第一節(jié)??國際宏觀數(shù)據(jù)及事件淺析

一、美國6?月密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)意外回落?

?????美國密歇根大學(xué)和路透社聯(lián)合發(fā)布的報告顯示，美國6?月份密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值從上個月的近6?年來高位小幅回落。報告顯示，美國6?月份密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為82.7，?低于經(jīng)濟學(xué)家預(yù)期的84.5。此前公布的5?月份消費者信心指數(shù)終值也為84.5，達到2007?年7?月以來的最高水平。從分項指標看，6月份消費者信心指數(shù)回落主要在于經(jīng)濟現(xiàn)狀指數(shù)初值從上月的98?降至92.1；?顯示消費開支趨勢的半年預(yù)期指數(shù)初值仍從上月的75.8?升至76.7，達到去年11?月份以來的最高水平。?

?????報告還顯示，消費者預(yù)計未來一年內(nèi)美國消費物價將上漲3.2%，高于上月調(diào)查時的3.1%。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)?，在截至2009?年6?月的18?個月衰退期內(nèi)，美國消費者信心指數(shù)平均值為64.2，而衰退之前的五年擴張期內(nèi)，平均值為89。?

?????6?月消費者信心指數(shù)的小幅回落，我們認為，主要是民眾對于美國或?qū)⑻崆巴顺隽炕瘜捤傻牟淮_定性導(dǎo)致。?

二、美國PPI?環(huán)比增幅上揚?

?????美國勞工部發(fā)布的5?月生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)報告顯示，5?月PPI?經(jīng)季調(diào)的環(huán)比增幅為0.5%，為過去3?個月來首次環(huán)比上漲，這主要與汽油、雞蛋和輕型卡車價格的攀升有關(guān)。美國勞工部指出，若不計波動較大的食品和能源價格，5?月核心PPI?環(huán)比僅漲0.1%，漲幅要小得多。4?月的PPI?環(huán)降0.7%。?

?????據(jù)彭博社調(diào)查，經(jīng)濟學(xué)家平均預(yù)期5?月PPI?將環(huán)增0.2%。據(jù)MW?調(diào)查，經(jīng)濟學(xué)家平均預(yù)期5?月PPI?將增長0.1%，而核心PPI?的增幅也是0.1%。5?月能源和食品價格均明顯上漲，能源價格攀升1.3%，食品價格漲0.6%。在截至5?月底的12?個月中，美國的PPI?同比不經(jīng)季調(diào)的漲幅為1.7%，明顯超過4?月的0.6%。核心PPI?的同比漲幅也是1.7%。?

????但是，雖然生產(chǎn)者價格指數(shù)環(huán)比走高，但是美國的工業(yè)生產(chǎn)依然難言好轉(zhuǎn)。同一日公布的數(shù)據(jù)顯示美國5?月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比意外持平，預(yù)期上升0.2%，4?月份由下降0.5%修正為下降0.4%。5?月產(chǎn)能利用率意外回落至77.6%，預(yù)期升至77.9%，4?月份由77.8%修正為77.7%。這一數(shù)據(jù)再次表明美國制造業(yè)仍面臨著困難。?

三、美國6?月NAHB?房產(chǎn)市場指數(shù)創(chuàng)新高?

????全美住宅建筑商協(xié)會（NAHB）公布的數(shù)據(jù)顯示，6?月美國住宅建筑商人氣增強，為樓市危機開始以來首次升穿重要里程碑。數(shù)據(jù)顯示，美國6?月NAHB?房產(chǎn)市場指數(shù)升至52，預(yù)期45，前值44。6?月指數(shù)是自2006?年4?月以來首次站在50?的分水嶺上方，且為2006?年3?月來最高水平。?

????但是隔日，美國商務(wù)部公布美國5?月新屋開工數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了下滑。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后，?美國5?月份新屋開工數(shù)較4?月份增長6.8%，折合成年率為91.4?戶，低于市場此前預(yù)期的95.0?萬戶；同比則為上升28.6%；4?月份數(shù)據(jù)被小幅向上修正至85.6?萬戶，環(huán)比修正為下降14.8%。數(shù)據(jù)還顯示，美國5?月營建許可總數(shù)同比下滑3.1%，至97.4?萬戶，略微不及97.5?萬戶的預(yù)估水平。?

?????此次新屋開工的下滑并不應(yīng)成為市場擔(dān)憂，這個數(shù)據(jù)的下滑也是與上個月營建許可的下降有關(guān)。整體來看，美國的房地產(chǎn)市場依然是在復(fù)蘇的。?

四、美國6?月Markit?制造業(yè)PMI?低于預(yù)期?

