07.14-07.18當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)

?????上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)終于出爐，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值?269044?億元，同比增長(zhǎng)7.4%，其中，一季度同比增長(zhǎng)?7.4%，二季度增長(zhǎng)?7.5%；上半年全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)?8.8%，增幅比一季度加快?0.1?個(gè)百分點(diǎn)；上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額?124199?億元，同比名義增長(zhǎng)?12.1%，增速比一季度加快?0.1?個(gè)百分點(diǎn)；上半年全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資?42019億元，同比名義增長(zhǎng)?14.1%，增速比?1-5?月份回落?0.6?個(gè)百分點(diǎn)；1-6?月份，商品房銷(xiāo)售面積?48365?萬(wàn)平方米，同比下降?6.0%，降幅比?1-5?月份收窄?1.8?個(gè)百分點(diǎn)?？偟膩?lái)看，上半年國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，二季度經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)明顯。

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????本周消息面未形成明顯沖擊，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本符合了市場(chǎng)預(yù)期，這使得市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策走向出現(xiàn)不確定性：經(jīng)濟(jì)是否有效企穩(wěn)？政策是加大還是減縮未來(lái)的經(jīng)濟(jì)支援力度？在政策還未出現(xiàn)進(jìn)一步指引之前，市場(chǎng)仍在等待。對(duì)于此，我們認(rèn)為：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)盡管平穩(wěn)但企穩(wěn)力度目前看還不穩(wěn)固，考慮到李克強(qiáng)前期所說(shuō)的7.5%增長(zhǎng)底線（我們認(rèn)為是7.3%），政策進(jìn)行大幅減縮的可能性不大，從近期管理層表態(tài)來(lái)看，不論是之前李克強(qiáng)總理在英國(guó)有關(guān)“下限論”代替?“左右論”，還是?9?日國(guó)務(wù)院常會(huì)議鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金采用多種方式，支持新型城鎮(zhèn)化、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和棚戶(hù)區(qū)改造等，都表明管理層“微調(diào)整”的刺激政策料將延續(xù)下去。此外，16?日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議督促落實(shí)政策，保證完成經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，表明政府下半年將著力督促地方政府落實(shí)上半年的刺激政策，確保政策措施全面落實(shí)到位。調(diào)結(jié)構(gòu)更可能發(fā)生在第四季度，第三季度的政策仍會(huì)保持一定“暖意”。?

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????流動(dòng)性方面，中國(guó)人民銀行網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)顯示，6?月末，廣義貨幣(M2)余額?120.96?萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.7%，增速分別比上月末和去年末高1.3?個(gè)和1.1個(gè)百分點(diǎn)。上半年人民幣貸款增加5.74萬(wàn)億元，同比多增?6590?億元，其中，6?月份人民幣貸款增加?1.08?萬(wàn)億元，同比多增?2165億元。在央行穩(wěn)中偏松的貨幣政策以及寬松的信貸政策下，上半年市場(chǎng)資金面始終平穩(wěn)運(yùn)行，沒(méi)有出現(xiàn)大幅收緊的狀況。但雖然上半年市場(chǎng)資金面一直平穩(wěn)運(yùn)行，且央行多次出臺(tái)為小微企業(yè)定向降低存款準(zhǔn)備金率等措施，各地反映最普遍、最強(qiáng)烈的卻還是企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。針對(duì)上述情況，16?日，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上做出部署，下半年要在落實(shí)定向調(diào)控措施上持續(xù)發(fā)力。李克強(qiáng)總理的表態(tài)預(yù)示著，下半年央行或?qū)⒃谏习肽甑幕A(chǔ)上繼續(xù)定向降準(zhǔn)，力保流動(dòng)性適度寬松

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?????總的來(lái)說(shuō)，下周乃至近期，市場(chǎng)仍會(huì)處于預(yù)期重塑期，由于數(shù)據(jù)公布后的政策還未有相應(yīng)動(dòng)作，這一真空期會(huì)形成市場(chǎng)區(qū)間博弈的基礎(chǔ)。更長(zhǎng)遠(yuǎn)看，由于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的不穩(wěn)定性和7.5%的保底需要會(huì)使得下半年政策收緊的空間不大；流動(dòng)性方面，中國(guó)央行公開(kāi)市場(chǎng)本周已連續(xù)第10周凈投放，但凈投放規(guī)模較此前兩周明顯縮量；隨著微刺激組合拳的見(jiàn)效，由于廣義貨幣供應(yīng)量M2?等金融數(shù)據(jù)增長(zhǎng)較猛，貨幣政策在總量調(diào)控上面臨一定壓力。?不過(guò)為鞏固經(jīng)濟(jì)回暖的基礎(chǔ)，貨幣政策大動(dòng)的可能性很低，在公開(kāi)市場(chǎng)平穩(wěn)操作的同時(shí)，再貸款、抵押補(bǔ)充貸款(PSL)等定向政策工具料仍是重要選項(xiàng)。?我們預(yù)計(jì)政府仍會(huì)在第三季度實(shí)施一定的寬松以對(duì)沖地產(chǎn)的負(fù)面影響并延續(xù)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)勢(shì)頭；而在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定后，四季度將繼續(xù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。那么，未來(lái)一段時(shí)間的政策預(yù)期扔不需要太過(guò)悲觀；短期市場(chǎng)在缺乏增量資金下只能繼續(xù)區(qū)間博弈以等待未來(lái)行情。?

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