02.24-02.28當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)點(diǎn)評

一、?國際經(jīng)濟(jì)財經(jīng)分析?

?????本周，主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，政策面則相對麥頓，美國寬松預(yù)期再度抬頭，而歐元區(qū)則略微收斂。

?????歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示∶歐元區(qū)2月消費(fèi)者物價指數(shù)年率初值持穩(wěn)于0.8%，核心消費(fèi)者物價指數(shù)年率升至1.0%，顯著高于預(yù)期的0.8%。市場普遍認(rèn)為該數(shù)據(jù)是歐央行下周會議決定是否采取行動的重要依據(jù)；部分投資者在上周四歐元區(qū)新一輪PMI不及預(yù)期、本周一歐元區(qū)1月CPI終值報告總體較弱后，再次押注歐央行進(jìn)一步放寬政策，但周五的數(shù)據(jù)令他們又一次受挫。數(shù)據(jù)公布后歐元全盤大漲，不過值得注意的是，歐央行寬松預(yù)期并不會因此而消失。

????而周四，耶倫現(xiàn)身國會參議院銀行業(yè)委員會的聽證會，她在講話中維護(hù)了政策的連續(xù)性，稱美聯(lián)儲可能繼續(xù)逐步縮減資產(chǎn)購買規(guī)模。不過，她也表示，如果經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生重大改變，美聯(lián)儲可能重新考慮縮減購債的計劃，并且寬松貨幣政策在今后相當(dāng)長的一段時間是適宜的。

近期還有一個變量，即烏克蘭和俄羅斯似乎已經(jīng)走到?jīng)_突邊緣，是否擦搶走火必須密切關(guān)注。

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二、?中國宏觀事件與分析?

?????近期國內(nèi)形勢較為復(fù)雜，我們從幾個方面分析----

????首先是匯率問題，近期人民幣匯率快速貶值，對于本次事件，我們傾向于是央行主動行為和國內(nèi)環(huán)境再度惡化的雙向結(jié)合-----

?????一方面，短期流動性的充裕以及發(fā)達(dá)國家債券收益率的上升造成了內(nèi)外息差的快速收窄，套利空間的減少會減緩資本的流入甚至造成流出的效應(yīng)。盡管央行已經(jīng)開始收縮流動性，但其自身引導(dǎo)人民幣貶值預(yù)期，可能會在收縮流動性的同時壓低人民幣升值預(yù)期，同時造成跨境套利空間的減弱，那么長時間存在的資本套利性流入行為會受到抑制甚至出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。

?????另一方面，中國經(jīng)濟(jì)可預(yù)見性的放緩以及金融風(fēng)險的疊加升級愈發(fā)明顯，地產(chǎn)等投資品種的風(fēng)險暴露會造成對中國風(fēng)險偏好的長時間降低。?

????總的來看，在內(nèi)部改革還未有明顯結(jié)果的時候，我們認(rèn)為，人民幣的貶值的事件值得我們的關(guān)注。盡管在外匯儲備和匯率適度管制下，中國爆發(fā)匯率風(fēng)險的概率較低，但是是否會引發(fā)短期或者局部的風(fēng)險仍存在不確定性，而由此是否會加劇國內(nèi)的信貸以及地產(chǎn)問題值得關(guān)注

???其次是資金投放，節(jié)后的整個2月，央行開始出手收緊流動性，宏觀資金面上的寬松環(huán)境將逐步結(jié)束，?而人民幣的貶值將進(jìn)一步減少境外熱錢的流入，整體宏觀流動性將逐步趨緊。進(jìn)一步的看，由于今年政府仍將會控制金融風(fēng)險，未來的信托兌付會出現(xiàn)高峰，在這雙重壓力下，預(yù)計央行仍會實施相對較為偏緊的貨幣政策，宏觀流動性不會有太大的放松，特別在上半年，這對于投機(jī)市場較為不利。?

???再則就是中國宏觀經(jīng)濟(jì)的攔路虎問題之一的房地產(chǎn)問題，本周前后市場爆出多家銀行集體暫停房地產(chǎn)開發(fā)貸的消息，目前興業(yè)銀行暫緩辦理部分房地產(chǎn)新增授信業(yè)務(wù)、停辦房地產(chǎn)夾層融資業(yè)務(wù)外；中行、農(nóng)行、工行、交行、中信、民生、招行七家銀行表示均未調(diào)整房地產(chǎn)貸款政策，但來自業(yè)務(wù)部門的反饋則顯示了對該類貸款謹(jǐn)慎與逐步收緊的跡象。而同時由于杭州爆出一樓盤“樓王”?降價跳水，成為馬年內(nèi)地樓市“第一降”的消息在時間上重疊，市場對于樓市“崩盤論”甚囂塵上。?

????對于此項事件我們認(rèn)為“崩盤”時點(diǎn)還不好確認(rèn)，但地產(chǎn)的巔峰期應(yīng)該說已經(jīng)過去。理論上那個隨著央行開始出手調(diào)整人民幣匯率，而房價一直高位上行，這使得海外的套利資金以及國內(nèi)的投機(jī)資金對于地產(chǎn)的傾向性大幅度的降低。那么，如果只是依靠剛需的話，?房價的繼續(xù)高漲缺乏基礎(chǔ)。?而隨著銀行信貸以及信托信貸開始逐步回避地產(chǎn)行業(yè)，地產(chǎn)的投資收益將會出現(xiàn)明顯的降低；而在中央指導(dǎo)的降低“賣地”依賴以及公共事業(yè)的跟進(jìn)建設(shè)下，除非政策再出昏招，一線城市的房屋是否會在長時間具備吸引力仍值得懷疑。?

?????那么，在可預(yù)見性的地產(chǎn)行業(yè)低落將會對短期市場造成避險情緒，而對于經(jīng)濟(jì)也將會造成一定的負(fù)面沖擊。唯一的不確定性在于，由于目前地產(chǎn)所涉及到的經(jīng)濟(jì)范疇比較大，政府是否會容忍地產(chǎn)的“無序崩潰”值得考慮，是否再在房價問題上失去信用仍需要拭目以待。

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????總的來說，針對3月，無論是經(jīng)濟(jì)、流動性還是政策，我們都認(rèn)為短期的宏觀背景相對不利，市場“差”的時點(diǎn)已經(jīng)來臨，隨著金融地產(chǎn)風(fēng)險的可能性升級，市場很難具備較強(qiáng)的上行動力