0418--0422當(dāng)周宏觀經(jīng)濟(jì)/證券指數(shù)點評

?????國際，歐洲央行管理委員會之前決定維持基準(zhǔn)利率在零、存款機(jī)制利率在-0.4%，維持資產(chǎn)購買計劃規(guī)模在每月800億歐元（900億美元）。這些均符合經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期。歐洲央行官員們在3月10日的政策會議上降低了利率，并擴(kuò)大了量化寬松規(guī)模，將公司債納入量化寬松范圍，還宣布向銀行提供新的長期貸款。歐洲的寬松仍在延續(xù)。

??????美聯(lián)儲27-28日召開議息會議，但此次變化可能不大。

????國內(nèi)，繼3月及1季度宏觀數(shù)據(jù)發(fā)表，部分外資投行逐漸改變風(fēng)向，紛紛上調(diào)?2016?年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期。德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威發(fā)表研究報告稱，在三月各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)回暖的背景下，上調(diào)中國?2016?年二季度?GDP?增長預(yù)期至?7.0%;同時預(yù)測中國?2016?年全年?GDP?或增長?6.7%，今年剩余時間或只會在四季度安排一次降息。瑞銀集團(tuán)中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤已將?2016?年中國?GDP?增長預(yù)期從此前的?6.2%上調(diào)到了?6.9%。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌也在最新報告中指出，預(yù)期中國的經(jīng)濟(jì)增長動力將改善，將第二季度?GDP?經(jīng)季節(jié)調(diào)整后季度環(huán)比年率預(yù)測自?6.7%上調(diào)至?7.0%，同時將第三、四季度預(yù)測微調(diào)為?6.6%和?6.3%。該行此前的全年?GDP?增長預(yù)測為?6.6%。

????整體來看，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，但雖經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善提振了短期的市場情緒，二季度風(fēng)險偏好上升，從國債等避險工具流出的資金將轉(zhuǎn)移至權(quán)益類投資產(chǎn)品。但長期而言，這一次的好轉(zhuǎn)似乎更多的是停留在表面，進(jìn)一步細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)顯示，這一次的好轉(zhuǎn)，似乎更多的僅僅是停留在表面----

????進(jìn)出口方面，按美元計，一季度，全國進(jìn)出口總值?8021.4?億美元，同比下降?11.3%。按美元計，3?月當(dāng)月，全國進(jìn)出口總值?2917.7億美元，增長?2.0%。3?月的出口按美元計算，增速為?11.5%，而?2?月為-25.3%，這個巨大的變化主要來自基數(shù)，去年?2?月出口增速一度高達(dá)?48.14%，導(dǎo)致今年?2?月出口增速大跌，去年?3?月的出口增速是-15.14%，低基數(shù)導(dǎo)致今年?3?月的增速上升。從全球經(jīng)濟(jì)狀況以及貿(mào)易條件惡化，出口增速的上升不可持續(xù)。貿(mào)易順差前三個月分別為?633.02、325.92、298.57?億美元，可見隨著原油等大宗商品價格上升，衰退性順差開始減少。只要原油價格不再上升，衰退性順差依然保持較高位置。

????物價方面，一季度工業(yè)增長放緩至?5.8%，從工業(yè)品價格水平看，3?月?PPI?同比跌幅收窄，環(huán)比自?2014?年以來首次上升，但細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)證明，此次環(huán)比上升主要是由于上游原材料價格的反彈，一方面是因為前期價格觸底，另一方面是因為本輪以基建為主導(dǎo)的政府投資作用下的主動補(bǔ)庫存效應(yīng)。同樣，在?3?月超預(yù)期擴(kuò)張的信貸數(shù)據(jù)中，企業(yè)和居民中長期貸款增速居前（居民中長期?3?月新增?4397?億元，企業(yè)中長期新增?5078億元），企業(yè)中長期貸款上升則再次證明了基建等公共項目在本次穩(wěn)增長中的托底作用。其實不管是投資還是消費，政府都是本次回暖的主導(dǎo)，而更能反映實體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況的民間投資持續(xù)下行。而在目前政府?57.37%的財務(wù)杠桿率，已經(jīng)處于高位，為防范財政風(fēng)險，后續(xù)進(jìn)一步財政擴(kuò)張的空間或有限。

