06.23-06.27當(dāng)周宏觀經(jīng)濟點評

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?????資金方面，本周（6?月?21?日至?27?日）公開市場上僅有?300?億元資金到期，為?4?月份以來單周到期資金規(guī)模最低水平。央行周二通過?28?天期正回購回籠?180?億元，周四未進行公開市場操作，至此，本周公開市場凈投放?120?億元資金，為連續(xù)第七周凈投放。上周為凈投放?1040?億元人民幣。由于周四進行?500?億元國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)，當(dāng)日凈投放規(guī)模順勢較上周同期縮減六成至?20?億元。

?????近期公開市場依舊維持凈投放，季末資金緊張情況有所升溫，考慮到央行維持流動性穩(wěn)定的意愿明確，而且前期導(dǎo)致銀行間資金面供需顯著失衡的主要矛盾已經(jīng)發(fā)生變化，短期資金面即便有所趨緊，預(yù)計資金利率也不會出現(xiàn)去年大幅上行的狀況。

????本周是上半年最后一個交易周，回顧上半年，自二季度以來，在管理層出臺的一系列利好政策刺激下，國內(nèi)經(jīng)濟逐漸擺脫一季度頹出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險大大減輕。最新公布的匯豐?PMI?指數(shù)升至?50.8，創(chuàng)出?11?個月以來新高，不僅是連續(xù)三個月出現(xiàn)回升，且為今年來首次升至枯榮線上方；5?月出口增長?7%，在?4?月份基礎(chǔ)上大幅回升；5?月用電量同比增長?5.3%，增速比?4?月份回升了1.5?個百分；5?月全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長8.8%，比?4?月份加快?0.1?個百分點；5?月全國社會消費品零售總額?21250?億元，同比名義增長?12.5%，比?4?月份加快?0.6?個百分點；5?月基建投資增速大幅提升?7?個百分點至?28%，創(chuàng)?9?個月以來的新高。這些數(shù)據(jù)無疑表明，國內(nèi)經(jīng)濟短期企穩(wěn)的態(tài)勢明顯。

????不過值得注意的是，雖然經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象，但還是存在一些潛在的風(fēng)險。首先，國內(nèi)經(jīng)濟在二季度的企穩(wěn)，更多的是管理層政策方面的刺激，也就是說經(jīng)濟想要進一步回暖，仍需更強有力的政策刺激；其次，基建投資企穩(wěn)，但房地產(chǎn)市場帶來的下行壓力依舊很大，這也是經(jīng)濟復(fù)蘇的一個潛在風(fēng)險點；最后，國內(nèi)進口增速依然不佳，出口增速的回升依然依賴于外部經(jīng)濟的回暖，其持續(xù)性仍有待觀察。也就是說，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟企穩(wěn)的態(tài)勢仍不穩(wěn)定，依然高度依賴于管理層政策托底，且房地產(chǎn)市場帶來的下行壓力很大，加之外部環(huán)境的不穩(wěn)，下半年經(jīng)濟想要真正企穩(wěn)回升，仍需管理層更加強有力的刺激政策出臺，事實上，從管理層的態(tài)度來看，進入?2014?年以來，政府高層已經(jīng)多次表態(tài)要力保經(jīng)濟穩(wěn)定在?7.5%左右，一旦經(jīng)濟增速大幅滑坡，將出臺刺激政策穩(wěn)定經(jīng)濟，管理層上半年的行動也表明了其正在向著力保經(jīng)濟下限的方向努力。近期李克強總理訪歐期間，多次對世界作出中國經(jīng)濟不會“硬著陸”的“國際承諾”。而這其中，最引人注目的是李克強在英國智庫演講時，用?7.5%“下限論”代替了?7.5%“左右論”。“下限論”替代“左右論”被市場解讀為穩(wěn)增長將加碼的信號，市場預(yù)計管理層下半年將持續(xù)強化“微刺激”政策。也就是說，從政府高層的態(tài)度來看，求穩(wěn)定保增速增長仍將是下半年政府工作的重中之重，但這又隱含泡沫再度泛濫的風(fēng)險，同樣不是簡單的決策即可。

????那么對于市場而言，一方面近期經(jīng)濟在微刺激下表觀數(shù)據(jù)向好，市場面臨的基本面已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，同時進入6月份起證券市場的關(guān)注度在降至冰點后有所回升，在這樣的大背景下，近期股指和大宗商品擺脫近期盤區(qū)下半?yún)^(qū)轉(zhuǎn)而震蕩向上半?yún)^(qū)運行的可能性有所加大，甚至將考驗或短線突破區(qū)間上沿。但另一方面，運行到一定程度后，為防止泡沫失控政策扶持力度或?qū)⑹諗?，而市場對于進一步寬松預(yù)期將受到削弱。雖然市場流動性較為充裕，但實體產(chǎn)業(yè)健康度仍較弱，缺乏單邊上漲的因素，市場又將下調(diào)，使行情整體仍處于震蕩而非單邊運行中。