目標(biāo)的彈性，顯示出對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的容忍度。“經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)是7.5%左右，所謂左右就是說高一點(diǎn)、低一點(diǎn)都是可以的”。二是重申經(jīng)濟(jì)仍處于合理區(qū)間，反駁了近期數(shù)據(jù)異動(dòng)造成的經(jīng)濟(jì)失速擔(dān)憂。他認(rèn)為7-8月份表現(xiàn)疲弱的發(fā)電量、信貸等數(shù)據(jù)是高基數(shù)、外部經(jīng)濟(jì)低迷以及內(nèi)部深層次矛盾造成的正常調(diào)整，符合政府預(yù)期。只要就業(yè)不出問題(1-8月就業(yè)幾乎已經(jīng)完成全年任務(wù))，經(jīng)濟(jì)就處于合理區(qū)間。由此可以再次證實(shí)，可以期待中央政府的微刺激政策能局部扶植，但全面寬松難以發(fā)生，在國家調(diào)結(jié)構(gòu)的決心之下某些行業(yè)刮骨療毒的進(jìn)程還將繼續(xù)。

????資金流動(dòng)性方面，?中國央行?9?日在公開市場進(jìn)行了?150?億元?14?天期正回購操作，11?日央行繼續(xù)在公開市場進(jìn)行?100?億元?14?天期正回購操作，本周累計(jì)開展正回購操作?250?億元，由于本周公開市場到期資金量只有?200?億元正回購，經(jīng)過對沖后，央行本周通過公開市場操作凈回籠資金50?億元，結(jié)束了此前連續(xù)四周的凈投放操作，為過去五周以來首次凈回籠。

????50?億元的凈回籠量創(chuàng)年內(nèi)次低水平，其背后的信號意義卻引人關(guān)注。公開市場結(jié)束連續(xù)?4?周凈投放，但凈回籠量卻保持低量，顯示央行短期內(nèi)仍以維穩(wěn)為主，未來大規(guī)模的總量寬松遙遙無期。李克強(qiáng)總理在達(dá)沃斯論壇致辭強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)不會硬著陸并堅(jiān)持定向調(diào)控的政策的基調(diào)下，預(yù)計(jì)貨幣政策定向?qū)捤煞较蛉詫⒀永m(xù)。央行很有可能進(jìn)一步加大非公開市場的定向投放與價(jià)格引導(dǎo)，努力達(dá)成降低融資成本的目標(biāo)。

????央行公開市場下周（9?月?13?日-9?月?19?日）將有?330?億正回購到期，無逆回購及央票到期，據(jù)此估算，下周央行將自然凈投放?330?億。9?月份財(cái)政存款投放規(guī)模一般在?3000?億元的水平，這也將為市場提供充足的流動(dòng)性，短期流動(dòng)性較為充裕。從公開市場到期資金量來看，未來市場將面臨資金到期量越來越少的窘境。數(shù)據(jù)顯示，9?月未來三周到期資金量僅為580?億，而?10?月份為?400?億，11?和?12?月均為零，未來利率存在上行可能。

????對于股指市場，近幾個(gè)交易日股指已經(jīng)如上周預(yù)期出現(xiàn)了需要短線震蕩修復(fù)的跡象，就9月份的整體市場來看，在經(jīng)濟(jì)面不利的情況下，政策的改革預(yù)期以及資金面成了股市運(yùn)行的主要驅(qū)動(dòng)。但是中下旬市場的壓力將進(jìn)一步增大。首先需要面對基本面的再次檢驗(yàn)，其次也要警惕市場的資金面。由于目前新股發(fā)行與銀行考核時(shí)點(diǎn)基本重合，資金面的緊張?jiān)?月下旬可能會表現(xiàn)的格外突出。因此，預(yù)計(jì)后期股指市場可能轉(zhuǎn)向震蕩整固甚至出現(xiàn)一定調(diào)整。