04.13-04.18當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評(píng)

??本周（04?月14?日-04?月18?日），，國(guó)內(nèi)統(tǒng)計(jì)公布了一季度和3月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中比較有代表性的為：?GDP，?同比?7.4%，略高于市場(chǎng)預(yù)期7.3%。從?GDP?分項(xiàng)看，第二產(chǎn)業(yè)同比?7.3%，第三產(chǎn)業(yè)同比?7.8%，彰顯了經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)取得的成效。工業(yè)增加值，累計(jì)同比?8.7%，去年年末?9.7%，去年同期?9.9%。三年來工業(yè)增加值出現(xiàn)階梯式大幅下行，主要受制于投資、消費(fèi)、出口的同步回落。3月新增社會(huì)融資，?20700?億，同比少增?4803?億元；3?月?M2?，?12.1%，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期?13%，顯示負(fù)債端資產(chǎn)端雙收縮。

????一系列最新數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)繼續(xù)緩慢收縮，但暫無大礙，加之增加投資等多舉措助力穩(wěn)增長(zhǎng)，貨幣政策放松壓力得以舒緩。因此本周央行公開市場(chǎng)維持著較為平穩(wěn)的操作力度，中國(guó)央行公開市場(chǎng)共計(jì)回籠?410億元流動(dòng)性。不過雖由凈投放轉(zhuǎn)為凈回籠，也未令資金面承壓。針對(duì)縣域銀行的定向降準(zhǔn)，一定程度上增強(qiáng)了相對(duì)寬松資金預(yù)期的持續(xù)性，給市場(chǎng)帶來暖風(fēng)。但在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未有明顯走惡前，這也說明仍沒有必要出臺(tái)全面降準(zhǔn)等實(shí)質(zhì)寬松政策，同樣抑制過度投機(jī)。

????金融市場(chǎng)上，本周在總理有關(guān)可定向降準(zhǔn)言論、債市準(zhǔn)入機(jī)構(gòu)范圍有望大幅放寬等多個(gè)因素刺激下，股市債市一度反彈，中國(guó)銀行間債市當(dāng)周現(xiàn)券收益率也震蕩下探，但對(duì)于寬松預(yù)期帶來的做多情緒帶動(dòng)的市場(chǎng)波動(dòng)，我們認(rèn)為并不改變貨幣投放和利率趨勢(shì)謹(jǐn)慎的看法。下周開始，四月下旬資金面會(huì)伴隨繳稅和準(zhǔn)備金再次補(bǔ)繳會(huì)再度收緊，市場(chǎng)還會(huì)有壓力。

?????而媒體報(bào)道央行擬放寬對(duì)全球央行、主權(quán)基金和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)非法人機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)銀行間市場(chǎng)的準(zhǔn)入條件，我們認(rèn)為：這次放寬外資準(zhǔn)入銀行間也并非首次出來的新政策，2010?年?8月央行公布“銀發(fā)〔2010〕217?號(hào)”文已經(jīng)開始允許包括境外央行、港澳人民幣清算行和境外參加銀行等三類境外機(jī)構(gòu)投資中國(guó)銀行間債市，2012年證監(jiān)會(huì)同樣也發(fā)布?QFII?可投銀行間債券，這次按媒體說法只是進(jìn)一步放寬上述外資的準(zhǔn)入；????

????同時(shí)，外資進(jìn)中國(guó)債市主要是獲取短期利差+人民幣升值匯差收入。從過去一個(gè)階段看，外資進(jìn)入銀行間債市資金與外匯占款/熱錢流入保持正相關(guān)，去年?9月至今年?1?月的外匯占款大幅增長(zhǎng)，外資機(jī)構(gòu)也明顯加大對(duì)銀行間債市參與力度，外資持債量以每月約?200-400?億增量快速增長(zhǎng)，且主要是參與?3年內(nèi)的中短期利率品種，由此帶動(dòng)年初中短端利率下行。但從今年二、三月份開始，央行引導(dǎo)人民幣大幅貶值，外匯占款流入量已大幅萎縮減少，與此同時(shí)銀行間1-3?年中短期國(guó)債利率也從?2?月底低點(diǎn)開始明顯趨勢(shì)回升，顯示人民幣貶值使投機(jī)資金大幅虧損降低了外資對(duì)銀行間債市參與度。展望后期人民幣雙邊波動(dòng)繼續(xù)加大，人民幣匯差風(fēng)險(xiǎn)收益短期吸引力不強(qiáng)，即便當(dāng)前擴(kuò)大外資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入，也不會(huì)明顯擴(kuò)大銀行間債市投資力度。況且外資主要投向短期利率品，不會(huì)加大對(duì)中長(zhǎng)期利率品投資。

????因此綜合來看，我們不認(rèn)為這次放寬準(zhǔn)入會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來實(shí)質(zhì)轉(zhuǎn)變性的需求利好，在人民幣升值趨勢(shì)已經(jīng)明顯放緩的背景下，其市場(chǎng)促進(jìn)效果并不明顯。

????總體上，由于本周的宏觀數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，說明經(jīng)濟(jì)基本面并沒有想象中的那么差，這也造成了政策不會(huì)大幅放松的一個(gè)根據(jù)，后期經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的自我修正可能性有所增強(qiáng)，改革的紅利可能會(huì)有釋放的空間，但應(yīng)是一個(gè)較長(zhǎng)過程，不宜將期望值調(diào)得過高。

????另外，對(duì)于股指市場(chǎng)還應(yīng)注意，周五晚11點(diǎn)半，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站突然密集更新，批量放出28家擬IPO公司的招股書申報(bào)稿。這意味著，沉寂了一年半的IPO企業(yè)預(yù)披露，終于再次上路；也意味著，新股發(fā)行的窗口重新開啟。在周初可能形成沖擊，下周可能走出先抑后仰行情，但仍在去年下半年形成的區(qū)間內(nèi)。

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