0619--0623當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/證券指數(shù)點(diǎn)評(píng)

?????國(guó)際，本周2017年票委，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席埃文斯發(fā)表講話稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面利好，并且將進(jìn)一步發(fā)展，但是由于通脹疲軟導(dǎo)致要想實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)還有一定的挑戰(zhàn)，因此加息可能要等到12月份再?zèng)Q定，不過(guò)他表示距離美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始縮表相當(dāng)接近，并且縮表將需要持續(xù)3年以上。與此同時(shí)，2017年票委，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席卡普蘭也發(fā)表講話，并預(yù)計(jì)美國(guó)今年GDP增速為2%左右，稱他的目標(biāo)是在縮表過(guò)程中盡可能減少債券和抵押貸款支持證券市場(chǎng)的影響，這無(wú)疑是給市場(chǎng)散發(fā)著一個(gè)緊縮的信號(hào)，而且連續(xù)多位美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表講話稱縮表可能很快到來(lái)，表示了美聯(lián)儲(chǔ)在實(shí)施縮表前給市場(chǎng)一個(gè)反應(yīng)的時(shí)間。

???而至6月17日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為24.1萬(wàn)，雖然略高于預(yù)期的24萬(wàn)人，以及前值的23.7萬(wàn)人（修正值23.8萬(wàn)人），但是美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)連續(xù)低于30萬(wàn)重要關(guān)口，說(shuō)明美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)強(qiáng)勁發(fā)展是支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要保障，而本周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅上漲，分析人士認(rèn)為可能是由于目前美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)接近充分就業(yè)，暗示其勞動(dòng)力市場(chǎng)依然趨緊。

?????美國(guó)?4月的數(shù)據(jù)全部出臺(tái)：

（1）4月美國(guó)制造業(yè)PMI下滑，服務(wù)業(yè)帶動(dòng)綜合PMI上升。

（2）4月零售環(huán)比漲幅略走擴(kuò)，消費(fèi)者信心略改善。

（3）4月失業(yè)率下降，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上升，勞動(dòng)參與率下降。

（4）4月CPI同比低于前值，PPI同比高于前值。

（5）3月出口環(huán)比下降，進(jìn)口環(huán)比上升。

（6）4月制造業(yè)整體改善。4月耐用品出貨量低于前值，全部制造業(yè)出貨量、工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)能利用率均高于前值。

（7）4月新房、二手房銷售全面惡化，房?jī)r(jià)環(huán)比上漲。

?????看起來(lái)，在度過(guò)了較為糟糕的一季度之后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了改善，但從相關(guān)數(shù)據(jù)上看，改善的幅度有限，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存進(jìn)入尾聲，通脹不及預(yù)期，特朗普新政阻力重重。但美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息縮表的目的在于貨幣政策正?；⒍悄嬷芷谡{(diào)控。恢復(fù)正常的政策利率區(qū)間和央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)心的頭等大事，后期風(fēng)險(xiǎn)在于節(jié)奏性問(wèn)題和特朗普構(gòu)成的的政治性風(fēng)險(xiǎn)。

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????國(guó)內(nèi)，從數(shù)據(jù)上看，6月發(fā)電耗煤同比與5月持平；需求分化，地產(chǎn)銷售降幅收窄、購(gòu)地下滑、家電強(qiáng)勁、出口復(fù)蘇；通脹緩解，菜價(jià)漲，豬價(jià)降，油價(jià)跌?？偟膩?lái)看，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中趨緩。而考慮到油價(jià)大宗價(jià)格下跌、利率超調(diào)、企業(yè)實(shí)際融資成本偏高，下半年再通脹到再通縮壓力增加。從近期央行操作和監(jiān)管層釋放信號(hào)來(lái)看，去杠桿將繼續(xù)，時(shí)間拉長(zhǎng)。 下游地產(chǎn)銷售延續(xù)降幅收窄，購(gòu)地下滑，出口向好。30 城地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，6月同比-27.9%，較5 ?月同比上升了11 個(gè)百分點(diǎn)；土地供應(yīng)和成交繼續(xù)回落，6月100 城土地成交同比-25.8%，低于5月同比-14.7%；6月車市回暖，第二周零售和批發(fā)均大幅走強(qiáng)；紡服需求走弱家電景氣度仍高；集裝箱運(yùn)價(jià)延續(xù)回升而國(guó)內(nèi)外干散貨指數(shù)同比回落，預(yù)示出口向好進(jìn)口疲弱。

