05.05-05.09當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評---貨幣政策，新國九條

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?????本周（5月5日-5月9日），央行公開市場凈回籠?600?億元，下周（5月10?日-5月16日），央行公開市場有?400?億元票據(jù)及?1880?億元正回購到期，無逆回購到期。若不進(jìn)行其他操作，央行當(dāng)周形成自然凈投放?2280?億元。中國銀行間市場資金面在五一長假后一周重回寬松局面，央行公開市場順勢轉(zhuǎn)為凈回籠，但幅度溫和。宏觀經(jīng)濟(jì)處下行通道，流動性大幅放松或收緊條件均不具備，維持金融市場穩(wěn)定仍是主基調(diào)，貨幣政策短期大幅調(diào)整概率并不大。

???當(dāng)前，我們對貨幣市場的分析是怎樣的呢？

1???資金面，盡管五月初資金短期偏松，但也沒有比四月更松、更不像一季度那樣超寬松。資金寬松短期性是受有限外匯占款原始流動性+季節(jié)性流出的制約，在沒有解決房地產(chǎn)/土地經(jīng)濟(jì)畸形結(jié)構(gòu)，釋放投機(jī)占用的大量資產(chǎn)情況下，今年基礎(chǔ)貨幣缺少問題始終還是會顯露出來，公開市場資金騰挪無法從根本上根本解決流動不足問題。因此近期利率曲線也只表現(xiàn)為短端難下、市場使勁壓低長端使曲線平坦化，但這一平坦化空間已十分有限；

2???政策面，現(xiàn)在市場上有所謂放松預(yù)期，但其實(shí)更多只是短期刺激投機(jī)者看多情緒的口實(shí)，因?yàn)榻衲甑浆F(xiàn)在為止并沒有一項(xiàng)總量寬松政策出臺過，比如對公開市場利率調(diào)整等預(yù)期，如果最終都沒有被兌現(xiàn)，市場最終會證偽糾正政策樂觀預(yù)期。

???今年我們也承認(rèn)央行政策特色在于“總量穩(wěn)定+結(jié)構(gòu)優(yōu)化+主動作為”的組合威力，即使保持貨幣總量穩(wěn)定，但央行結(jié)構(gòu)性調(diào)整以及主動對沖季節(jié)性因素等操作，還是讓市場感覺緩和輕松不少，并產(chǎn)生央行“放松”幻覺。但潛在矛盾在于：如果上半年總量資金本身就很多的時(shí)候，央行主動性和結(jié)構(gòu)性對沖有明顯正面作用，但后期下半年總量資金少的時(shí)候，央行是否也還有足夠能力去兼顧到“總量穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)優(yōu)化”雙重目標(biāo)呢，實(shí)際上還是值得懷疑的；

3????經(jīng)濟(jì)基本面，近日公布無論是PMI?數(shù)據(jù)、還是外貿(mào)數(shù)據(jù)等，都顯示政策拖底下的經(jīng)濟(jì)基本面放緩尚未失控，而物價(jià)方面四月?CPI下滑都后因豬價(jià)超跌后的上漲壓力較強(qiáng)，5月有反彈可能，槍刺激方案尚無出臺的皮切要求。

????因此前期我們認(rèn)為：由于市場對于經(jīng)濟(jì)的弱預(yù)期以及政策微調(diào)整預(yù)期依然不改，使得市場的環(huán)境略差，而在消息面沒有出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變之前，市場依然會受困于此而繼續(xù)調(diào)整的思路沒有改變。

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???另外，針對下周，新“國九條”或?qū)⒊蔀槭袌龅囊粋€(gè)炒點(diǎn)------5月9日，國務(wù)院刊發(fā)促進(jìn)資本市場健康發(fā)展國九條。其中提出，總體上，我國資本市場仍不成熟，一些體制機(jī)制性問題依然存在，新情況新問題不斷出現(xiàn)。因此為進(jìn)一步促進(jìn)資本市場發(fā)展，提出要尊重市場規(guī)律，讓市場在資源配置中起決定作用，提高直接融資比重，多次提出讓投資者自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并強(qiáng)化證券交易所市場主導(dǎo)地位。并完善退市制度，提出存在欺詐發(fā)行行為的上市公司應(yīng)強(qiáng)制退市。放寬證券期貨市場準(zhǔn)入，并進(jìn)一步完善法律法規(guī)。總體來說，本次國九條進(jìn)一步肯定了注冊制改革的方向。在建設(shè)多層次資本市場的基礎(chǔ)上，讓投資者學(xué)會風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，讓證監(jiān)會由審批和保姆的角色向監(jiān)督的角色轉(zhuǎn)變.

????此文件出臺后，市場反響不一，不少分析人士上來就給這一新的“國九條”以救世主的形象定性，認(rèn)為這一文件將利多金融投機(jī)，利多股市，甚至利多房市，是政府在救市。那么新發(fā)布的國九條是否會帶給市場一定的向好傾向？我們認(rèn)為，本次的條例繼續(xù)在頂層結(jié)構(gòu)上對資本市場進(jìn)行了設(shè)計(jì)，其的影響依然是著力于長遠(yuǎn)，目的在于釋放改革的力量。這些更多的要看監(jiān)管層是否能有效的落實(shí)市場改革的舉措，而由于其短期難以觀察，市場能否將其轉(zhuǎn)化為短期的刺激力量也就存在不確定性???------

????總的來說，從中長期上，我們同樣從新國九條看到監(jiān)管層繼續(xù)在?IPO、衍生品市場方面的推進(jìn)力度和決心（盡管市場解讀為負(fù)面），我們有理由相信這為長期的中國市場奠定下了好的基石。但從短期來說，雖然考慮到新國九條將會刺激一些力量借此繼續(xù)護(hù)盤，使下行空間受限，但在經(jīng)濟(jì)真正轉(zhuǎn)穩(wěn)轉(zhuǎn)好前，如果把用來穩(wěn)定規(guī)范市場的國九條單純當(dāng)作救市，救匯市救股市甚至是救樓市的舉措，那我認(rèn)為是解讀過度的。

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???本周國際國內(nèi)的具體經(jīng)濟(jì)事件和數(shù)據(jù)分析，請參見周五上傳之“2014年4-5月圖表化宏觀分析0509補(bǔ)充版”。