06月09?日-06?月13?日當(dāng)周宏觀經(jīng)濟點評

????本周（06月09?日-06?月13?日），中國人民銀行公開市場連續(xù)第五周凈投放，僅進行28?天期正回購操作，周二和周四的操作量均為400?億元，中標(biāo)利率持穩(wěn)在4.00%。本周凈投放1,040?億元，較上周的730?億元增逾四成。?

????在近期定向?qū)捤衫^續(xù)加碼的背景下，公開市場繼續(xù)吹暖風(fēng)、出現(xiàn)單周較大規(guī)模資金凈投放，符合市場各方預(yù)期。資金面方面，隨著年中時點的臨近，部分相關(guān)期限的資金價格出現(xiàn)一定走升也在情理之中，但從?21?天期回購利率與?1?個月期回購利率出現(xiàn)倒掛來看，市場對于年中時點過后流動性重回偏松局面的信心仍舊穩(wěn)固。

?????此外，央行最新公布的月度金融數(shù)據(jù)顯示，5?月新增人民幣貸款?8708?億元，明顯高于此前市場預(yù)測的?7500?億元左右水平；5?月末廣義貨幣供應(yīng)量?M2?同比增長?13.4%，也略高于市場預(yù)期。5?月金融數(shù)據(jù)表明貨幣定向?qū)捤傻钠咧鸩斤@效，在政策預(yù)期穩(wěn)定向好的背景下，未來市場流動性重現(xiàn)緊張可能性不大。

????WIND?統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，6?月?14?日至?7?月?4?日的未來三周，公開市場單周到期資金規(guī)模分別為?650、300?和?850?億元，較過去幾周的到期量有明顯下降。有鑒于此，市場預(yù)期未來幾周正回購操作暫停、逆回購重啟都有可能出現(xiàn)。?

????總的看來，?此前的一段時間內(nèi)，金融市場對于宏觀政策主要聚焦在央行的貨幣放松，但我們提醒政府的財政政策刺激、出口政策刺激等更值得中期內(nèi)關(guān)注：綜合本周國務(wù)院常務(wù)會議宣布減稅措施，以及財政部公布數(shù)據(jù)顯示五月財政支出力度明顯加大，目前政府通過減稅、擴大政府支出等積極財政政策來緩和經(jīng)濟下行壓力，而不單是唯一貨幣手段，一旦經(jīng)濟基本面能夠短期企穩(wěn)，并不建議過度押注在貨幣政策全面放松方向上。當(dāng)定向微刺激效應(yīng)繼續(xù)擴大，三季度信貸/社會融資應(yīng)可以謹慎樂觀一些，?廣義貨幣增速也仍有望保持政府目標(biāo)之上增長。一旦經(jīng)濟微反彈態(tài)勢確立，微刺激貨幣產(chǎn)生效果，在宏觀政策仍將結(jié)構(gòu)調(diào)整作為重要任務(wù)，以及經(jīng)濟形勢未現(xiàn)進一步惡化趨勢的情況下，貨幣政策大規(guī)模放松的空間依舊有限，根據(jù)經(jīng)濟變化采取相應(yīng)的微刺激仍是接下來的主要政策取向。?

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