????數(shù)據(jù)編撰機構(gòu)Markit6?月20?日公布的調(diào)查顯示，由于聘雇和海外需求減弱，6?月份美國制造業(yè)活動擴張步伐稍稍放緩，使得第二季度制造業(yè)表現(xiàn)為最近四個季度以來最弱。數(shù)據(jù)顯示，美國6?月Markit?制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值略微下降至52.2，預(yù)期為升至52.5，5?月終值為52.3。52.2?亦是該指數(shù)在第二季度的平均水平，低于第一季度的均值54.9，且為2012?年第三季度以來最差表現(xiàn)。6?月制造業(yè)產(chǎn)出分項指數(shù)初值自52.7?升至三個月高位53.9，新訂單指數(shù)亦升至3?月以來最高。但聘雇活動減慢，就業(yè)分項指數(shù)自52.6?降至50.4，為2010?年1?月以來最低。新出口訂單連續(xù)第二個月萎縮，來自海外客戶的總體需求為2012?年10?月以來最弱。?

??????美國制造業(yè)持續(xù)不景氣將嚴重拖累整體經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐。?

五、美聯(lián)儲議息會議：依據(jù)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)調(diào)整QE?

????6?月20?日，美聯(lián)儲麾下聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）發(fā)布了利率政策聲明，決定將基準利率維持不變，符合市場廣泛預(yù)期；同時繼續(xù)預(yù)計FOMC?很可能至少在失業(yè)率仍舊維持在6.5%上方、通脹率在未來一兩年時間里較FOMC?的2%長期目標高出不超過0.5?個百分點、以及長期通脹預(yù)期仍舊十分穩(wěn)定的條件下維持極低利率。FOMC?同時決定維持資產(chǎn)購買計劃的規(guī)模不變，并表示將在就業(yè)市場或通脹前景發(fā)生變化時提高或降低資產(chǎn)購買計劃的步速，以維持合適的政策融通性。

????另外，美聯(lián)儲主席伯南克在隨后召開的新聞發(fā)布會上表示，如果美國經(jīng)濟的預(yù)測是準確的，那么美聯(lián)儲很可能在今年稍晚放緩資產(chǎn)購買，并于2014?年年中結(jié)束QE。伯南克還表示，美國住房市場和州及地方政府財政狀況已經(jīng)由經(jīng)濟的拖累因素轉(zhuǎn)變成了促進因素，這對經(jīng)濟前景是一大利好。而經(jīng)濟前景向好和對美聯(lián)儲收縮寬松措施前景的預(yù)期，是美國國債收益率在近期出現(xiàn)走高的主因，而這實際上是個好兆頭。但他表示，短期國債收益率在近期內(nèi)尚不會明顯走高。同時，抵押貸款支持證券市場目前仍頗為穩(wěn)健且運轉(zhuǎn)良好。對于通脹問題，伯南克指出，盡管通脹率水平低于預(yù)期目標，但從長遠來看其仍在正常的區(qū)間之內(nèi)，而美聯(lián)儲將致力于確保通脹率水平不是過高或者過低。他表示，通脹過低確實會是個問題，而美聯(lián)儲也不會如某些市場人士所言，放任通脹率走低至控制區(qū)間下沿以下。他還指出，當(dāng)前的量化寬松措施并未導(dǎo)致商品價格明顯上漲。伯南克同時拒絕對未來的具體貨幣政策措施狀況置評，但指出，?如果加息預(yù)期的失業(yè)率“門檻”需要調(diào)整，那么更可能是被下調(diào)而非上調(diào)。

六、歐元區(qū)6?月制造業(yè)PMI?連升兩月?

?????數(shù)據(jù)編撰機構(gòu)Markit?6?月20?日公布的調(diào)查結(jié)果顯示，盡管歐元區(qū)民間部門活動在6?月份略有改善，但仍然陷入萎縮困境之中。具體數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)6?月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值升至48.7，?創(chuàng)近一年半(2012?年2?月份以來)新高，預(yù)期升至48.6，5?月份終值為15?個月高位48.3。不過，該指數(shù)仍連續(xù)第23?個月低于榮枯分水嶺50。?

????歐元區(qū)6?月份制造業(yè)PMI?連續(xù)第二個月回升，意味著制造業(yè)領(lǐng)域的萎縮幅度繼續(xù)減緩。與此同時，?歐元區(qū)6?月服務(wù)業(yè)PMI?初值升至48.6，預(yù)期升至47.5，5?月份終值為47.2。此外，6?月綜合PMI?初值升至48.9%，創(chuàng)2012?年3?月份以來新高，預(yù)期升至48.1，5?月份終值為47.7。其中，綜合PMI?新訂單指數(shù)初值升至47.4，5?月份終值為46.8。?

????歐洲央行(ECB)管委會成員們正密切關(guān)注綜合PMI?數(shù)據(jù)的走勢，該指標近期上升，意味著歐洲央行決策者們再度降息或采取其他經(jīng)濟刺激措施的可能性都有所降低。?

歐元區(qū)制造業(yè)的緩慢回升是對萎靡不振的歐元區(qū)經(jīng)濟來說，是一個積極的信號。雖然整體而言，歐元區(qū)仍然深陷萎縮之中，但是制造業(yè)的提振會使這個下行趨勢放緩。?

第二節(jié)??國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)及事件淺析

一、中國6?月匯豐制造業(yè)PMI?繼續(xù)下行?

