05.05-05.09當周宏觀經(jīng)濟點評---貨幣政策，新國九條

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?????本周（5月5日-5月9日），央行公開市場凈回籠?600?億元，下周（5月10?日-5月16日），央行公開市場有?400?億元票據(jù)及?1880?億元正回購到期，無逆回購到期。若不進行其他操作，央行當周形成自然凈投放?2280?億元。中國銀行間市場資金面在五一長假后一周重回寬松局面，央行公開市場順勢轉為凈回籠，但幅度溫和。宏觀經(jīng)濟處下行通道，流動性大幅放松或收緊條件均不具備，維持金融市場穩(wěn)定仍是主基調，貨幣政策短期大幅調整概率并不大。

???當前，我們對貨幣市場的分析是怎樣的呢？

1???資金面，盡管五月初資金短期偏松，但也沒有比四月更松、更不像一季度那樣超寬松。資金寬松短期性是受有限外匯占款原始流動性+季節(jié)性流出的制約，在沒有解決房地產(chǎn)/土地經(jīng)濟畸形結構，釋放投機占用的大量資產(chǎn)情況下，今年基礎貨幣缺少問題始終還是會顯露出來，公開市場資金騰挪無法從根本上根本解決流動不足問題。因此近期利率曲線也只表現(xiàn)為短端難下、市場使勁壓低長端使曲線平坦化，但這一平坦化空間已十分有限；

2???政策面，現(xiàn)在市場上有所謂放松預期，但其實更多只是短期刺激投機者看多情緒的口實，因為今年到現(xiàn)在為止并沒有一項總量寬松政策出臺過，比如對公開市場利率調整等預期，如果最終都沒有被兌現(xiàn)，市場最終會證偽糾正政策樂觀預期。

???今年我們也承認央行政策特色在于“總量穩(wěn)定+結構優(yōu)化+主動作為”的組合威力，即使保持貨幣總量穩(wěn)定，但央行結構性調整以及主動對沖季節(jié)性因素等操作，還是讓市場感覺緩和輕松不少，并產(chǎn)生央行“放松”幻覺。但潛在矛盾在于：如果上半年總量資金本身就很多的時候，央行主動性和結構性對沖有明顯正面作用，但后期下半年總量資金少的時候，央行是否也還有足夠能力去兼顧到“總量穩(wěn)定和結構優(yōu)化”雙重目標呢，實際上還是值得懷疑的；

3????經(jīng)濟基本面，近日公布無論是PMI?數(shù)據(jù)、還是外貿(mào)數(shù)據(jù)等，都顯示政策拖底下的經(jīng)濟基本面放緩尚未失控，而物價方面四月?CPI下滑都后因豬價超跌后的上漲壓力較強，5月有反彈可能，槍刺激方案尚無出臺的皮切要求。

????因此前期我們認為：由于市場對于經(jīng)濟的弱預期以及政策微調整預期依然不改，使得市場的環(huán)境略差，而在消息面沒有出現(xiàn)明顯轉變之前，市場依然會受困于此而繼續(xù)調整的思路沒有改變。

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???另外，針對下周，新“國九條”或將成為市場的一個炒點------5月9日，國務院刊發(fā)促進資本市場健康發(fā)展國九條。其中提出，總體上，我國資本市場仍不成熟，一些體制機制性問題依然存在，新情況新問題不斷出現(xiàn)。因此為進一步促進資本市場發(fā)展，提出要尊重市場規(guī)律，讓市場在資源配置中起決定作用，提高直接融資比重，多次提出讓投資者自擔風險，并強化證券交易所市場主導地位。并完善退市制度，提出存在欺詐發(fā)行行為的上市公司應強制退市。放寬證券期貨市場準入，并進一步完善法律法規(guī)?？傮w來說，本次國九條進一步肯定了注冊制改革的方向。在建設多層次資本市場的基礎上，讓投資者學會風險自擔，讓證監(jiān)會由審批和保姆的角色向監(jiān)督的角色轉變.

????此文件出臺后，市場反響不一，不少分析人士上來就給這一新的“國九條”以救世主的形象定性，認為這一文件將利多金融投機，利多股市，甚至利多房市，是政府在救市。那么新發(fā)布的國九條是否會帶給市場一定的向好傾向？我們認為，本次的條例繼續(xù)在頂層結構上對資本市場進行了設計，其的影響依然是著力于長遠，目的在于釋放改革的力量。這些更多的要看監(jiān)管層是否能有效的落實市場改革的舉措，而由于其短期難以觀察，市場能否將其轉化為短期的刺激力量也就存在不確定性???------

????總的來說，從中長期上，我們同樣從新國九條看到監(jiān)管層繼續(xù)在?IPO、衍生品市場方面的推進力度和決心（盡管市場解讀為負面），我們有理由相信這為長期的中國市場奠定下了好的基石。但從短期來說，雖然考慮到新國九條將會刺激一些力量借此繼續(xù)護盤，使下行空間受限，但在經(jīng)濟真正轉穩(wěn)轉好前，如果把用來穩(wěn)定規(guī)范市場的國九條單純當作救市，救匯市救股市甚至是救樓市的舉措，那我認為是解讀過度的。

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???本周國際國內(nèi)的具體經(jīng)濟事件和數(shù)據(jù)分析，請參見周五上傳之“2014年4-5月圖表化宏觀分析0509補充版”。