04.13-04.18當(dāng)周宏觀經(jīng)濟點評

??本周（04?月14?日-04?月18?日），，國內(nèi)統(tǒng)計公布了一季度和3月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中比較有代表性的為：?GDP，?同比?7.4%，略高于市場預(yù)期7.3%。從?GDP?分項看，第二產(chǎn)業(yè)同比?7.3%，第三產(chǎn)業(yè)同比?7.8%，彰顯了經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)取得的成效。工業(yè)增加值，累計同比?8.7%，去年年末?9.7%，去年同期?9.9%。三年來工業(yè)增加值出現(xiàn)階梯式大幅下行，主要受制于投資、消費、出口的同步回落。3月新增社會融資，?20700?億，同比少增?4803?億元；3?月?M2?，?12.1%，大幅低于市場預(yù)期?13%，顯示負(fù)債端資產(chǎn)端雙收縮。

????一系列最新數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟形勢繼續(xù)緩慢收縮，但暫無大礙，加之增加投資等多舉措助力穩(wěn)增長，貨幣政策放松壓力得以舒緩。因此本周央行公開市場維持著較為平穩(wěn)的操作力度，中國央行公開市場共計回籠?410億元流動性。不過雖由凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，也未令資金面承壓。針對縣域銀行的定向降準(zhǔn)，一定程度上增強了相對寬松資金預(yù)期的持續(xù)性，給市場帶來暖風(fēng)。但在經(jīng)濟形勢未有明顯走惡前，這也說明仍沒有必要出臺全面降準(zhǔn)等實質(zhì)寬松政策，同樣抑制過度投機。

????金融市場上，本周在總理有關(guān)可定向降準(zhǔn)言論、債市準(zhǔn)入機構(gòu)范圍有望大幅放寬等多個因素刺激下，股市債市一度反彈，中國銀行間債市當(dāng)周現(xiàn)券收益率也震蕩下探，但對于寬松預(yù)期帶來的做多情緒帶動的市場波動，我們認(rèn)為并不改變貨幣投放和利率趨勢謹(jǐn)慎的看法。下周開始，四月下旬資金面會伴隨繳稅和準(zhǔn)備金再次補繳會再度收緊，市場還會有壓力。

?????而媒體報道央行擬放寬對全球央行、主權(quán)基金和國際金融機構(gòu)非法人機構(gòu)進(jìn)入中國銀行間市場的準(zhǔn)入條件，我們認(rèn)為：這次放寬外資準(zhǔn)入銀行間也并非首次出來的新政策，2010?年?8月央行公布“銀發(fā)〔2010〕217?號”文已經(jīng)開始允許包括境外央行、港澳人民幣清算行和境外參加銀行等三類境外機構(gòu)投資中國銀行間債市，2012年證監(jiān)會同樣也發(fā)布?QFII?可投銀行間債券，這次按媒體說法只是進(jìn)一步放寬上述外資的準(zhǔn)入；????

????同時，外資進(jìn)中國債市主要是獲取短期利差+人民幣升值匯差收入。從過去一個階段看，外資進(jìn)入銀行間債市資金與外匯占款/熱錢流入保持正相關(guān)，去年?9月至今年?1?月的外匯占款大幅增長，外資機構(gòu)也明顯加大對銀行間債市參與力度，外資持債量以每月約?200-400?億增量快速增長，且主要是參與?3年內(nèi)的中短期利率品種，由此帶動年初中短端利率下行。但從今年二、三月份開始，央行引導(dǎo)人民幣大幅貶值，外匯占款流入量已大幅萎縮減少，與此同時銀行間1-3?年中短期國債利率也從?2?月底低點開始明顯趨勢回升，顯示人民幣貶值使投機資金大幅虧損降低了外資對銀行間債市參與度。展望后期人民幣雙邊波動繼續(xù)加大，人民幣匯差風(fēng)險收益短期吸引力不強，即便當(dāng)前擴大外資機構(gòu)準(zhǔn)入，也不會明顯擴大銀行間債市投資力度。況且外資主要投向短期利率品，不會加大對中長期利率品投資。

????因此綜合來看，我們不認(rèn)為這次放寬準(zhǔn)入會對市場帶來實質(zhì)轉(zhuǎn)變性的需求利好，在人民幣升值趨勢已經(jīng)明顯放緩的背景下，其市場促進(jìn)效果并不明顯。

????總體上，由于本周的宏觀數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，說明經(jīng)濟基本面并沒有想象中的那么差，這也造成了政策不會大幅放松的一個根據(jù)，后期經(jīng)濟內(nèi)部的自我修正可能性有所增強，改革的紅利可能會有釋放的空間，但應(yīng)是一個較長過程，不宜將期望值調(diào)得過高。

????另外，對于股指市場還應(yīng)注意，周五晚11點半，證監(jiān)會網(wǎng)站突然密集更新，批量放出28家擬IPO公司的招股書申報稿。這意味著，沉寂了一年半的IPO企業(yè)預(yù)披露，終于再次上路；也意味著，新股發(fā)行的窗口重新開啟。在周初可能形成沖擊，下周可能走出先抑后仰行情，但仍在去年下半年形成的區(qū)間內(nèi)。

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