?????總體上，企業(yè)在前期工業(yè)品價(jià)格回升帶動(dòng)盈利改善和新開(kāi)工回升影響下，二季度經(jīng)營(yíng)狀況有所改善。居民預(yù)期物價(jià)穩(wěn)定，當(dāng)期收入感受與未來(lái)就業(yè)預(yù)期有所回落，或與房?jī)r(jià)回升、對(duì)經(jīng)濟(jì)回升的可持續(xù)性存疑有關(guān)。資金方面，二季度信貸需求雖小幅回落，但強(qiáng)于季節(jié)性，或與一季度信貸壓縮、全年信貸投放靠前有關(guān)，后續(xù)或受額度與需求限制而轉(zhuǎn)弱。向前看，財(cái)政部規(guī)范地方融資行為以及受制于資金約束下，基建以及房地產(chǎn)存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)，決定債券長(zhǎng)期大的方向。在經(jīng)濟(jì)基本面和通脹逐步減弱的過(guò)程中，貨幣政策態(tài)度可能也會(huì)逐步放松，這必須密切關(guān)注。

????指數(shù)方面，本周的關(guān)注點(diǎn)在于MSCI宣布正式將A股納入MSCI ?新興市場(chǎng)指數(shù)以及MSCI ?ACWI全球指數(shù)，證監(jiān)會(huì)對(duì)此亦表示贊賞，方星海副主席認(rèn)為MSCI ?未來(lái)會(huì)納入更多A ?股，而對(duì)于滬港通、深港通的額度限制問(wèn)題，未來(lái)可能通過(guò)改革QFII ?制度等方式加以解決。21日下午，央行發(fā)布《內(nèi)地與香港債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作管理暫行辦法》（相較此前公開(kāi)征求意見(jiàn)稿，本次暫行辦法的主要改變?cè)谟趦牲c(diǎn)：一是刪除了“‘北向通’沒(méi)有投資額度限制”的表述，但也并未說(shuō)明是否將設(shè)置額度限制；二是取消了相關(guān)資金結(jié)算可通過(guò)人民幣大額支付系統(tǒng)（CNAPS）實(shí)現(xiàn)的渠道，使得人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）成為“債券通”唯一的結(jié)算通道。

?????但MSCI消息對(duì)市場(chǎng)影響較為平淡，滬深兩市出現(xiàn)大幅震蕩，實(shí)際上短期走強(qiáng)一方面受A股納入MSCI的影響，另一方面也是受弱勢(shì)震蕩下避險(xiǎn)資金的需求，但對(duì)整個(gè)大盤而言帶動(dòng)性較弱，存量資金的博弈下，熱點(diǎn)板塊輪動(dòng)較快，大盤缺乏主攻的方向，在短期上漲之后即存在技術(shù)調(diào)整的需求。同時(shí)從流動(dòng)性的角度觀察，短期資金面價(jià)格略有回落，印證了此前央行通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等工具向市場(chǎng)加大貨幣投放力度，在對(duì)沖逆回購(gòu)到期之后，市場(chǎng)資金面仍處于較為平穩(wěn)的水平，緩解市場(chǎng)對(duì)于六月末資金面的緊張預(yù)期。但繼周四凈回籠資金800億元之后，周五央行再次凈回籠500億元，似乎央行有意維持資金面相對(duì)緊平衡的局面，打消市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策的寬松預(yù)期。而央行和各監(jiān)管機(jī)構(gòu)在陸家嘴論壇上的連續(xù)表述上，監(jiān)管仍是強(qiáng)調(diào)的對(duì)象，這對(duì)后期市場(chǎng)仍形成一定壓制，現(xiàn)在的政策似乎是抑制恐慌，但拒絕過(guò)度樂(lè)觀，這或使市場(chǎng)進(jìn)入上下有限的高頻震蕩區(qū)

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