????6?月20?日，匯豐公布了6?月匯豐中國制造業(yè)PMI?初值為48.3，較5?月終值49.2?繼續(xù)回落，創(chuàng)下9?個月新低，這也是該指數(shù)連續(xù)兩個月維持在榮枯分水嶺下方。從分項指數(shù)來看，6?月份，新訂單指數(shù)創(chuàng)下10?個月最低水平，從5?月的49.5?降至47.1；產(chǎn)出價格指數(shù)八個月來首度萎縮；就業(yè)指數(shù)降至47.9，?新出口訂單指數(shù)跌至44，兩者均連續(xù)第三個月處在50?下方。

????就整個二季度來看，匯豐PMI?均值約為49.3，?低于50?的榮枯線，也低于一季度的51.4。外需惡化，國內(nèi)需求放緩以及去庫存壓力加大，都使得制造業(yè)承壓。制造業(yè)整體走弱的局面可能在未來一段時間還將持續(xù)甚至更差。一方面，新出口訂單降幅加深，?暗示未來出口前景趨弱；另一方面，新訂單下滑，企業(yè)減庫存壓力上升。此外，近期高頻數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需偏弱，基建投資反彈未能抵消制造業(yè)投資放緩影響。汽車銷售下滑，就業(yè)市場疲弱，增長減速可能進一步影響工資收入并掣肘消費。在此基礎(chǔ)上，屈宏斌預(yù)計，二季度GDP?可能在一季度7.7%之后繼續(xù)小幅回落至7.4%。?

????事實上，當(dāng)前經(jīng)濟弱復(fù)蘇的狀態(tài)已經(jīng)非常明顯，5?月份一系列宏觀數(shù)據(jù)均不容樂觀，出口大跳水，?投資和消費無亮點，工業(yè)生產(chǎn)增速低于市場預(yù)期，PPI?進一步下行且在較長時間內(nèi)轉(zhuǎn)正無望，這些都表明二季度經(jīng)濟恐難樂觀。?

二、?央行警告商業(yè)銀行改變流動性永遠寬松的預(yù)期

????連日來，中國貨幣市場緊張程度逐步加深，致?6?月?20?日銀行間隔夜回購利率盤中達?25%，創(chuàng)歷史新高。一時間，各種令人擔(dān)憂的傳言四處奔走。21?世紀網(wǎng)甚至報道了中國銀行違約央行緊急釋放?4000?億貨幣的新聞。后來，中國銀行聯(lián)系華爾街見聞稱，這條報道不實。

?????6?月?21?日，中國銀行間?1?天期回購利率周五驟降?380?個基點至?7.9%，創(chuàng)下?2007年?10?月以來最大跌幅。7?天回購利率下跌?350?個基點至?8.1%。路透社稱消息人士周五透露，中國央行在本周早些時候的銀行家內(nèi)部會議上稱央行要求商業(yè)銀行加強流動性管理，改變流動性永遠寬松的預(yù)期。中國央行明確將保持穩(wěn)健的貨幣政策，不會寬松也不會收緊，稱中國經(jīng)濟的問題不能寄希望于擴張政策來解決。

?????資金面最近則驟然趨緊，市場對于降準、降息的預(yù)期升溫，但房地產(chǎn)價格仍然是貨幣放松的主要限制性因素，因為降息會導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫的進一步膨脹。我們認為，在資金面出現(xiàn)大幅波動的情況下，近期公開市場操作力度及頻率將會明顯增加。

第三節(jié)??本周宏觀簡評

????本周宏觀經(jīng)濟風(fēng)險增大，首先是倍受矚目的美聯(lián)儲議息會議結(jié)束。維持利率決定及購債規(guī)模不變，?但是明確了退出QE?的條件和年底縮減購債規(guī)模的預(yù)期，這也是使得此前的多方猜測塵埃落定。市場更是對此反應(yīng)劇烈，美元指數(shù)盤中大漲，打壓大宗商品不斷下行。貴金屬黃金、白銀更是加速暴跌，市場波動劇烈。隨后公布的美國上周初請失業(yè)金人數(shù)也有所升高，6?月制造業(yè)PMI?也是低于預(yù)期。除了房地產(chǎn)市場的5?月成屋銷售數(shù)據(jù)大好以外，制造業(yè)疲軟依然困擾著美國經(jīng)濟。?

另一方面，6?月中國匯豐制造業(yè)PMI?更是連續(xù)第二個月下行在50?榮枯線以下，跌幅更深。市場受此影響大幅下跌，尤其是能源以及工業(yè)品品種。預(yù)期下周大宗商品下行動能還未完全釋放，個別超跌品種會出現(xiàn)短期反彈，但是下行格局未變。

另外，中國銀行業(yè)風(fēng)險有所激化，后期我國央行若能及時有效的處理好金融業(yè)流動性風(fēng)險的情況下，內(nèi)盤商品短期內(nèi)回落后見再度企穩(wěn)，但是不排除因危機的擴散，使得市場恐慌情緒泛濫，可能會醞釀成中長期系統(tǒng)性風(fēng)險，這一風(fēng)險應(yīng)密切關(guān)注。