08.18-08.22當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)

????國際，本周耶倫在其全球央行會(huì)議上的首演依舊打太極，其觀點(diǎn)較市場普遍所預(yù)期的更加均衡，德拉吉?jiǎng)t依然溫和，不過這次講話強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策的重要性。

耶倫講話要點(diǎn)：

1、就業(yè)市場改善快于預(yù)期，可能導(dǎo)致提前加息，但同時(shí)表示若到達(dá)目標(biāo)的進(jìn)程變慢，會(huì)推遲加息。

2、重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了測試勞動(dòng)力市場的難度。耶倫稱，對(duì)于距離充分就業(yè)還有多遠(yuǎn)難以評(píng)估；隨著經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)一步接近常態(tài)，測試就業(yè)市場閑置資源的工作變得越來越難。周期性以及重要結(jié)構(gòu)因素都在影響就業(yè)市場；較快的退休率可能反映了疲弱的勞動(dòng)力市場，而大量兼職工作者可能使得失業(yè)率低估了勞動(dòng)力市場的缺口。她稱“評(píng)估就業(yè)市場閑置狀況從來都不是一件易事，而這在最近變得更加困難”

3、表述了過久維持低利率的擔(dān)憂。她稱：“維持高度寬松的政策直至通脹壓力顯現(xiàn)，可能會(huì)不適當(dāng)?shù)赝七t去寬松的時(shí)間，從而可能在之后造成倉促加息”。

????過去耶倫一直強(qiáng)調(diào)過早收緊政策的風(fēng)險(xiǎn)，而在這次卻表達(dá)了對(duì)過久加息的一些擔(dān)憂。不過在這里耶倫依然表現(xiàn)了其均衡立場，她認(rèn)為觸及通脹目標(biāo)上即升息可能是不合適的，隨著工資的上調(diào)，更多勞動(dòng)力進(jìn)入市場，可能會(huì)令工資增長陷入停滯，因此她表示在通脹達(dá)到目標(biāo)后就收緊政策，可能會(huì)阻礙勞動(dòng)力市場完全復(fù)蘇。

????由于市場之前預(yù)期耶倫可能會(huì)表現(xiàn)地比較溫和，因此相對(duì)均衡的講話之后美元出現(xiàn)上漲。

???歐洲德拉吉講話對(duì)市場影響有限。他堅(jiān)持了一貫的溫和立場，稱準(zhǔn)備進(jìn)一步調(diào)整貨幣政策，以支撐脆弱的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。不過他強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策的重要性，稱財(cái)政政策在幫助經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能發(fā)揮更重要的作用。他建議財(cái)政政策可以在4方面配合貨幣政策，包括更有效運(yùn)用歐盟現(xiàn)時(shí)規(guī)則的彈性、較低的稅率、強(qiáng)化成員國的財(cái)政合作以及歐盟整體確保推行大型公共開支計(jì)劃等。這一表態(tài)減弱了市場對(duì)歐央行進(jìn)一步寬松的預(yù)期，歐元短暫反彈。

???下周，一周風(fēng)險(xiǎn)事件整體不算密集，不過部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍受到關(guān)注，下周四將公布美國第二季度GDP數(shù)據(jù)修正值。初值數(shù)據(jù)顯示美國第二季度GDP年率強(qiáng)勁增長4.0%，好于預(yù)期的增長3%，終值是否修正則值得關(guān)注。

????則周五將公布?xì)W元區(qū)8月通脹以及失業(yè)率數(shù)據(jù)。歐元區(qū)7月CPI年率跌至0.4%，其中希臘、葡萄牙、斯洛伐尼亞以及西班牙通脹下滑。歐央行6月降息至紀(jì)錄低位以及實(shí)施負(fù)存款利率措施，以應(yīng)對(duì)通縮風(fēng)險(xiǎn)，在歐央行進(jìn)一步行動(dòng)前，預(yù)期歐央行先觀望目前貨幣政策是否正在發(fā)揮作用。歐元區(qū)6月失業(yè)率回落至11.5%，不過仍接近紀(jì)錄高位水平。最近調(diào)查顯示，歐元區(qū)近幾個(gè)月的就業(yè)增長在8月可能停滯。

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???國內(nèi)，數(shù)據(jù)上，匯豐8月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值不及預(yù)期，只有50.3，結(jié)束了此前連續(xù)四個(gè)月的升勢，創(chuàng)?2014?年?6?月以來新低。從分項(xiàng)指數(shù)來看，8?月產(chǎn)出指數(shù)初值跌至?51.3，亦創(chuàng)三個(gè)月新低。國內(nèi)和國外新訂單增速均較上月放緩，其中新訂單指數(shù)為?51.3，較?7?月終值大幅下降?2?個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單也由?7?月的?52.6?下降至?51.4。

???8月匯豐?PMI?數(shù)據(jù)表明中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍在持續(xù)，但動(dòng)能再度放緩，因此工業(yè)需求和投資活動(dòng)增長很可能維持在相對(duì)較低的軌道上。事實(shí)上，此前統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的?7?月份數(shù)據(jù)也反映了經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)能的放緩。7?月份工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額以及固定資產(chǎn)投資均出現(xiàn)下跌。其中固定資產(chǎn)投資增速更是創(chuàng)下了新低，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大。

????流動(dòng)性方面，本周二、周四央行分別開展?300?億元、100?億元?14?天期正回購，據(jù)統(tǒng)計(jì)，本周公開市場到期資金共計(jì)?510?億元，其中包括周二的?300?億元正回購、10?億元央票及周四的?200?億元正回購。據(jù)此計(jì)算，全周實(shí)現(xiàn)凈投放?110?億元，為連續(xù)第二周小幅凈投放。

???目前來看，市場觀點(diǎn)對(duì)于短期資金面的預(yù)期較為一致，認(rèn)為月末資金面難言寬松，短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)“緊平衡”格局。理由包括：首先，一般情況下，資金面在臨近月末都會(huì)自然收緊，而?8?月下旬又面臨季節(jié)性財(cái)稅繳款，雖然?8?月份財(cái)政存款新增額通常明顯低于?7?月份水平（過去五年?8?月份平均上繳財(cái)政存款約為?1000?億元左?右），但對(duì)資金面仍為負(fù)面作用；其次，從央行公開市場操作情況看，貨幣政策仍沒有放松跡象，致使市場對(duì)于未來資金面預(yù)期有所收緊，大行融出意愿不足；第三，下周四開始將啟動(dòng)新一輪?IPO?申購，據(jù)估算，本輪申購凍結(jié)資金高點(diǎn)將出現(xiàn)在9月1日，總額約達(dá)到?1.1?萬億。在當(dāng)前資金面相對(duì)緊張的情況下，“打新”擾動(dòng)可能進(jìn)一步加劇市場擔(dān)憂情緒并在貨幣市場提前做出反應(yīng)。盡管資金面短期難松，但從公開市場連續(xù)凈投放以及近日持續(xù)引導(dǎo)貨幣市場利率下行來看，央行對(duì)貨幣市場流動(dòng)性穩(wěn)定的呵護(hù)意圖仍十分明顯。

???當(dāng)前市場面臨的基本面在政策依然偏多，國資改革、市場資金面穩(wěn)定及高層保增長政策等繼續(xù)對(duì)市場提供支撐，不過疲軟的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)短期市場形成壓制，如無后續(xù)政策跟進(jìn)，短線或?qū)⒀永m(xù)整理走勢，周后期或面臨調(diào)整可能。

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