熱點追蹤---節(jié)后貨幣政策影響因素與金融市場資金面考量

????節(jié)日期間，海外市場表現(xiàn)為發(fā)達國家寬松貨幣退出背景下，新興市場流動性和金融市場均開始受到?jīng)_擊，而這個沖擊才剛剛開始，中國作為新興市場中情況較好的國家，沖擊不可避免，只是因為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對完善，受到?jīng)_擊的力度會小一些而已。海外金融市場出現(xiàn)大幅波動，持悲觀態(tài)度的機構(gòu)認為這次危機類似?08?年的美國次貸危機和?2010?年的歐債危機，發(fā)達國家寬松貨幣政策退出的延續(xù)性很強，新興市場受到的沖擊時間也可能更久。我們則認為嚴重程度相對前者較輕，應與上世紀的東南亞經(jīng)濟危機和南美經(jīng)濟危機類似，但延續(xù)時間較后者更長，而對于中國，則的確已經(jīng)形成威脅，從中期看，如果中國無法維持:??中國經(jīng)濟相對平穩(wěn)----人民幣維持相對強勢-----避免內(nèi)部風險點的集中釋放?這三個基本要素，那么資金流出將無法避免。盡管中國相對其他新興市場資金流出的壓力要小一些，但外匯占款的下降是必然的趨勢。而且在發(fā)達國家寬松貨幣退出，新興市場被動貨幣緊縮的背景下，中國的問題在于盡管副作用明顯，但還要被迫維持人民幣的強勢的情況下，則需要把利率維持在一定的高位，甚至伴隨著其他國家的利率水平的上升而上升，這將形成未來貨幣政策兩害取其輕的格局更為復雜的局面，中國央行似乎沒有貨幣政策放松空間。

????而在當前國內(nèi)市場，從短期看似乎普遍對節(jié)后流動性預期樂觀，但我們認為導致流動性寬裕的因素都較為脆弱，因此必須提高警惕，節(jié)后流動性節(jié)奏上可能呈現(xiàn)先松后緊。先松是因為節(jié)前金融機構(gòu)備付較為充分，卻節(jié)后現(xiàn)金回流會導致短期內(nèi)資金的寬松，后緊是因為從下周開始，陸續(xù)有節(jié)前公開市場投資的資金到期，規(guī)模在?4500?億。而更長一點，則需要考慮央行開始節(jié)后流動性回收對資金面的沖擊。

????首先是季節(jié)性規(guī)律。實際上由于前一年末的財政存款的大幅釋放，每年的年初都是資金最寬裕的時候。但我們也需要注意歷史規(guī)律，伴隨著每年信貸的擴張超儲轉(zhuǎn)變?yōu)榉ǘ蕚浣?，超儲率也從年初最高的水平逐步下降?6?月份的最低水平。

????其次是央行節(jié)前的流動性釋放行為緩和了市場的擔心，機構(gòu)樂觀的估計節(jié)后央行會繼續(xù)寬松。但我們認為央行在節(jié)前的流動性釋放符合每年春節(jié)前央行慣有的操作行為，央行回收流動性的概率更大一些。

????最后就是與上述外圍因素相關的外匯占款的樂觀預期。從去年?9?月份開始，中國外匯占款開始大幅增加，但今年年初以來，中國短期國債利率大幅下降，而海外市場在流動性收縮的影響下，利率有所提高，因此中國利差上的優(yōu)勢盡管還在，但是已經(jīng)明顯削弱；由于發(fā)達國家的寬松貨幣的逐步退出，近期新興市場國家出現(xiàn)明顯沖擊。這也會導致中國面臨資金流出的壓力。

????綜合以上，當前的短期流動性較強并不穩(wěn)定，帶來的部分利多因素，似仍應以短線而非趨勢看待，尤其對于股指，國債及部分金融屬性較強品種。