????提升數(shù)據(jù)明顯的房地產(chǎn)方面，雖然房貸數(shù)據(jù)火爆，但效果并不理想，城市間分化趨勢繼續(xù)加劇，三四線城市存銷比仍高達(dá)?30多個月，即這些城市現(xiàn)有的房子要賣完得?30?多個月。去庫存將是一場“持久戰(zhàn)”。從長遠(yuǎn)來看，三四線城市庫存依然龐大，去庫存效果并不明顯，且靠政府和個人加杠桿推動的樓市去庫存的顯現(xiàn)局面也危機(jī)重重。鑒于商品價格、房價、食品價格以及服務(wù)業(yè)價格快速上漲，通脹預(yù)期上升，寬松貨幣政策的空間越來越小。從央行的貨幣政策也可以看出，更多的是對沖短期流動性。但是，繼續(xù)膨脹的債務(wù)與資產(chǎn)價格可能無法承受貨幣政策的收縮。因此，樓市目前正在陷入兩難的困境，這應(yīng)該引起我們的警惕，高杠桿并不應(yīng)持續(xù)。

????流動性方面，央行近期更加注重對短期流動性的調(diào)控。20、21、22?日連續(xù)三日央行公開市場展開巨量逆回購操作，分別為?2600?億元、2200?億元、2400?億元。這也是央行公開市場操作自上周以來連續(xù)第?7?個交易日凈投放資金，且凈投放規(guī)模呈擴(kuò)大趨勢。公開市場本周累計凈投放?6800?億元，創(chuàng)歷史最大單周凈投放。雖然近期央行通過進(jìn)行?MLF?續(xù)做和公開市場操作加碼釋放流動性，但受到銀行集中代繳稅因素導(dǎo)致資金融出意愿不強(qiáng)，銀行間市場中短期資金價格連續(xù)飄紅。央行如此加大資金凈投放力度，主要是為了應(yīng)對近期因中期借貸便利（下稱“MLF”）集中到期和繳稅帶來的短期資金面趨緊問題。據(jù)統(tǒng)計，除了?19?日?3280?億?MLF?外，21?日還有?2230?億?MLF?到期，其中包括?1175?億的?3?月期?MLF?和?1055?億的?6?月期?MLF。盡管央行本月?13?日和?18?日均續(xù)作了MLF，但?MLF?的續(xù)作低于預(yù)期，降準(zhǔn)更是毫無動靜。此外，MLF?利率未下降，反映出在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢下，央行僅通過貨幣政策微調(diào)來應(yīng)對市場短期流動性緊張，無意通過量價配合來過度刺激市場。央行此時更多保持貨幣政策的穩(wěn)健基調(diào)，有針對性地進(jìn)行微調(diào)。短期來看，流動性中性格局難改，預(yù)計央行仍將通過?MLF、逆回購等呵護(hù)資金面，投資者仍需警惕流動性的短期波動風(fēng)險。不過考慮到央行對于穩(wěn)定資金面的態(tài)度不變，未來一段時間內(nèi)仍將合理并適度調(diào)整工具力度。

????中國經(jīng)濟(jì)綜合看來，目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)難言改善，貨幣寬松政策的邊際效應(yīng)已經(jīng)呈現(xiàn)明顯遞減趨勢，而政府財務(wù)杠桿的高企也令財政政策的后續(xù)空間受限，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長減速還將延續(xù)，各數(shù)據(jù)表現(xiàn)依然屬于底部徘徊狀態(tài)，除了看到財政在基建發(fā)力之外，暫時沒有新亮點出現(xiàn)。預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)都是如此格局，長期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回暖或言之過早，下行壓力仍舊不減。只是管理層多次表態(tài)，一旦經(jīng)濟(jì)運(yùn)行滑出合理區(qū)間，將果斷采取綜合性措施，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。也就是說，管理層仍將繼續(xù)出臺刺激政策，這是雙刃劍，密切觀察效果及副作用。

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??證券指數(shù)方面，本周期現(xiàn)指數(shù)市場普遍回調(diào)，滬深?300?指數(shù)、上證?50?指數(shù)和中證?500?指數(shù)分別下挫?2.97%、1.12%和?5.84%，IF當(dāng)月合約、IH?當(dāng)月合約、IC?當(dāng)月合約跌幅分別為?2.98%、?1.16%、5.87%。本周滬深?300?指數(shù)縮量下跌，整體上漲形態(tài)遭到破壞，回踩?60?日均線。

?????板塊方面，本周僅有銀行上漲?0.38%。跌幅方面：計算機(jī)板塊漲幅?8.10%居首；傳媒跌幅?7.14%；機(jī)械板塊跌幅?6.22%；商貿(mào)跌幅?6.22%；電氣設(shè)備跌幅?6.13%；電子板塊跌幅?5.98%；國防軍工跌幅?5.98%；醫(yī)藥板塊跌幅?5.62%；化工跌幅?5.61%；農(nóng)林牧漁跌幅?5.11%；地產(chǎn)跌幅?4.63%；鋼鐵板塊跌幅?3.36%；有色跌幅?3.07%；采掘跌幅?3.02%；非銀金融跌幅?2.76%。

??????行業(yè)板塊資金方面，板塊均呈資金流出狀態(tài)。主要板塊資金流出方面：計算機(jī)流出?200?億居首；機(jī)械設(shè)備流出?171?億；化工流出?160?億；醫(yī)藥生物過?157?億；電子板塊流出?145?億；非銀金融流出?126?億；傳媒流出?121?億；地產(chǎn)過?120?億；電氣設(shè)備流出?118?億；有色流出?62?億；農(nóng)林牧漁流出?40?億；采掘流出?30?億；國防軍工流出?29?億；銀行流出?20?億；鋼鐵流出?17?億。

?????根據(jù)滬深交易所安排，下個交易周（4?月?25?日至?29?日）兩市將有?64?家公司共計?60.53?億限售股解禁上市流通，解禁市值約?816?億元。其中滬市?18?家公司?467.22億元，深市?46?家公司為?349.53?億元。短期利空，此前的解禁小高峰?3?月下旬時市場亦出現(xiàn)調(diào)整，所以此次市場的調(diào)整限售股的解禁壓力是一大原因。融資融券方面，截至?4?月?23?日滬深兩融余額回踩?8765?億，其中滬市兩融余額?5067?億，深市兩融余額?3698?億。

????4?月?20?日股指再現(xiàn)大幅下挫，股票和債券市場出現(xiàn)劇烈調(diào)整，我們認(rèn)為，階段性流動性沖擊是擾動資本市場溫和改善預(yù)期的最大不利因素。本輪流動性緊張局面始于春節(jié)后的第三周，其擾動因素主要包括，第一，繳稅繳準(zhǔn)、季末因素、MPA?評估、對央行降杠桿擔(dān)憂?MLF?到期均造成商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)融出資金謹(jǐn)慎。?第二，央行操作“短期化、滾動化”造成資金投放不足，流動性缺口持續(xù)待補(bǔ)充。近一個月以來央行操作具有如下特點，1）公開市場采用每日?7?天逆回購操作，但量級偏保守。2）MLF?續(xù)作不及到期量。3）操作短期化，不得不進(jìn)行滾動操作。第三，由違約導(dǎo)致的發(fā)行困難和再融資受限，也將對資金面不可避免造成沖擊。一系列地方國企和央企的違約事件不斷暴露，打破了市場對剛兌模式的信仰。

?????因此，整體來看，金融市場內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性問題尚未解決，但市場外部條件對比?2013?年錢荒時期相對友好，但短期流動性沖擊難以避免。?

????不過，即將于?5?月?1?日實施的《全國社會保障基金條例》明確，全國社保基金理事會可以接受省級人民政府的委托管理運(yùn)營社會保險基金。這意味著養(yǎng)老金入市的步伐正在提速，與此同時，各省將結(jié)余的養(yǎng)老金委托全國社?；鹄硎聲顿Y運(yùn)營的可能性也在增大。按照目前省級統(tǒng)籌的進(jìn)展來看，各省的地方養(yǎng)老金中大約能有?2?萬億元可以委托全國社?；鹄硎聲磉\(yùn)營，按照?30%投資上限，將有?6000?億能進(jìn)入股市，再加上全國社?；鸺捌淅硎聲芡泄芾淼膹V東、山東等地養(yǎng)老金，初步核算，下一步全國社?；鹄硎聲芾淼耐顿Y股市的基金最高能達(dá)到?1.25?萬億元。這或意味著如果大盤大幅下跌就會給養(yǎng)老金抄底的機(jī)會。因此，臨近5。1，也要觀察一下是否會有相關(guān)預(yù)期。

????本周技術(shù)層面上看，指數(shù)回到之前的震蕩區(qū)間，成交量萎縮，周三放量大跌，周五呈現(xiàn)地量，場內(nèi)資金的博弈出現(xiàn)不了太大的下跌空間。維持前期觀點，市場仍在用時間換空間。?操作策略上，不過，盡管短期市場悲觀情緒再起，對經(jīng)濟(jì)后續(xù)回暖存在較大質(zhì)疑。但從?3?月1?日至今大盤整體漲幅僅?10%，且資金流入明顯多于資金流出，所以目前市場還是處于比較低的位置，加之有資金不斷增倉，故后市連續(xù)大跌的可能性不大，如果下周多方及時給以連續(xù)反擊，不排除大盤重新回到?5?日成本均線上方的可能，但隔日大幅波動依然激烈且風(fēng)險巨大。

?????還有一點比較有趣，下周二招商證券開會，魔咒還會重演嗎？近年來，招商證券一年兩次的策略會成為?A?股“大殺器”，幾乎每次召開都引來市場大跌，這屬于心理利空，大家可繼續(xù)看熱鬧。